Investing.com 보도에 따르면, 국제비상경제권법(IEEPA)에 근거해 도널드 트럼프 전 대통령이 부과한 관세를 둘러싼 미국 연방대법원의 구두변론 이후 시장 심리가 뚜렷하게 바뀌었다고 전했다. 캐피털 이코노믹스(Capital Economics) 분석에 따르면, 구두변론 이전까지만 해도 예측시장에서는 투자자들이 유리한 판결이 나올 확률을 대략 40% 수준으로 반영하고 있었던 것으로 나타났다.
2025년 11월 9일, 인베스팅닷컴의 보도에 따르면, 캐피털 이코노믹스 아시아태평양 마켓 총괄 토머스 매튜스(Thomas Mathews)는 메모에서 “IEEPA를 근거로 정당화된 관세의 철폐는 미 국채에는 악재가 될 수 있으며, 미 달러와 주식시장에도 겉보기만큼 호재가 아닐 수 있다”고 밝혔다.
관찰자들이 ‘대법관들의 강도 높은 질의’로 평가한 구두변론 직후, 트럼프 전 대통령의 IEEPA 관세를 지지하는 판결이 나올 가능성은 급격히 낮아진 것으로 전해졌다. 이는 법정 공방의 분위기가 시장의 사전 기대를 단기간에 되돌렸음을 시사한다.
다만 이날 자산시장 반응은 올 들어 관세 뉴스에 연동돼 보여왔던 급격한 변동성에 비해서는 상대적으로 완만했다. 이는 만약 정부가 패소할 경우에도 무역확장법 섹션 232철강·알루미늄 등 안보 명분 관세나 무역법 섹션 301불공정 무역관행 제재 관세 등 대체 수단을 확대 적용해 관세 공백을 메우려 할 것이라는 투자자들의 전술적 기대를 반영하는 것으로 해석됐다.
재정정책 변수가 국채시장에 미치는 영향은 특히 크게 부각됐다. 캐피털 이코노믹스는 금리곡선의 장기 구간에서 변동 폭이 가장 컸다고 지적하며, 이는 연방기금금리 경로 못지않게 국채 수급 균형에 대한 우려가 중요하다는 점을 시사한다고 분석했다.
관세 수입 감소는 재정적자와 관련해 난제를 야기할 수 있다. 보고서는 설령 정부가 대체 관세를 도입하더라도 관세 수입의 완전한 대체는 쉽지 않을 가능성이 높아 보이며, 그 경우 추가 차입 수요와 기간 프리미엄 확대 우려가 장기물 금리에 반영될 소지가 있다고 시사했다.
투자자들의 관심은 즉각적인 인플레이션 영향보다 재정 부양의 지속 가능성에 더 쏠린 모습이다. 실제로 구두변론이 있었던 수요일, 단기 인플레이션 스왑 금리는 소폭 하락하며 관세 철폐의 디스인플레이션(물가하락 압력) 가능성을 일부 반영했다. 그와 동시에 오버나이트 인덱스 스왑(OIS)은 연준의 완화 기대가 이전보다 줄었음을 시사하는 가격을 가리킨 것으로 전해졌다.
이러한 변화에는 ISM 서비스업 지수의 견조한 호조가 일부 기여한 것으로 보인다. 캐피털 이코노믹스는 지금까지 관세가 인플레이션에 직접 가했던 상승압력은 그리 크지 않았다고 관찰했다.
달러화의 향후 반응은 강한 랠리를 기대하는 이들에게는 다소 실망스러울 수 있음이 시사됐다. 원문 표현에 따르면, ‘Liberation Day’ 이후 나타났던 할인(디스카운트)은 대부분 소멸한 것으로 보이며, 그에 따라 관세가 되돌려지더라도 반등의 여지는 제한적일 수 있다는 진단이 나왔다. 기사 작성 시점에서 달러는 약세를 보였는데, 이는 통화정책 전망보다 재정 리스크가 더 큰 부담으로 해석되고 있음을 시사한다.
주식시장 역시 추가 역풍에 직면할 수 있다. 최종 금리 수준에 대한 불확실성 재확대와 제약된 재정 부양이 맞물릴 경우, 관세 철폐에도 불구하고 주가의 탄력은 제한될 수 있다는 평가가 제시됐다.
올해 들어 관세 변수는 글로벌 자산 가격의 핵심 동인이었다. 따라서 미 연방대법원의 최종 결정은 이러한 관세 주도 국면이 이어질지, 아니면 재정·통화정책 이슈가 새로운 초점으로 부상할지를 가르는 결정적 분기점이 될 것으로 보인다.
심층 해설: 채권·달러·주식의 ‘연쇄 경로’
핵심 포인트: IEEPA 관세 철폐 기대가 높아질수록, 국채는 수급 악화—달러는 재정 우려—주식은 금리·재정의 이중 제약
시장 메커니즘 측면에서 보면, IEEPA 관세 철폐가 가져올 직접 효과(수입물가 둔화)는 상대적으로 작을 수 있다. 대신 간접 효과—즉, 연방 재정의 수입 감소와 이에 따른 국채 발행 증가 기대—가 장기물 금리와 기간 프리미엄을 통해 먼저 가격에 반영되는 경향이 있다. 이 경우 달러화는 통화정책 경로보다 재정 건전성 리스크에 더 민감하게 반응할 수 있다. 주식은 할인율(금리)과 수요측(재정 부양)의 이중 축이 동시에 제약되면, 관세 철폐라는 미시적 호재에도 상승 탄력이 제한되는 역설이 나타날 수 있다.
또한 이번 구두변론 후 예측확률이 빠르게 조정되었다는 점은, 정책 대체 경로에 대한 시장의 학습효과—예컨대 섹션 232와 섹션 301 확대 적용 가능성—가 이미 가격에 부분 반영되어 있음을 시사한다. 결과적으로 최종 판결이 관세 유지·철폐 어느 쪽이든, 채권 장단기와 달러, 주식의 반응은 재정·수급 변수를 축으로 재정렬될 공산이 크다.
용어 설명 및 맥락 정리
– 국제비상경제권법(IEEPA): 미국 대통령이 국가 비상사태를 근거로 대외경제 거래를 제한하거나 제재를 부과할 수 있게 하는 법률이다. 이번 사안에서는 IEEPA를 근거로 한 관세 정당화가 쟁점이 됐다.
– 무역확장법 섹션 232Section 232: 국가안보를 명분으로 특정 수입품에 관세를 부과할 수 있게 하는 조항이다. 철강·알루미늄 관세에 적용된 바 있다.
– 무역법 섹션 301Section 301: 불공정 무역관행에 대응해 관세 등 보복 조치를 취할 수 있게 하는 조항이다. 대체 관세의 정책 수단으로 거론된다.
– 인플레이션 스왑 및 오버나이트 인덱스 스왑(OIS): 시장 참여자들이 향후 물가와 정책금리 경로에 대한 기대를 거래로 표현할 수 있는 파생상품 지표다. 단기 인플레이션 스왑 금리 하락은 디스인플레이션 기대를, OIS 상의 완화 축소 가격은 연준 완화 기대 후퇴를 의미한다.
– ISM 서비스업 지수: 미국 서비스 부문의 활동 수준을 보여주는 월간 지표다. 일반적으로 경기 탄력을 반영하며, 견조한 수치는 연준 완화 기대를 약화시키는 요인이 될 수 있다.
– ‘Liberation Day’: 원문에서 특정 시점을 지칭하는 표현으로 등장한다. 구체적 배경은 기사에 제시되어 있지 않으며, 해당 시점 이후 달러화에 디스카운트(할인)가 나타났다가 점차 소멸했다는 맥락에서 언급되었다.
관전 포인트
1) 대법원 최종 판결: 관세 철폐 가능성이 커질수록 국채 장기물의 수급 민감도와 기간 프리미엄의 재정착이 핵심 변수다.
2) 대체 관세 수단: 섹션 232·301 확대 적용 여부는 관세 수입의 일부 보전과 거시 변수의 2차 영향(교역, 환율, 물가)을 가늠하는 잣대가 된다.
3) 연준 경로 vs 재정 리스크: 단기적으로는 물가 경로보다 재정·수급이 달러·채권의 주된 가격결정 요인으로 부상할 소지가 크다.
결론: 이번 사안은 표면적으로는 관세의 존폐 문제지만, 시장 가격에 즉시 투영되는 것은 국채 수급과 재정 신뢰라는 보다 구조적 변수다. 관세 철폐가 단기적으로 물가를 약화시킬 수 있으나, 연준 완화 기대가 재정 우려에 의해 상쇄될 수 있다는 점에서, 달러와 주식의 단선적 랠리를 가정하기는 어렵다. 올해 내내 시장을 흔들어온 관세 뉴스플로의 영향력이 대법원 판결을 기점으로 재정·통화정책 축으로 재편될지 주의 깊게 지켜볼 필요가 있다.
