코코아 가격이 3거래일 연속 하락하며 주간 저점을 기록했다. 12월물 ICE 뉴욕 코코아(CCZ25, 링크)는 -172(-2.78%) 하락 마감했고, 12월물 ICE 런던 코코아 #7(CAZ25, 링크)도 -112(-2.53%) 떨어졌다. 화요일 5주 최고가를 찍은 뒤, 시장은 서아프리카 풍작 기대와 수요 둔화 재평가에 무게를 두며 되돌림 폭을 키웠다.
2025년 11월 8일, 나스닥닷컴의 보도에 따르면 화요일 5주 신고점 형성 이후 하락 반전의 핵심 배경은 코트디부아르와 가나의 작황 호조 전망이다. 코트디부아르 농가들은 코코아 나무 생육 상태가 양호하며, 최근의 건조한 날씨가 수확한 빈의 건조를 도왔다고 전했다. 가나 농가들도 우호적 기상이 포드(열매) 성장을 빠르게 하고 있다고 설명했다. 이 같은 현지 보고는 단기적으로 공급 압박 완화를 시사하며 가격을 눌렀다.
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초콜릿 제조사 몬델레즈(Mondelez)는 서아프리카의 최근 코코아 포드 카운트가 5년 평균 대비 7% 상회하며, 지난해 작황보다 ‘상당히 높다’고 밝혔다. 코트디부아르의 주 수확(main crop)은 이제 막 시작됐고, 농가들은 품질에 대해 낙관적인 분위기를 보이고 있다. 이는 2024/25 시즌 초반 공급 사이클이 안정될 수 있다는 신호로 읽히며 가격에 하방 압력을 더했다.
다만, 화요일 일시적 급등을 이끈 기술적 요인도 있었다. 블룸버그 커머디티 인덱스(BCOM)의 지수 관리자 측이 2025년 1월부터 약 20년 만에 코코아를 지수에 편입한다고 밝히면서 공매도 환매(쇼트커버링)가 촉발된 것이다. 2024년 말 기준 BCOM 추종 자금은 약 $1,090억에 달하는 것으로 알려졌고, 코코아의 지수 내 가중치 1.7%는 패시브 자금 유입 가능성을 키운다. Peak Trading Research LLC는 “향후 80일 동안 펀드들은 코코아 선물을 약 $19억어치 매수해야 한다”고 밝혔다.
공급 측 지원 요인도 남아 있다. 세계 최대 생산국인 코트디부아르의 수출 흐름은 둔화됐다. 정부 자료에 따르면, 10월 1일부터 11월 2일까지 신 마케팅 연도 누적 항구 선적 물량은 304,840톤(MT)으로 전년 동기 365,072톤 대비 -16% 감소했다. 이는 단기 실물 조달 타이트닝을 반영하는 데이터로, 가격 하방을 일부 제한하는 재료다.
미국 항만에 보관되는 ICE 모니터드 코코아 재고도 줄고 있다. 목요일 기준 재고는 1,793,757포대로 7.5개월 최저를 기록했다. 재고 축소는 통상 현물 수급 팽팽함을 시사하며 가격에 지지로 작용한다.
반면, 수요 둔화 신호는 가격에 명확한 부담으로 작용했다. 높은 코코아 가격과 관세 부담이 초콜릿 수요를 위축시킬 수 있다는 우려가 확대됐다. 시장조사업체 서카나(Circana)에 따르면, 9월 7일까지 13주 동안 북미 초콜릿 캔디 판매 물량은 전년 대비 -21% 이상 감소한 것으로 집계됐다. 이는 원자재 가격 급등이 최종 소비에 미치는 영향이 가시화되고 있음을 보여준다.
수요 지표는 지역별로도 엇갈렸다. 허쉬(Hershey) CEO는 올해 할로윈 시즌 초콜릿 판매가 ‘실망스러웠다’고 말했다. 2024년 미국 연간 캔디 매출에서 할로윈이 차지하는 비중은 약 18%로, 크리스마스 다음으로 큰 이벤트다. 한편, 아시아 코코아 협회는 10월 17일 3분기 아시아 그라인딩이 전년 대비 -17% 감소한 183,413톤으로, 9년 만의 최저라고 발표했다. 유럽 코코아 협회도 10월 16일 3분기 유럽 그라인딩이 전년 대비 -4.8% 감소한 337,353톤으로, 10년 만의 3분기 최저라고 밝혔다. 전미 제과협회(NCA)는 3분기 북미 그라인딩이 전년 대비 +3.2% 증가한 112,784톤이라고 발표했으나, 새로운 보고 기관 추가로 데이터가 왜곡됐다고 덧붙였다.
나이지리아의 생산 감소 전망은 중기 공급에 대해 다소 상쇄적이다. 나이지리아 코코아 협회는 2025/26 시즌 생산이 전년 대비 -11% 감소한 305,000톤으로, 2024/25 시즌 전망치 344,000톤에서 줄어들 것으로 내다봤다. 같은 맥락에서, 9월 코코아 수출은 전년과 동일한 14,511톤으로 보고됐다.
국제코코아기구(ICCO)의 최신 글로벌 밸런스 업데이트는 시장의 장단기 논리를 동시에 제시한다. ICCO는 5월 30일 2023/24 시즌 글로벌 코코아 적자를 -494,000톤으로 상향 수정했는데, 이는 60여 년 만에 최대 규모의 적자다. 같은 해 전 세계 생산은 전년 대비 -13.1% 감소한 4.380백만톤(MMT)으로 집계됐다. 또한 글로벌 재고/그라인딩 비율은 46년 최저인 27.0%로 하락했다. 다만, 2024/25 시즌에는 4년 만의 첫 흑자인 142,000톤 잉여가 예상되며, 전 세계 생산은 전년 대비 +7.8% 증가한 4.84백만톤으로 추정됐다.
용어 해설 및 맥락
– ICE(Intercontinental Exchange): 원자재·지수·파생상품이 거래되는 글로벌 거래소다. 코코아 선물은 ICE에서 대표적으로 거래되는 농산물 파생상품 중 하나다.
– BCOM(블룸버그 커머디티 인덱스): 주요 원자재를 편입해 산출하는 지수로, 이를 추종하는 패시브 자금(ETF·인덱스 펀드 등)의 규모가 커 구성 종목에는 구조적 자금 유입·유출 영향이 발생할 수 있다. 코코아의 지수 재편입은 단기간 매수 수요를 촉진할 잠재력이 있다.
– 그라인딩(Grindings): 원두를 분쇄해 코코아버터·코코아매스 등을 생산하는 중간공정 처리량으로, 실수요의 선행 지표로 널리 해석된다. 지역별 그라인딩 감소는 초콜릿 제조업체의 원료 투입 축소를 시사한다.
– MT·MMT: MT는 미터톤(tonne), MMT는 백만 미터톤을 뜻한다.
시장 해설에서 볼 때, 이번 하락은 단기적으로는 ‘서아프리카 작황 개선’과 ‘수요 위축’에 대한 재평가가 겹치며 나타난 결과로 해석된다. 특히 아시아·유럽의 그라인딩 감소와 북미 소매 판매 둔화는 최종 수요의 탄력성이 약화됐음을 드러낸다. 반면, 코트디부아르의 수출 둔화와 미국 항만 재고 감소는 단기 현물 타이트니스가 여전함을 시사하며, 가격 하단을 방어하는 요인으로 작동한다. 여기에 BCOM 편입이라는 구조적 수급 요인이 1월 전후로 부각될 수 있어, 패시브 자금 유입 기대와 실물 수급의 미묘한 균형이 향후 변동성 확대로 이어질 가능성도 있다.
중장기적으로는 ICCO가 제시한 2024/25 시즌 흑자 전환 기대가 가격 상단을 제한할 수 있다. 다만, 나이지리아 생산 감소와 같은 지역 리스크, 기상 이변, 병충해, 물류 등 불확실 변수는 여전히 상존한다. 요컨대, 단기 박스권 재정립 속에서 지수 편입 수요와 실수요 지표 간의 힘겨루기가 이어질 것으로 보이며, 거래 전략 측면에서는 지표 민감도(그라인딩·재고·수출 흐름)와 캘린더 이벤트(BCOM 리밸런싱 시점)에 대한 모니터링이 중요하다.
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