S&P 글로벌 레이팅스가 AptarGroup(앱타그룹)의 장기 신용등급을 ‘BBB-’에서 ‘BBB’로 상향하고 전망을 ‘안정적’으로 부여했다고 밝혔다다. 이번 조정은 지속적으로 낮은 부채 레버리지와 보수적 재무정책을 근거로 한 결정이다. 신용등급 상향은 기업의 차입비용과 자본시장 접근성에 직접적인 영향을 미치는 만큼, 재무 안정성을 시장에 재확인한 조치로 해석된다다.
2025년 11월 7일, 인베스팅닷컴의 보도에 따르면, S&P는 AptarGroup의 조정 부채/EBITDA 비율이 2025년 9월 30일 기준 1.2배였으며, 지난 5년 동안 1~2배 범위를 꾸준히 유지해 왔다고 평가했다다. 또한 회사의 인수·합병(M&A)에서의 규율과 조정 자유영업현금흐름(FOCF)이 이러한 추세를 앞으로도 지속적으로 뒷받침할 것으로 내다봤다다.
S&P는 2017년 이래 AptarGroup이 영업활동으로 창출한 현금의 약 30%를 주주환원에 배분해 왔음을 지적하며, 이 관행이 향후 3~5년간 이어질 것으로 전망했다다. 아울러 지난 5년간의 기조와 일치하게, 부채를 통한 주주환원(예: 차입 기반의 배당 확대·자사주 매입)에는 나서지 않을 것으로 예상했다다.
S&P 요지: “AptarGroup은 자가 설정한 레버리지 코리더(1~3배) 내에서 보수적으로 움직이고 있으며, 대규모 인수로 일시적으로 3배에 근접하더라도 강한 자유영업현금흐름을 통해 약 2년 내 레버리지를 2배 이하로 복원할 역량이 있다.”
신용평가사는 인수·합병 전략이 여전히 AptarGroup 성장 계획의 일부라고 강조하면서도, 신중한 접근이 장기간 레버리지가 2배를 초과하지 않도록 제어할 것으로 보았다다. 회사는 스스로 레버리지 1~3배 구간을 운영 가이드로 설정해 두고 있으며, 만약 특정 인수로 레버리지가 3배에 근접하더라도, 강한 FOCF를 바탕으로 약 2년 내 2배 이하로의 부채 축소가 가능하다는 것이 S&P의 시각이다다.
설비투자(CAPEX)는 2021~2024년 동안 매출의 약 9%, FOCF의 거의 60% 수준에서 평균적으로 집행됐다다. 그러나 글로벌 주사제(injectables) 생산능력 확충과 프랑스 R&D 센터 확대가 일단락되면서, 2025년에는 설비투자가 매출 대비 6~7%, FOCF 대비 약 40% 수준으로 감소할 것으로 예상된다다.
S&P는 AptarGroup이 인수와 자사주 매입 사이의 균형을 유지할 것으로 보았다다. 특히 레버리지가 약 1배 근처에 있고 매력적인 인수 기회가 부족한 시기에는 자사주 매입이 상대적으로 확대될 수 있다고 평가했다다. 또한 2026년과 2027년에 연간 1억 5천만 달러의 인수 지출을 모형(모델)에 반영했다다.
다만 S&P는 사업 포커스의 협소성을 잠재적 제약 요인으로 지목했다다. 2024년 AptarGroup의 부문 영업이익의 78%가 제약(Pharma) 부문에서 발생해 집중위험이 존재한다는 평가다다. S&P는 낮은 레버리지가 이러한 사업 집중도를 상쇄하고 있으나, 이는 지속적으로 관리되어야 할 리스크라고 덧붙였다다.
S&P는 2026년 실적에 대해 완만한(모더스트) 매출 성장을 가정했다다. 2025년 1~3분기 동안 핵심 매출(core sales)은 1% 증가에 그쳤으며, 이는 세 개 모든 사업부문에서의 수요 약세를 반영한다다. 소비자 건강관리와 응급의학 제품은 2026년 초까지 역풍으로 남을 것으로 보이며, 가시적인 개선 촉매는 현재로서는 뚜렷하지 않다고 진단했다다.
등급 변동 조건도 명확히 제시됐다다. S&P는 AptarGroup의 조정 부채/EBITDA가 2배를 상회한 상태가 12~24개월간 지속되고, 회복 가능성이 불투명할 경우 등급 하향을 검토할 수 있다고 밝혔다다. 반대로 향후 2년 내에는 가능성이 낮다고 전제하면서도, 회사가 영업 범위와 사업 다각화를 의미 있게 확대하면서도 레버리지를 2배 미만으로 유지한다면 등급 상향 여지도 있다고 언급했다다.
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용어 해설 및 맥락
• EBITDA: 이자·세금·감가상각·무형자산상각 전 이익으로, 현금창출력을 파악하는 데 널리 쓰이는 지표다. 부채/EBITDA는 기업이 벌어들이는 현금창출력 대비 부채 부담의 수준을 가늠하는 대표적 레버리지 지표다.
• FOCF(자유영업현금흐름): 영업활동현금흐름에서 설비투자(CAPEX)를 차감한 금액으로, 부채상환·배당·자사주 매입 등 주주 및 채권자 반환에 활용 가능한 현금의 크기를 나타낸다다.
• 레버리지 코리더(1~3배): 회사가 자체적으로 설정한 목표 레버리지 범위다. 본 건에서 S&P는, 단기적으로 3배에 근접하더라도 강한 FOCF를 통해 2년 내 2배 이하로 원상 복귀가 가능하다는 점을 신용 방어력으로 평가했다다.
• 안정적 전망(Stable Outlook): 향후 12~24개월 내에 등급이 상향 또는 하향될 가능성이 낮다는 의미다. 다만, 본문에서처럼 하향·상향 요건은 각각 명시적으로 관리된다다.
시장·투자자 관점의 함의
1) 레버리지 1~2배의 일관성은 차입비용 절감과 자본시장 신뢰에 긍정적 신호를 준다다. 특히 부채 기반 주주환원 회피 방침과 FOCF 중심의 축적·배분은 신용 프로파일을 구조적으로 지지한다다.
2) CAPEX의 점진적 정상화(매출 6~7%, FOCF 40%)는 현금흐름 완충력을 높이고, 인수·자사주 매입의 전술적 선택권을 넓힌다다. S&P가 2026~2027년 연 1억5천만 달러의 인수 가정을 둔 것은 비유기적 성장을 병행하되, 레버리지 통제를 전제로 한다는 신호다다.
3) 다만 제약 부문 이익 비중 78%(2024년)은 사업집중 리스크로 남는다다. 수요 약세가 나타난 소비자 건강관리·응급의학 제품의 회복 모멘텀은 2026년 초까지 가시성이 낮다는 점에서, 제품·고객 포트폴리오 다변화의 속도와 실행력이 중기 밸류에이션의 핵심 변수가 될 수 있다다.
4) 등급 트리거 측면에서 2배 초과 레버리지의 12~24개월 지속은 하향 리스크를 의미한다다. 반대로 영업범위 확대와 다각화가 뚜렷해지면서도 2배 미만 레버리지를 유지한다면, 현재로서는 가능성이 낮더라도 상향 여지가 열린다다.
요약하면, 이번 ‘BBB’ 상향과 안정적 전망은 AptarGroup의 재무 보수주의와 현금흐름 창출력이 사업집중 리스크와 단기 수요 둔화를 상쇄하고 있음을 재확인한 결과다다. 투자자 입장에서는 레버리지 통제·CAPEX 정상화·FOCF 우선순위가 유지되는지, 그리고 제약 의존도를 완화할 다변화 전략이 수익성 희석 없이 실행되는지에 주목할 필요가 있다다.
