서아프리카 풍작 기대에 코코아 선물 가격 하락세 확대
12월물 ICE 뉴욕 코코아(CCZ25)는 수요일 -204(-3.09%) 하락해 마감했고, 12월물 ICE 런던 코코아 #7(CAZ25)도 -189(-3.97%) 떨어지며 동반 약세를 보였다고 전했다. 이는 최근 들어 가장 큰 일중 하락폭 중 하나로, 단기간 반등 후 재차 조정 양상을 보인 셈이다.
2025년 11월 6일, 바차트(Barchart)의 보도에 따르면, 투자자들은 서아프리카 지역의 풍작 기대를 가격 하락의 주요 요인으로 지목하고 있다. 특히 코트디부아르와 가나의 재배 여건 개선 소식이 연쇄적으로 전해지며 단기 수급 불안 심리를 누그러뜨렸다는 분석이다.
서아프리카 작황 기대: 코트디부아르·가나 농가의 낙관론
보도에 따르면, 코트디부아르의 코코아 농가들은 코코아 나무 생육 상태가 양호하다고 전했고, 최근의 건조한 날씨가 수확된 빈의 건조를 도와 품질 관리에도 긍정적 영향을 주고 있다고 밝혔다. 가나의 농가들 또한 우호적인 기상이 계속되며 코코아 꼬투리(포드)의 발육이 빠르게 진행되고 있다고 설명했다. 이는 올해 메인 크롭(주요 수확기) 초입부터 품질과 수확량 모두에서 개선 기대를 강화하는 재료로 해석된다.
몬델레즈(Mondelez)는 최근 서아프리카의 최신 코코아 포드 카운트가 최근 5년 평균 대비 7% 상회하고, 지난해 대비 ‘상당히 높다’고 밝혔다. 특히 코트디부아르 메인 크롭 수확이 막 시작된 가운데, 현지 농가들은 작황과 품질 모두에 대해 낙관적인 기대를 표했다.
지수 편입 효과: 블룸버그 원자재 지수(BCOM)와 패시브 자금 유입 기대
전날(화요일) 코코아 가격은 한때 5주래 최고가까지 반등했는데, 이는 지난주 목요일 블룸버그 원자재 지수(BCOM)의 코코아 편입 결정에 따른 반사 수혜가 유입된 영향이었다. 2025년 1월부터 코코아가 약 20년 만에 BCOM에 재편입될 예정이며, 2024년 말 기준 BCOM 추종 자산 규모는 약 1,090억 달러에 달한다고 전했다. 코코아의 지수 내 편입 비중은 1.7%로, 이는 패시브 지수 추종 자금의 신규 유입을 촉발할 수 있다는 평가다.
Peak Trading Research LLC는 “향후 80일 동안 펀드들이 약 19억 달러 규모의 코코아 선물을 매수해야 할 것”이라고 분석했다.
공급 흐름: 아이보리코스트 수출 둔화와 ICE 재고 감소
공급 사이드에서는 세계 최대 생산국 코트디부아르의 수출 둔화가 가격의 하방을 제한하는 요인으로 작용해 왔다. 정부 집계에 따르면, 10월 1일~11월 2일 기간에 코트디부아르 농가가 항구로 선적한 물량은 304,840톤(MT)으로, 전년 동기 365,072톤 대비 -16% 감소했다.
또한 미국 항만에 보관 중인 ICE 모니터링 코코아 재고는 화요일 기준 181만 657가방으로, 7.25개월래 최저치를 기록했다. 재고 감소는 통상 가격에 지지력을 제공하는 요인이며, 단기적으로 현물 타이트함을 시사한다.
수요 변수: 높은 가격과 관세, 초콜릿 판매 압박
다만, 높은 코코아 가격과 관세가 소비 위축을 유발할 수 있다는 우려도 만만치 않다. 리서치업체 Circana에 따르면, 9월 7일 종료 13주 동안 북미 지역의 초콜릿 캔디 판매량은 전년 동기 대비 -21% 이상 감소했다.
수요 둔화의 신호는 다른 곳에서도 확인된다. 지난주 목요일, 허쉬(Hershey)의 CEO는 올해 핼러윈 시즌 초콜릿 판매가 “실망스러웠다”고 말했다. 2024년 미국 전체 캔디 연간 매출 중 핼러윈 비중은 약 18%로, 크리스마스 다음으로 큰 시즌으로 지목된다. 한편, 아시아 코코아 협회는 10월 17일 발표에서 아시아 3분기 그라인딩(분쇄) 물량이 183,413톤으로 전년 대비 -17% 감소, 9년 만의 최저를 기록했다고 밝혔다. 유럽 코코아 협회도 10월 16일 유럽 3분기 그라인딩이 337,353톤으로 -4.8% 줄어 10년 만의 최저치를 보였다고 전했다. 북미의 경우 전미 제과협회는 3분기 그라인딩이 112,784톤으로 +3.2% 증가했다고 밝혔으나, 신규 보고 업체의 추가로 인해 데이터가 왜곡됐다고 덧붙였다.
나이지리아 생산 전망: 세계 5위 생산국의 감산 리스크
세계 5위 코코아 생산국 나이지리아의 생산 감소 전망도 변수다. 나이지리아 코코아 협회는 2025/26 작황이 305,000톤으로 전년(2024/25) 전망치 344,000톤 대비 -11% 감소할 것으로 내다봤다. 관련해 나이지리아의 9월 코코아 수출은 14,511톤으로 전년 동월과 동일했다고 보고했다.
ICCO 수급 업데이트: 대규모 적자에서 4년 만의 흑자 전환 전망
국제코코아기구(ICCO)는 5월 30일 2023/24 글로벌 코코아 수급 적자를 -494,000톤으로 60년 이상 만의 최대 규모로 상향 조정했다. ICCO에 따르면, 2023/24 시즌 생산량은 4.380백만톤(MMT)으로 전년 대비 -13.1% 감소했다. 또한 글로벌 재고/그라인딩 비율(stocks-to-grindings ratio)은 27.0%로 46년 만의 최저로 하락했다.
다만, 2024/25 시즌에 대해서는 142,000톤의 글로벌 흑자가 전망되어, 4년 만의 첫 흑자 전환이 예상된다. ICCO는 2024/25 글로벌 생산이 4.84백만톤으로 전년 대비 +7.8% 증가할 것으로 추정했다. 이는 서아프리카 작황 회복과 맞물려 가격의 중기적 균형 회복 기대를 강화하는 대목이다.
투자자 유의: 수요 둔화 vs. 공급 회복의 미묘한 줄다리기
핵심 포인트는 공급 개선(서아프리카 풍작 기대, BCOM 편입에 따른 자금 유입 가능성, 재고 감소)과 수요 둔화(가격·관세 부담, 아시아·유럽 그라인딩 감소, 북미 소매 판매 부진) 간의 미묘한 균형이다. 단기적으로는 풍작 기대 뉴스플로우가 잦아들기 전까지 가격에 하방 압력을 가할 수 있으나, ICE 재고의 낮은 수준과 BCOM 편입에 따른 패시브 매수는 하방 경직성을 제공할 수 있다.
중기적으로는 ICCO가 제시한 2024/25 흑자 전환이 현실화될 경우, 극단적 타이트닝 구간에서 정상화 국면으로의 이동이 예상된다. 그 과정에서 그라인딩 지표는 실수요 회복의 선행 신호로서 중요성이 커지며, 아시아·유럽의 분쇄 물량 반등 여부가 가격 방향성을 좌우할 수 있다. 반면, 소비 위축이 지속된다면 지수 편입에 따른 기계적 매수 유입도 중장기 추세 전환을 보장하지 못할 가능성이 있다.
용어 설명과 시장 구조 이해
ICE 선물: 코코아 선물은 뉴욕(ICE NY)과 런던(ICE London)에서 거래된다. 예컨대 CCZ25는 뉴욕 코코아(코드 CC) 2025년 12월물(Z)을, CAZ25는 런던 코코아(코드 CA) 2025년 12월물을 뜻한다. 가격 변동은 작황·물류·환율·수요지표·투자수요(지수 편입 등)까지 복합적으로 반영한다.
그라인딩(grindings): 코코아 빈을 버터·파우더 등으로 가공하기 위한 분쇄량을 의미한다. 실제 초콜릿 산업의 가동과 수요를 가늠하는 핵심 지표로, 지역별 그라인딩 증감은 수요 사이클을 파악하는 단서가 된다.
재고/그라인딩 비율(stocks-to-grindings ratio): 가공(그라인딩) 대비 재고가 얼마나 충분한가를 가늠하는 지표다. 비율 하락은 시장 타이트닝(공급 부족)을, 상승은 상대적 여유(공급 개선)를 시사한다.
BCOM 편입과 패시브 자금: 블룸버그 원자재 지수(BCOM)는 광범위한 원자재 바스켓을 추종한다. 코코아의 지수 편입은 이를 추종하는 패시브 펀드들이 기계적으로 코코아 선물을 매수하게 만드는 구조를 유발할 수 있다. 이번 편입 비중은 1.7%로, 약 19억 달러 규모의 선물 매수 수요가 80일 안에 발생할 수 있다는 추정이 제시됐다.
관련 링크
• ICE NY 코코아(개요): CC*0 Overview
• ICE London 코코아(개요): CA*0 Overview
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