머크(NYSE:MRK)의 주요 약물인 키트루다는 최근 놀라운 성장을 보여주었다. 이는 성공 스토리이지만, 그 결말이 명확한 이야기이기도 하다. 머크는 주로 키트루다라는 획기적인 종양 치료제에 힘입어 강력한 실적을 보여주었다. 그러나 이 성공 이면에는 종양 분야의 경쟁이 치열해지면서 이 성장이 얼마나 지속될 수 있을지에 대한 우려가 커지고 있다.
2025년 6월 4일, 나스닥닷컴의 보도에 따르면 키트루다는 머크에게 뛰어난 성과를 안겼다. 판매는 2021년 170억 달러에서 작년 290억 달러로 72% 증가하였으며, 이 약물 하나 만으로 머크의 평균 두 자릿수 매출 성장에 기여하였다. 키트루다는 현재 회사 전체 매출의 46%를 차지하고 있는데, 이는 우려를 불러일으키는 집중도이다. 단일 제품이 전체 판매의 거의 절반을 차지할 때, 다각화는 중요한 고려 사항이 된다.
다가오는 특허 만료 키트루다의 미래는 명확하다. 이 약물의 미국 내 시장 독점은 2028년에 종료되며, 이는 바이오시밀러 경쟁의 시작을 의미한다. 이는 확실한 사실로 머크의 매출 전망을 재편할 것이다. 약물 판매가 높을수록 복제약 도입 이후 그 격차를 메우기가 어렵다. 우리는 키트루다의 매출이 2028년 경 약 360억 달러에 이를 수 있지만, 4~5년 내에 200억 달러 이하, 심지어 150억 달러 이하로 떨어질 수 있을 것으로 예상한다. 이러한 결과는 점점 더 가능성이 커지고 있다.
바이오시밀러 경쟁의 가혹한 현실 바이오시밀러는 판매의 급격한 감소를 야기한다는 사실을 부정할 수 없다. 애브비의 휴미라는 2022년 210억 달러에서 작년에는 90억 달러 아래로 수익이 거의 60% 감소했다. 로슈의 허셉틴도 2019년 미국 독점권을 잃고 2018년 70억 달러에서 2020년 37억 달러로 매출이 감소했다. 이 예들은 바이오시밀러가 가져올 수 있는 예측 가능하고 파괴적인 영향을 강조하며, 머크가 곧 직면할 시나리오이다.
머크의 핵심 약물이 매출 하락을 앞두고 있는 상황에서 기업이 계속해서 성장할 수 있을지에 대한 질문에 대한 답은 대개 부정적이다. 인수나 라이선스 거래는 새로운 기회를 제공할 수 있지만, 주요 과제인 키트루다의 지배력이 사라지고, 성장은 2028년쯤부터 둔화될 것이라는 사실은 변하지 않는다.
이 높은 성장 기간이 종료되면, 머크의 평가가 급격히 하락할 가능성이 있다. 실제로 이 위험은 이미 가격에 반영되어 머크 주가는 지난해 40% 하락하였다. 기타 문제로는 머크의 두 번째로 큰 약물인 가다실에 대한 수요의 감소, 특히 중국에서의 수요 감소가 포함된다.
머크는 이제 향후 3년 동안 손실된 매출을 대체하거나 매출이 느려질 가능성을 수용해야 하는 중요한 시점에 서 있다.
투자 함의 이러한 상황은 저항력 있는 포트폴리오를 구축하고 다각화된 보유를 유지하는 것이 왜 중요한지를 강조한다. 머크의 위치는 특허 만료로 인해 심지어 지배적인 제약 회사조차 전환점을 맞이할 수 있음을 보여준다. 키트루다는 머크의 가장 강력한 자산이자 가장 큰 단기 위험이다. 투자자들은 회사의 견고한 최근 실적을 고려하여 앞으로의 매우 현실적인 도전에 대비해야 한다. 다각화, 즉 산업 및 주식의 다양화를 통해 이러한 집중 위험을 피할 수 있다.
