◆ 서두: ‘엘리트 불마켓’ 6개월, 승자는 누구인가

2025년 10월 26일 현재 S&P500 지수는 6,800선을 돌파하며 역사적 고점 영역을 탐색하고 있다. 그러나 지수 상승의 74% 이상이 ‘매그니피센트 7’으로 불리는 초대형 기술주와 AI 인프라 기업에 의해 설명된다는 점에서, 시장은 구조적 불균형이라는 뇌관을 안고 있다. 동시에 미국·중국 간 무역 협상이 프레임워크 합의를 모색하고, 연준은 연속 인하 기조를 시사하고 있어 ‘리스크와 유동성’이 교차하는 중기 국면이 열렸다.

Ⅰ. 최근 시장 상황 요약

미·중 무역 협상: 10월 말 서울 정상회담을 앞두고 100% 추가 관세와 희토류 규제가 동결될 가능성. 대두·농산물 수입 재개 기대가 농산물 선물가격 반등 압력.
연준 통화정책: 10월 CPI 3.0%, Core CPI 3.0%로 예상 부합. 11월 FOMC에서 0.25%p 완화적 인하 전망이 우세. 금리 시장은 12월 추가 인하 65% 확률 내재.
빅테크 실적: MSFT·GOOGL·META·AMZN·AAPL 실적이 예측대비 +4.6% 상회. AI 관련 CAPEX 가이던스는 2026년까지 연평균 18% 성장 제시.
원자재 가격: 설탕·커피·코코아·천연가스 동시 조정—브라질·인도·태국 증산, EIA 재고 증가가 공급 우위 확인. 반면 희토류·구리는 무역협상 변수로 급등락 반복.
환율 및 채권: 달러인덱스 98.7선, 10년물 미 국채 3.55%로 연중 저점 대비 42bp 하락. 위험선호 회복.

Ⅱ. 중기(4주 내) 핵심 변수 세 가지

정책 변수
① 연준 11–12월 인하 경로 확정 시 역(逆)수익률곡선 정상화 속도가 빨라질 가능성.
② 미·중 프레임워크 합의 서명 여부—관세 휴전 3차 연장 가능성.
실적 변수
① 빅테크 EPS 모멘텀 지속 vs. ‘High Expectation Gap’ 리스크.
② 소형주·경기민감주 이익 추정치 하향 반전 여부.
유동성·시장 구조 변수
① 고평가 섹터(IT·Communication) 시가총액 집중이 리밸런싱 압력 촉발.
② 개인·기관의 파생시장 베타 레버리지 포지션 축소 속도.

Ⅲ. 경제 지표·뉴스 흐름 종합 해설

1. 물가와 연준—‘골디락스’ 혹은 ‘데드캣’?

9월 CPI가 3%로 둔화했지만 음식·에너지의 ‘점착성 인플레이션’은 여전히 체감 부담으로 남아 있다. 관세 전가 효과가 서비스 물가에 스며들 경우 연준의 2% 목표 복귀는 중기적으로 난항이 예상된다. 그러나 단기금리 선물(FFR futures)은 12월 인하를 65% 확률로 반영, 유동성 랠리 기저를 유지하고 있다.

2. 기업 실적—‘EPS Mirage’의 양면

빅테크는 AI CAPEX 확대에도 불구하고 Free Cash Flow Margin 27% 이상을 유지했다. 그러나 Russell 2000 구성 소형주의 3Q 어닝 빗나감률은 41%로, 대형주 대비 20%p 이상 열위다. 대형 기술주 PER 28배, S&P500 ex-Magnificent7 PER 16배의 간극이 역사적 극단치.

주목

3. 무역·원자재—‘희토류-관세 딜레마’

품목	최근 3주 수익률	주요 변수
희토류(산화란타넘)	+18%	중국 수출 규제 유예?
설탕 #11	-12%	브라질·인도 증산
코코아	-9%	EU 산림법·수요 위축
천연가스	-4%	EIA 재고 5년평균 +4.5%