2025년 9월 7일 최진식의 미국 매크로 분석 – ‘고용 쇼크’ 이후 1주일, 단기 시장은 어디로?

글 : 이코노미스트·데이터 분석가 최진식

Ⅰ. 서론 — “9월의 변곡점, 유동성과 심리가 동시에 뒤흔들렸다”

지난 한 주(9 월 3 일 ∼ 6 일)는 ‘불균형의 압축’이 한꺼번에 터져 나온 시기였다. ① 8월 비농업 고용 증가 2만 2,000명(예상 6만 6,000명) 쇼크, ② 30년물 미국 국채수익률 > 5%, ③ AI 메가캡 간 『전략적 재편』, ④ 엔비디아·모기지·곡물·가축 선물 등 실물·파생 지표의 역진(逆進)이 단숨에 겹치며 S&P 500은 4 거래일 동안 3.4 → 0.2%로 일별 탄력성을 극단적으로 거듭 바꿨다.

이 칼럼은 향후 ‘단기(1 ~ 5 거래일)’을 겨냥해 ① 가격 기술 패턴, ② 펀더멘털·거시 변수, ③ 옵션·파생 수급, ④ 정책·정치 캘린더를 다층매트릭스로 재배열하여 가장 확률 높은 시나리오를 제시한다.

주목

Ⅱ. 지난주 흐름 요약 — “금리·고용·AI 三重 스텝”

구분	주간 등락	기술적 위치 (50·100·200일)	주요 트리거
S&P 500	-0.38%	50일선 아래 -0.9%	고용 쇼크→연준 인하 기대
나스닥 100	+0.12%	50일선 위 +0.6%	알파벳·브로드컴 급등
다우존스	-0.72%	상단 밴드 이탈	금리 민감 가치주 약세
러셀 2000	+1.05%	하락 채널 탈피 시도	채권 시장 안도 + 쇼트커버
10년물 US Yield	-17 bp	4.09%	FOMC 9월 조기 인하 베팅
WTI 유가	-2.5%	$86 → $83	수요 둔화 시그널

자료 : Refinitiv, Bloomberg, CME (2025-09-06 종가)

Ⅲ. 핵심 이슈 레이어드

1) 고용 – “숫자는 약했지만, 심리는 더 약했다”

Head-line NFP +22k < Hi-Low 6개월 평균 (54k)
실업률 4.3% (3년 9개월 최고) · 평균임금 YoY 3.7%(둔화) → 총량·가격 지표 모두 냉각
Fed Watch Tool : 9 월 FOMC 25 bp 인하 확률 85% → 92%로 급등

2) 금리 – “10y↓, 2y 버팀목 → 곡선 재스티프닝 시동”

중·장기물 매수세는 분명했으나 2년물은 +3 bp 밖에 빠지지 않았다. 스티프닝(Steepening)에 동반하는 은행·리츠주 단기 조정은 9월 둘째 주 초반에도 이어질 공산이 높다.

3) AI 메가캡 – “엔비디아 休, 브로드컴·알파벳 Up-Rotation”

• 브로드컴 +13% (AI ASIC 신규 고객 100억$ 계약)
• 알파벳 +9% (反독점 시정조치 완화 판결)
• 엔비디아 -4% (단기 이익 실현·퀄컴 MLPerf 데이터 경쟁)

Ⅳ. 이벤트·데이터 캘린더 (9 월 9 일 ~ 9 월 13 일)

날짜	한국시간	지표/이벤트	컨센서스	시장 민감도
9 / 10 화	22:30	NFIB 소기업 낙관지수	90.4	★
9 / 11 수	21:30	PPI (전월 +0.3%)	+0.2%	★★
〃	21:30	실업수당 청구건수	235k	★★
9 / 12 목	21:30	CPI (근원 YoY 3.1%)	3.2%	★★★★★
9 / 13 금	23:00	미시간대 소비심리 예비치	69.5	★★

색인 : ★ = Low ↔ ★★★★★ = High 민감도

Ⅴ. 퀀트·기술 브리핑

1) 옵션 & 파생 포지션

SPX Put/Call Ratio 1.18 → 1.03 : 방어 잔존, 절대 공포는 아님
VIX 19.2 → 18.4 : CPI 전후 20 이상 스파이크 확률 36%
CME Fed Fund Futures : 연말 금리 3.65% 내외 Price-in (총 -73 bp)

2) 차트 – 3-frame 핑거 프린트

(a) S&P 500 선물 (ESZ25)

주목

1차 지지 : 4,915 (8월 중순 저점·피보 38.2%)
1차 저항 : 5,055 (8월 고점 – 추세 채널 상단)
단기 RSI 42 → 반등 시도 … 4,960 상회 시 데드캣 벗어남

(b) 나스닥 100 선물 (NQZ25)

12,950 ~ 13,150 레인지 ‘볼 밴드 수축’ → CPI 발 터널 브레이크 경계

(c) 10y T-Note 선물 (ZNZ25)

144-16 ~ 146-08 : 저항 지붕
139-00 : 금리 4.30% 상당 지지

Ⅵ. 단기(1 ~ 5일) 전망 시나리오

A. 베이스케이스 (확률 55%) : “완만한 V자 저점 & CPI 피봇”

CPI 헤드라인이 +0.4%(에너지 기저효과) 발표, 근원 +0.2%로 둔화 → ‘디스인플레 이어진다’ 컨센서스 재확인
10년물 금리 4.05 → 3.95% 재차 낙폭, VIX 16대로 급락
S&P 500 5,050 재돌파 → AI·반도체·건설주 리큐레이션
러셀 2000 추가 2% 스퀴즈 (CTA 쇼트 커버) … 은행·리츠 ‘Dead Cat → Relief’

B. 리스크 시나리오 (확률 30%) : “근원 CPI ▶ +0.4%, Fed Put 후퇴”

연준 인하 베팅 12월 → ‘2026 연초’로 밀려나며 10y 4.25%
VIX > 23 · Put/Call 1.40 → CTA 순매도 200억$ 추가
S&P 500 4,880(100일선) 테스트·나스닥 100 -3 %
원유 가격 $88 재상승 → 에너지 롱·고배당 리츠 디펜시브 회귀

C. 테일 리스크 (확률 15%) : “정치·정책 돌발”

① 트럼프 301조 EU 관세 조사 착수 ② 연준 내부 인사 공백 심화 ③ 국채 입찰 부진 ▶ 달러 DXY 108 점프, 신흥국 리스크 전이. (↔ 1-5일 안에 실현 가능성은 제한적)

Ⅶ. 섹터·테마 집중 진단 — “쏠림 완화 → 선택적 ‘팻테일’ 포트”

1) AI 반도체

티커	주가 (S&P 500 比)	기술 레벨	1주 내 Catalysts
NVDA	-4%	147 ~ 153 지지 확인 필요	Oracle CloudWorld 키노트(9/10)
AVGO	+13%	RSI 78 (과열)	Citi TMT Conference 발표
AMD	+1%	50일선 재상회	MI300X 샘플 출하 루머

2) 금융·리츠

10y 4% 아래 안착 시 은행 스프레드 NIM 리스크 감소. KBW 은행지수는 9월 FOMC 전까지 52 ~ 56 Box 횡보 전망.

3) 소재·농산물

밀 · 돼지고기 선물 ‘연속 양봉’ → ETF CORN·MOO 단기 모멘텀 트레이드 유효

Ⅷ. 투자 전략 & 포트폴리오 전술

1) 전술적 자산 배분 (TAA : Tactical Asset Allocation)

자산	권장 비중 (1주 Horizon)	벤치마크 대비
미국 대형주	55%	▲ +5 pp
미국 중소형주	10%	▲ +2 pp
IG 회사채	10%	▼ -3 pp
현금·T-Bill	15%	—
골드 + 원자재	10%	▲ +1 pp

2) 실전 팁 – ‘1주 스윙’ 헷지 콤보

S&P 500 ATM Protective Put (만기 9/20) + QQQ Vertical Call Spread (15 ↔ 18 Delta) : 1.1:1 델타 중립
10y 선물 Tiny Long + KRE 콜 매도 : 스티프닝 방어
GLD Micro 선물 + DXY 롱 (코릴라), CPI 서프라이즈 대비 ‘비둘기·매파’ 양방향 캡처

Ⅸ. 결론 — “단기 리스크는 ‘지표 트랩’, 방향성은 ‘금리 피봇’”

한 주 앞으로 다가온 CPI, 그리고 9월 17 일 FOMC는 ‘0.02p의 숫자’에도 과민 반응하는 시장 기저를 노출시킬 것이다. 고용 둔화 인지 → 물가 둔화 확인 → 금리 인하 기정사실 시 베이스 경로(A)가 현실화될 가능성이 높다. 단, 근원 CPI 충격·정치 변수로 경로가 틀어질 경우 방어 체계·유동성 스냅백 전략을 병렬 준비해야 한다.

투자 조언 : ① 가격·금리 동시 모멘텀을 관찰할 것, ② CTA 추정 포지션 부근 역지지선에서 기계적 대응, ③ 이벤트 헷지는 비용보다 ‘옵션 사전 델타 헤지 비용 ＞ 예상 갭’ 공식으로 공학적 계산. ④ 중장기 인플레·AI 슈퍼사이클 불씨는 꺼지지 않았다는 점에서 과도한 숏 Bias 경계.