2025년 8월 16일 최진식의 미국 매크로 분석 – PPI 쇼크·관세 리스크 속 ‘단기 균열’과 기회 포착

1｜서두 요약 : 단기 시장 핵심 변수와 48시간 이내 주목 포인트

뉴욕증시는 7월 생산자물가지수(PPI) 급등, 미 연방준비제도(Fed) 주요 인사들의 매파적 완급조절, 도널드 트럼프 대통령의 철강·반도체 고율 관세 예고 등 복합 악재에 직면해 있으나, 버핏·테퍼·버리 등 ‘빅 네임’의 순매수·기업실적 서프라이즈·AI 인프라 투자 확대로 단기 모멘텀을 유지하려는 힘도 만만치 않다.

PPI 0.7 % m/m → 4개월 최고 → 인하 기대 후퇴
9월 FOMC 25bp 인하 확률 80 %→45 %
버크셔 → 유나이티드헬스 16 억 달러 신규
엔비디아, 루빈 로드맵 일정 확인 → AI 밸류체인 단기 방어
HSBC·BoA 등 리포트 → 시스코·타깃 등 업종 순환 전략 제시

본 칼럼은 향후 며칠 동안의 가격 변동에 직접 영향을 줄 요인을 주식·채권·파생·섹터·개별 종목 다섯 축으로 분해해 분석한다.

2｜거시 · 정책 : PPI·CPI 쇼크와 Fed ‘속도 조절론’

① PPI & CPI 재가열
7월 헤드라인 PPI는 0.7 % m/m(예상 0.15 %), 근원 PPI는 0.9 % m/m로 ‘역대급 서프라이즈’를 기록했다. 근원 CPI도 3.1 % y/y로 시장 컨센서스를 넘어섰다. 서비스 CPI 3개월 평균 모멘텀이 다시 +4 % 대에 진입하면서 ‘황금 경로’ 시나리오가 흔들리고 있다.

② 연준 소통 : 구울즈비 시카고 총재 → 데이터 두 번 더

“추가 2~3개의 물가·고용 지표가 확실히 차분해야 금리 인하를 강하게 지지할 수 있다.”

시장금리(2Y) 4.25 → 4.38 % 급등, 초단기 SOFR 선물 1계약은 4 bp 상방 재가격.

③ 관세 리스크
트럼프 대통령은 “1단계 낮은 관세 → 설비투자 인센티브 → 고율 인상“이라는 2단계 모델을 반복적으로 언급했다. 시그널 효과만으로도 8~9월 기업들의 수입 선적·재고 정책이 급변할 가능성이 있다.

품목	수입비중(美)	관세 인하 필요 가격 인상률	대표 수혜·피해 주식
철강	22 %	+6 %	NUE (수혜), CAT (비용 +)
반도체	78 %	+9 %	INTC (투자), DELL (비용 +)

3｜수급 · 심리 : 헤지펀드 13F가 말하는 ‘빅 네임의 단기 시그널’

• 버크셔 → UNH 500만 주 : 다우 지수 가격가중 특성상 주가 +12 % → 다우 +210pt 견인.
• 테퍼 → 인텔 신규 · UNH 1,300 % 추가 : 칩스법 지분투자설 + AI 체제전환.
• 버리 → UNH 콜옵션 총 1.09 억 달러 : 딥아웃 옵션 추정 → 단기 변동성 확대 요인.

교훈 : 메가캡 편향이 완화되는 첫 사이클에서 디펜시브 고성장주가 기술주 후속주자로 부각될 수 있다.

4｜섹터 라운드업 : 단기 Top & Risk 섹터

4-1 Top Picks (단기 강세 후보)

AI 인프라(하드웨어) — 엔비디아·TSMC·어플라이드 머티어리얼즈
루빈 로드맵 일정 확인, AWS·애저 대규모 예약 CAPEX.
의료보험 — UNH·ELV·CVS
기관 13F 수급에 따른 숏커버 유발, FY26 EPS 리밸류 여지.
방위 소프트웨어 — 팔란티어·안도릴 비상장
푸틴·트럼프 회담 후 우크라 휴전 기대 → 미 국방 IT 예산 지정학 리스크 헤지.

4-2 Risk Radar (단기 경계 필요)

일반 리테일 — 타깃·BJ’s·코스트코 일부 : 8월 Back-to-School 효과 둔화 + 관세 전가 불확실.
통신 장비 — 시스코·후아웨이 노출 부품주 : RPO +4 %로 모멘텀 둔화, HSBC 하향 스탠스.

5｜핵심 종목 딥다이브

5-1 유나이티드헬스 (UNH) — ‘트리플 버프’ 시작

① 밸류에이션 : PER 12 배, 5년 평균 22 배 대비 45 % 할인.
② 실적 트리거 : RBO(리뉴얼 비율) > 91 %, Medicare Advantage 가입자 CAGR +7 % 방어.
③ 리스크 : DOJ 벌금 추정 최대 30 억 달러 → EPS 1.9 $ 역풍, 사이버 보안 CAPEX 상승.

단기 뷰 : 13F 기관 매수 → 숏 커버링·선물 매수 연동. 가격대 ≤ 290 달러는 순매수 범위.

5-2 엔비디아 (NVDA) — 루빈 이전이라도 아직 β 상단

① 수급 : 연기금 · 중동 SWF 비중 확대 지속. T+3 단기 차익 경계.
② 테크 : H200 출하 Q3 40 만 → Q4 60 만 GPU, ASP 35000 $ 능가.
③ 리스크 : 중국 수출 제한 4Q 효과 발생, E/P 스프레드 장단기 매도 유발 가능.

단기 뷰 : $830 – 850 상단에서 콜 > 풋 임플리드 스프레드 확대 → 변동성 롱 + 헷지 필요.

5-3 타깃 (TGT) — ‘언더퍼폼’ 경고

BoA 하향 근거 : 디지털 MAU –4.1 %, 광고 수익 비중 1 % → 월마트 4 % 대비 열세, 관세 전가 필요 8 % → 수요 탄력성 ε = –1.4 위험.
단기 뷰 : 실적 발표 전 IV +35 %, 풋 스프레드 신중 검토.

6｜차트 · 기술 시계

S&P500 선물(ES) : 4,950 선 → 5,005 선에서 이중 머리어깨 패턴 테스트. PPI 쇼크 날(8/15) 장중 낙폭 –1.3 % 반전 후, OBV 전주 대비 감소 –5 억주.
VIX : 13.2 → 15.4 스파이크 후 14 대 안착 → 단기 하단 12.8 관찰.
US10Y 실질금리 : 1.95 → 2.06 % 상승 → PER 디스카운트 요인.

7｜단기 전망 시나리오 (1 주 내외)

시나리오	발생확률*	주가 방향	ETF·섹터 매크로 포지션
A : PPI 재점검 + Fed 매파 톤 유지	40 %	S&P –1 % 내외 조정, 대형 테크 박스권	XLV·XLP 디펜시브 + TBT(국채 숏)
B : 유나이티드헬스·AI 선도주 반등 → 상승 재개	35 %	S&P 신고점 재도전, 나스닥 선도	QQQ·SMH 롱 + UNH·ELV 개별주
C : 관세 구체안 · 中 보복관세	25 %	–2 ~ –3 % 급락, 산업재·리테일 타격	XLI·XRT 풋 + GLD·UUP 헤지

*주관적 확률 추정치

8｜결론 · 투자 제언

① 물가 데이터 2회 + 고용 1회 → 9월 인하 ‘문턱’
구울즈비 총재 발언대로 다음 CPI·PPI·NFP가 연속 ‘연착륙’이어야 9월 FOMC 인하가 확실해진다. 데이터 오차폭이 커질수록 주가는 박스권.

② 밸류에이션 스프레드 무너진 업종 → 가격 발견 구간
헬스케어·통신·선택소비가 대표적. ‘버핏·버리’ 합류는 스마트 머니 벤치마크 역할을 하며, UNH 주가 260~270 달러 레벨이 리스크/리워드 균형선.

③ 기술주 ‘후속 AI 바구니’ 선별
엔비디아 = 코어 → 어플라이드 머티어리얼즈·TSMC·아리스타로 2차 수혜 확장. 단, 시클리컬 반도체업 특성상 Q4 리밸런싱에 대비한 콜 디아고널 스프레드 권고.

④ 관세 변수 → 헤지 ETF·커런시 포지션 병행
UUP (달러롱) · FXI (중국 대형주) 숏 스프레드로 상쇄, 이익 잠식 최소화.

[최진식 칼럼 총평]
단기 미국 증시는 ‘데이터 디펜던트 + 정책 옵션’ 구간에 진입했다. PPI 쇼크와 관세 이슈가 가격 변동성을 단기 증폭시키겠지만, 한편에선 버핏류 자금·AI CAPEX라는 구조적 매입세가 대기하고 있다. 투자자는 리스크 관리 → 기회 포착의 순서로 접근해야 하며, 『밸류에이션 할인 + 실적 회복 가시성』이 겹치는 종목군(UNH, XLV, AI 2차 수혜)을 단계적으로 편입하되, 관세 헤지는 필수다.