허큘리스캐피털(Hercules Capital, NYSE: HTGC) 주가가 쇼트(공매도) 리포트 공개 이후 급락했다. 인베스팅닷컴 보도에 따르면 금요일 거래에서 주가는 약 7% 하락했다.
2026년 2월 27일, 인베스팅닷컴의 보도에 따르면, 이번 급락은 투자 조사 기관인 헌터브룩 캐피털(Hunterbrook Capital)이 공개한 쇼트 리포트가 촉발한 것으로 파악된다. 해당 보고서는 허큘리스가 보유한 소프트웨어 관련 채무(software debt) 자산의 가치평가와 배당지속성(dividend sustainability)에 대한 의문을 제기했다.
헌터브룩의 보고서는 허큘리스의 대출 포트폴리오 중 약 35%, 달러 기준으로 약 15억 달러(≈ $1.5 billion)가 소프트웨어 관련 채무에 노출되어 있다고 분석했다. 문제로 지적된 점은 허큘리스가 이들 자산을 달러당 100센트(100 cents on the dollar)로 전액 평가하고 있다는 것이다. 반면 업계 전반에서는 수십억 달러 규모의 유사 자산이 이미 디스트레스(부실·스트레스 상태) 구간으로 진입한 사례들이 존재한다고 보고서는 언급했다. 헌터브룩은 보고서에서 자신들이 HTGC에 대해 공매도(숏 포지션)를 보유하고 있으며, 비교 가능한 여러 증권으로 구성된 바스켓에 대해 롱(매수) 포지션을 취하고 있다고 공시했다.
보고서는 또한 PIK(payment-in-kind) 대출 관련 수치 악화를 상세히 지적했다. 헌터브룩에 따르면 PIK로 계산된 소득은 2025년 5,590만 달러($55.9 million)로 두 배로 증가했으나, 실제 현금으로 회수된 PIK 대출의 현금 수입은 전년 대비 73% 감소한 490만 달러($4.9 million)에 불과했다. PIK 대출은 채권자가 채무자의 이자 지급을 현금 대신 추가 채무(원금 증가)로 허용하는 구조이다. 허큘리스의 미회수 PIK 채권 잔액은 거의 세 배로 증가하여 $1.091억($109.1 million)에 달한다고 보고서는 밝혔다.
배당(분배금) 관련해 헌터브룩은 허큘리스의 연간 순투자수익(net investment income, NII)이 주당 $1.91로 집계되어 기본(base) 분배금 $1.60을 119%로 커버한다고 평가했다. 다만 허큘리스는 과거 이익에서 차감하는 형식으로 $0.28의 보충(supplemental) 분배금을 추가 지급하고 있다. 보고서는 현금 기준으로는 기본 분배금의 커버리지가 겨우 105.7%에 그친다고 지적했다.
한편 헌터브룩은 허큘리스가 공개한 누적 실현 순손실률(cumulative net realized loss rate)을 문제 삼았다. 회사가 보고한 수치는 3 베이시스 포인트(0.03%)였으며, 헌터브룩은 이 수치가 채무 손실과 출구(exit) 시점에서의 주식 및 워런트(warrant) 이익을 상쇄하는 방식으로 계산된다고 설명했다. 헌터브룩은 다른 주요 BDC(비즈니스 개발 회사)들이 동일한 방법론을 사용하고 있는 사례를 확인하지 못했다고 덧붙였다.
허큘리스캐피털의 서면 답변도 공개됐다. 회사는 2025년 12월 31일 기준 포트폴리오 가치평가가 2026년의 변동성(volatility)을 반영하지 않았다고 설명했다. 또 PIK 노출 수준은 유사 규모 BDC들의 중앙값(median)에 해당하며, 기본 배당 커버리지 119%는 업계 내에서도 상위권에 해당한다고 주장했다. 회사는 또한 자산평가 과정이 엄격하며 PwC 감사, SOX(사베인스-옥슬리) 규정 준수, 이사회 감독을 포함한다고 강조했다.
핵심 인용: 허큘리스는 “평가 절차는 엄격하며 외부 감사와 내부 통제를 거치고 있다”고 밝혔다.
용어 설명
PIK(페이먼트-인-카인드) 대출: 채무자가 현금으로 이자를 지급하지 않고, 이자를 원금에 추가하는 방식으로 상환 부담을 연기시키는 구조를 말한다. 이는 단기적으로 현금 유출을 막아주지만, 장기적으로는 원금 규모가 증가하여 회수위험이 커질 수 있다.
BDC(비즈니스 개발 회사): 중소·벤처 기업 등 비상장 또는 고위험 기업에 자금을 제공하는 투자회사 구조로, 일반적으로 높은 배당을 지급하도록 설계되어 있다. BDC는 법적·회계적 특별 규제를 받으며, 분배정책과 자산평가 방식이 투자자에게 중요한 지표로 작용한다.
전문적 분석 및 향후 영향 전망
이번 헌터브룩의 리포트와 허큘리스의 대응을 종합해 보면, 단기적으로는 시장 심리 악화에 따른 주가 압박이 이어질 가능성이 크다. 소프트웨어 채무 노출 비중이 포트폴리오의 약 35%에 달하고 그 규모가 약 $1.5bn에 이른다는 점은, 해당 섹터의 경기 민감도와 기술 업종의 밸류에이션 리레이팅(re-rating)에 취약하다는 신호로 해석된다. 만약 업계 전반에서 유사 자산의 디스트레스가 확대될 경우, 허큘리스가 보유한 100센트 평가 자산의 일부가 재평가(rewrite-down)될 위험이 있다. 이는 순투자수익(NII)과 가용현금흐름을 악화시켜 배당 지속성에 추가적인 부담을 줄 수 있다.
중기적으로는 다음과 같은 시나리오가 가능하다. 첫째, 허큘리스가 연속적인 포트폴리오 재평가 또는 추가 충당금 설정을 통해 실적 가이던스와 배당정책을 보수적으로 조정한다면 단기 주가 약세가 더 심화될 수 있다. 둘째, 반대로 회사가 향후 분기에서 현금흐름을 개선하고 PIK 회수율을 높이거나 불량자산을 처분해 손실을 제한할 경우 투자자 신뢰가 회복되면서 주가가 반등할 가능성도 존재한다. 투자자 관점에서는 PIK 현금 회수율과 향후 분기별 NII가 핵심 모니터링 포인트가 될 것이다.
섹터 관점에서는 이번 사안이 BDC 전반의 밸류에이션과 위험평가 재검토로 이어질 소지가 있다. 특히 동일한 유형의 소프트웨어 관련 구조화 대출을 보유한 타 BDC들은 투자자들로부터 동일한 수준의 스트레스 테스트와 가치평가 투명성 요구를 받을 가능성이 높다. 규제·감사 측면에서는 외부 감사인(PwC)과 SOX 준수가 강조되고 있으나, 궁극적으로는 시장이 요구하는 투명성과 실효성 있는 스트레스 시나리오 공개 여부가 신뢰 회복의 관건이다.
실용적 투자 포인트: 투자자는 허큘리스의 분기 실적 발표에서 PIK의 현금 회복 추세, 비(非)현금성 수익과 손실의 분리, 그리고 자산평가 정책 변경 여부를 주의 깊게 확인해야 한다. 또한 업계 내 유사 포지션을 가진 다른 BDC들의 포지셔닝을 비교 분석하면 포트폴리오 리스크를 보다 명확히 파악할 수 있다.
마지막으로, 이번 사태는 밸류에이션 방법론의 차이와 공시 투명성이 투자자 신뢰에 미치는 실질적 영향을 보여준다. 허큘리스가 주장하는 감사·통제 절차와 시장에서 제기된 회계·평가상의 우려 사이에서 향후 분기 실적과 경영진의 추가 설명이 주가 및 투자 심리의 분수령이 될 것이다.
