Fitch Ratings(피치 레이팅스)가 IHS Holding Limited의 장기 발행자 디폴트 등급(IDR)을 ‘B+’로 재확인하면서, 등급 전망을 종전 ‘안정적’에서 ‘긍정적’으로 상향했다고 밝혔다다. 이번 조정은 단기 등급 변동이 아닌 향후 2~3년의 현금창출력 개선 가능성을 반영한 판단이라는 점에서 의미가 크다다.
2025년 11월 25일, 인베스팅닷컴의 보도에 따르면, 피치는 IHS의 영업현금흐름에서 자본적지출(OPEX와 구분되는 CAPEX) 차감 후 부채 대비 비율(CFO-capex/부채)이 향후 2~3년 동안 5% 상방으로 개선될 가능성이 있다고 평가했다다. 그 배경으로는 유기적 EBITDA 성장과 함께 이자비용 감소, 그리고 자본적 지출 축소가 지목됐다다.
피치는 또한 IHS의 순레버리지(net leverage)가 2024년 말 3.6배에서 2025년 말 3.0배까지 낮아질 것으로 예상했다다. 이는 피치가 상향 조정의 기준선으로 제시해 온 업그레이드 임계치 4.5배를 상당 폭 하회하는 수준이다다. 레버리지 하향은 나이지리아 사업의 EBITDA 증가, 쿠웨이트·르완다 자산매각 대금 유입, 그리고 CAPEX 축소가 함께 견인할 것으로 내다봤다다.
IHS는 2024년 3월 주주가치 제고를 목표로 한 전략적 검토를 개시했다다. 핵심은 자유현금흐름(FCF) 개선과 비핵심 자산 매각을 통한 5억~10억 달러 조달이었다다. 회사는 이미 2024년 12월 쿠웨이트 자산을 매각했으며, 2025년 10월에는 르완다 사업 처분을 완료했다다.
IHS는 상당한 현금 보유액과 미인출 신용한도를 바탕으로 견조한 재무적 유연성을 유지하고 있다고 평가됐다다. 계약 측면에서, MTN 나이지리아와의 주요 계약은 2032년까지 연장됐고, Airtel과는 나이지리아에서 2031년까지, 잠비아에서는 2035년까지 계약이 갱신됐다다. 이러한 중장기 계약의 가시성은 현금흐름의 예측 가능성을 높이는 요인으로 해석된다다.
그럼에도 불구하고 리스크 요인은 남아 있다다. 2025년 1~9월 동안 IHS 매출의 약 60%가 나이지리아에서 발생했으며, 피치는 동 국가의 운영환경 리스크를 높은 수준으로 평가하고 있다다. 더불어 회사 부채의 약 85%가 미국 달러 표시인 반면, EBITDA의 약 60%만이 커버되는 것으로 평가되어, 통화 불일치에서 비롯될 수 있는 변동성에 유의할 필요가 있다고 밝혔다다.
IHS의 장기 외화표시 IDR은 나이지리아의 컨트리 실링(Country Ceiling) ‘B’보다 한 노치 높은 수준으로 유지됐다다. 이는 구조적 보강(Structural Enhancements)과 더불어, 대외유동성(offshore liquidity) 자원이 국가의 경상수지(Balance-of-Payments) 위기 시에도 경화(하드커런시) 표시 부채의 이자·원금 상환을 뒷받침할 수 있다는 기대를 반영한다다.
산업 펀더멘털도 성장 스토리를 뒷받침한다다. 피치에 따르면 신흥시장의 4G 가용성은 유럽의 절반 수준에 머물러 있고, 5G 침투율은 약 3%*에 불과하다다. IHS는 향후 나이지리아와 브라질을 성장축으로 삼고 있으며, TIM S.A.와의 신규 계약을 통해 브라질에서 최대 3,000개 사이트를 구축할 계획이라고 밝혔다다. * 수치는 기사 원문 기준
핵심 의미와 해석
전망 ‘긍정적’ 상향은 등급 자체의 즉각적 상향을 뜻하지는 않지만, 레버리지·현금흐름 지표의 추가 개선이 이어질 경우 등급 상향 가능성이 높아졌음을 시사한다다. 특히 CFO-capex/부채 5% 상회와 순레버리지 3배 근처라는 조합은, 자본구조의 방어력을 보강하고 자금조달 비용 안정화에도 긍정적일 수 있다다.
다만 통화 불일치와 단일국가 의존도는 구조적 제약으로 남는다다. 부채의 85%가 달러화로 표시되어 있고, EBITDA 측면에서의 커버리지(달러화 연동 또는 환위험 완충) 비율이 약 60%에 그친다는 점은, 환율 급변 시 이자보상력과 현금흐름 변동성에 영향을 줄 수 있다다. 따라서 헤지 정책의 일관성, 가격조정 메커니즘, 달러화 현금원천 확대 등 리스크 완충 장치가 관건이 된다다.
또한 나이지리아 매출 비중 60%는 정책·환율·유동성 요인에 사업 실적이 민감할 수 있음을 의미한다다. 그에 비해 MTN·Airtel 등과의 장기 계약은 현금흐름 가시성을 제공해 위험을 일부 상쇄한다다. 향후 관찰 포인트는 자산 포트폴리오의 지역 다변화 진행도와 계약 구조의 통화·인플레이션 연동성이다다.
핵심 지표와 용어 풀이
IDR(발행자 디폴트 등급): 기업의 전반적 채무상환능력을 평가하는 장기 신용등급으로, 개별 채권이 아닌 발행자 자체의 신용위험을 반영한다다. ‘B+’는 투기등급 범주 내에서 상대적으로 상위 구간을 의미한다다.
전망(Outlook): 12~24개월(또는 그 이상) 중기적 등급 방향성에 대한 평가다다. ‘긍정적’은 상향 가능성이 우세함을, ‘안정적’은 현 수준 유지를, ‘부정적’은 하향 가능성을 각각 시사한다다.
순레버리지(Net Leverage): 일반적으로 순부채/EBITDA로 산출하며, 낮을수록 재무완충력이 크다다. 피치는 2025년 말 3.0배를 전망했는데, 이는 내부적으로 상향 임계치로 제시해 온 4.5배를 크게 밑돈다다.
CFO-capex/부채: 영업현금흐름에서 CAPEX를 차감한 잉여현금흐름이 총부채 대비 어느 정도인지를 보여주는 비율이다다. 5%를 넘어서면 부채상환력 개선의 신호로 인식되는 경우가 많다다.
컨트리 실링(Country Ceiling): 특정 국가 거주 발행자의 외화표시 채무에 부과되는 최상한 개념이다다. IHS의 외화표시 IDR이 나이지리아의 ‘B’를 한 노치 상회하는 것은, 오프쇼어 유동성과 구조적 보강을 통해 국가위험을 부분적으로 상쇄하고 있음을 시사한다다.
전략·거버넌스 측면의 시사점
이번 평가는 비핵심 자산 매각과 CAPEX 절제를 통한 현금흐름 중심 전략이 신용도에 긍정적으로 작용하고 있음을 보여준다다. 2024~2025년에 걸친 쿠웨이트·르완다 자산 매각 실행은 유동성 방어와 레버리지 감축에 기여했다다. 다만 성장국가 중심의 포트폴리오 특성상, 계약·통화·규제 프레임워크의 정교한 리스크 관리가 지속적으로 요구된다다.
성장 측면에서는, 신흥국의 낮은 4G/5G 침투가 설비 투자와 네트워크 확충 수요를 지지한다다. 브라질에서의 TIM S.A.와 최대 3,000개 사이트 구축 계획은 규모의 경제와 수익다변화를 도모할 수 있는 잠재력을 보인다다. 향후 현지 통화 수익 비중 확대와 달러표시 부채 구조 최적화가 병행된다면, 신용도 개선의 지속가능성은 한층 강화될 것이다다.
“전망 상향은 IHS의 CFO-capex/부채 비율이 향후 2~3년 동안 5%를 상회할 수 있다는 피치의 기대를 반영한다. 이는 유기적 EBITDA 성장과 더 낮은 이자·CAPEX 비용에 의해 견인될 것이다.”
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