■ 서론: “관세는 세금이다”를 둘러싼 2025년의 거대한 실험
2025년 8월 8일, 도널드 트럼프 대통령은 러시아 제재 세컨더리 관세 100% 발동 초읽기와 함께 平均 15.2%까지 치솟은 ‘상호관세 체제’를 정식 천명했다. 2018~2019년 무역전쟁 당시 평균관세 8.6%도 충격이었는데, 이번에는 그 두 배다. 필자는 이 변수가 향후 3~5년간 미국 경제·금융·산업 생태계를 구조적으로 재편할 가장 중대한 단일 이슈라고 판단한다.
■ 1. 거시경제 파급: 중립금리·물가·환율의 뉴노멀
1) 관세 → 공급망 재편 → 생산자물가(PPI) 상승
| 시점 | 평균 관세율(%) | PPI YoY(%) | 유통·물류비(지수) |
|---|---|---|---|
| 2017 | 2.3 | 2.5 | 100 |
| 2020 | 7.8 | 4.1 | 111 |
| 2025(E) | 15.2 | 6.8 | 126 |
▲ 자료: 미 상무부·BLS, 이중석 계산
생산자물가가 그대로 소비자물가(CPI)로 전이되는 속도는 과거 18~24개월이었지만, 팬데믹 후 ‘적시배송→재고 축적’ 구조로 변하면서 전이시차가 9~12개월로 단축됐다. 관세 효과가 2026년 하반기까지 CPI에 누적될 공산이 크다.
2) 연준의 대응: 단기 인하 vs 장기 중립금리 상향
- 단기 효과: 9월 FOMC에서 25bp 인하 가능성이 90%를 웃돌지만 이는 경기 완충용 보험에 가깝다.
- 장기 효과: 관세 탓에 구조적 인플레 위험이 높아지면 연준이 보는 r*(중립금리)가 0.5%p가량 상승할 수 있다. 이는 2026~2028년 금리의 기조 상향을 의미한다.
→ 장기 채권보다는 중단기 듀레이션, TIPS, 실질배당주 비중 확대 전략이 유효하다.
3) 환율: ‘強달러·高관세’ 동행 가능성
달러지수(DXY)는 관세 발표 직후 103→105로 반등했다. 쌍둥이적자 확대에도 달러가 강세를 유지하는 논리는 ① 높은 실질금리, ② 외환시장 유동성 흡인 효과다. 강달러·고관세 동행은 신흥국 통화 약세·수입물가 상승을 부른다.
■ 2. 산업별 득실: ‘리쇼어링·프렌드쇼어링’의 실전
1) 반도체·첨단부품
트럼프는 수입 반도체 100% 관세를 예고했으나 “미국 내 생산 계획 제출 시 면제”를 단서로 달았다. 이는 TSMC·삼성·인텔 파운드리 투자 보조금이 ‘준 의무규정’으로 진화할 수 있음을 뜻한다. 장기적으론 북미 공급망 집중·글로벌 ASP 상승 구조가 고착될 전망이다.
2) 소비재·소매
의류·완구 등 노동집약형 품목은 중국→베트남 →방글라데시로 이미 이동 중이나, 세컨더리 관세로 동남아까지 포괄될 경우 국내 생산 회귀가 아닌 ‘멕시코·CAFTA 드리프트’가 나타날 수 있다. 의류 평균 원가율 +9%p, 마진 축소 불가피.
3) 에너지·원자재
러시아산 원유 거래국에도 관세가 발동되면 Brent 스프레드가 확대되고, 미국 WTI 디스카운트 縮소→정유사 Margin 압박 시나리오가 유력하다.
■ 3. 기업 실적·주가 밸류에이션 시뮬레이션
| 섹터 | 2024 PER | 관세 충격 후 PER(추정) | 이익률 변동(Δ) |
|---|---|---|---|
| 반도체 장비 | 25배 | 23배 | -1.5%p |
| 디스크리셔너리 | 18배 | 15배 | -3.8%p |
| 산업재(리쇼어링 수혜) | 17배 | 19배 | +1.2%p |
| 에너지 | 13배 | 14배 | +0.8%p |
▲ 필자의 DCF·마진 스프레드 모델 추정(2025~2027E)
■ 4. 투자 전략: 3단계 ‘관세 장기화 포트폴리오’
- 안전판: 달러 현금 10% + 단기 T-Bill 20%
- 인플레 헤지: TIPS ETF 15% + 금·은·귀금속 10%
- 구조적 수혜: 북미 제조 리츠·물류 리츠 10%, 산업재 ETF(XLI) 10%, 반도체 장비 중 대미 CAPEX 상위 5종목 15%, 소프트웨어·네트워크 국산화 테마 10%
※ 개별 종목 예시:
ㆍ엔비디아 (미국 내 슈퍼컴 센터 투자)
ㆍ브로드컴 (ARM 서버칩 생산)
■ 5. 리스크 체크리스트
- 정책 전환 리스크: 2026년 대선 결과에 따라 관세가 부분 철회될 경우 역(逆)소비자물가 쇼크 발생 가능.
- 보복관세: EU·중국의 맞대응이 기술·농산물 수출에 직격탄.
- 워싱턴-월가 브릿지: 관세법(I EEPA) 소송 결과가 변곡점. 법원 판결 시점은 2025년 Q4~2026년 Q1 전망.
■ 결론: 관세는 단기 해프닝이 아니라 ‘뉴 레짐’이다
1980년대 볼커 쇼크·NAFTA, 2000년대 WTO·글로벌 서플라이체인, 그리고 2020년대 팬데믹·IRA(Inflation Reduction Act)에 이어, ‘상호관세’는 앞으로 최소 3,000일(≈8년) 동안 미국 경제지형을 다시 그릴 메가 트렌드다. 연준·기업·투자자 모두 높은 관세·높은 중립금리·높은 공급망 집중도라는 삼각 구도를 새로운 기본값으로 받아들여야 한다.
필자는 리쇼어링 인프라·물류 최적화 SW·TIPS·귀금속을 장기 포트 핵심축으로 두고, 관세 정책 변곡 이벤트마다 옵션 스프레드로 변동성 수익을 추구하는 전략이 유효하다고 판단한다.
칼럼니스트 이중석 | 2025.08.09
