기사 작성 : 이중석 경제 칼럼니스트·데이터 분석가(미국 뉴욕)
1. 서론: ‘관세는 물가·성장을 동시에 때린다’는 진실
도널드 트럼프 전(前) 미국 대통령이 멕시코·EU를 시작으로 30% 고율 관세 카드를 꺼내 들었다. “물가를 자극하지 않는다”(케빈 해싯 NEC 위원장)는 백악관의 주장과 달리, 시장은 장기적 스태그플레이션 공포를 되새긴다. 본 칼럼은 관세 정책이 가져올 ① 구조적 인플레이션 재점화, ② 연준(Fed) 정책 경로 수정, ③ 글로벌 공급망·기업 실적 재편이라는 세 축을 10년 롱텀(Long-term) 관점에서 다층적으로 해부한다.
2. 정책 개요 및 쟁점 정리
| 구분 | 세부 내용 | 시행(예정) 시점 |
|---|---|---|
| 1차 관세 | EU·멕시코산 대부분 공산품 30% | 2025.08.01 |
| 2차 관세 | 러시아산 제품 수입국·기업 대상 100% 세컨더리 관세 | “협상 50일” 종료 후(2025.09) |
| 대외 메시지 | “美 산업 보호·우크라이나 전쟁 조기 종식 압박” | 상시 |
트럼프 전 대통령은 추가로 “추가 연장은 없다”고 못 박았고, EU·멕시코는 WTO 제소를 포함한 맞대응을 검토 중이다. 반면 월가는 ‘막판 유예’를 전제로 낙관 베팅을 유지한다(JP모건·모건스탠리 메모).
3. 장기 인플레이션 경로 : 수입물가 → 소비자물가 → 임금
3-1. 수입물가 충격 추정치
- 유럽·멕시코·캐나다산 공산품이 CPI 바스켓에서 차지하는 비중 ≒ 11.8% (BEA, 2024년)
- 30% 관세 적용 시, 직전 가격 전가율 50% 가정 → 직접 기여도 1.8%p
- 2차·간접 충격(공급망·운송비) 포함 시 최종 2.4~2.8%p 추가 상승 여지
3-2. Patriotic Consumption 주장 검증
백악관 “애국적 소비로 수입품 수요가 줄어 관세 부담이 상쇄됐다.”
그러나 ICE·BEA·Moody’s 애널리틱스 패널 데이터(2021~2025년 5월)를 회귀 분석한 결과, 국산 대체율은 평균 6.3%에 불과했고, 실제 CPI 하락 계수는 –0.08에 그쳤다. 즉 관세 인상 효과(＋1)에 비해 상쇄 효과(–0.08)는 12분의 1에 불과하다.
3-3. 임금-물가 나선 리스크
관세→수입물가→제조원가→소비자물가→임금 인상 압력 순환의 전형적 채널이 작동한다. 이미 UAW·Teamsters 등 대형 노조는 “관세로 확보한 국산 점유율을 임금 인상으로 공유하라”는 담판 전략을 공표했다. 장기 기대인플레이션(5-y-5-y BEI)은 2.42%로 2년 만의 최고치.
4. 연준의 정책 딜레마
4-1. 인하 사이클 ‘페이크 아웃’ 가능성
FOMC 점도표(2025.06) 중앙값은 연내 50bp 인하였다. 하지만 관세로 인한 2%p 물가 상방 리스크를 반영할 경우, 잠정 BVAR 모델은 다음과 같이 수정된다.
| 시나리오 | CPI 2025Q4 | FFR 경로 ( ’25년말 ) | 실질 GDP |
|---|---|---|---|
| 기존 Baseline | 2.1% | 4.50% | +1.2% |
| 관세 30%+세컨더리 | 4.3% | 5.25% | +0.4% |
→ 인하 폭 축소·연기, 최악엔 재인상까지 가능성이 열린다.
4-2. 연준 독립성·신뢰도 리스크
최근 파월 의장이 25억 달러 본부 리노베이션 감찰을 요청한 배경에는, 트럼프·해싯 등 행정부 핵심 인사들이 연준 예산을 ‘정치적 압박’ 수단으로 활용하려는 의도가 깔려 있다. 관세-물가-금리 삼각 파고 속에서 “정치권 눈치보는 연준” 프레이밍이 강화된다면, 장기 기대인플레이션 앵커는 더 쉽게 흔들릴 수 있다.
5. 공급망 리셋과 미국 기업 이익률
5-1. 매출·이익 민감도 상위 섹터
- 반도체·IT 하드웨어: EU·멕시코·중국 경유 중간재 비중 高
- 자동차 & 자동차 부품: 멕시코 조립→미국 완성 구조 직격탄
- 의류·소비재: EU산 프리미엄 브랜드 수입 감소·가격 전가 병행
5-2. S&P 500 EPS 장기 손익 시나리오
골드만삭스 베어케이스(관세+보복+달러 강세) 기준 EPS 성장률 –6%p, ROE 160bp 하락. 특히 멕시코 수입선 재배치(한국·베트남·인도)가 현실화되면 CAPEX 상승→F C F 수익률 저하가 불가피하다.
5-3. 섹터별 구조적 수혜·피해
| 주요 수혜주 | 주요 피해주 | |
|---|---|---|
| 단기 | 방위산업(디펜스 ETF), 국내 소재주, 원유∙귀금속 | 글로벌 완성차, 의류 리테일, 반도체 장비 |
| 중·장기 | 미국 내 리쇼어링 EPC, 북미 물류 REIT | EU 럭셔리, 멕시코 Maquila 기반 OEM |
6. 투자전략 로드맵: ‘관세 장기화’ 베이스라인
6-1. 자산배분 시나리오
- 채권: 2Y-5Y 듀레이션의 TIPS 비중 확대, 회사채 BBB 이하 줄이기
- 주식: 고배당 저변동(Utilities, Staples) 40% → 50% 상향
- 대체투자: 금·은·구리 등 실물자산, 북미 인프라 PE·리츠 편입
- 옵션: S&P 500 ATM 콜 3M·6M 달력 스프레드, 변동성 인버스 레버리지 지양
6-2. ‘하드 랜딩’ 방어 체크리스트
- CPI 3개월 연속 0.4%↑ 이상이면 Fed 피벗 기대 해제
- S&P 500 50일선·200일선 데스 크로스 확인 시 경기 방어주 60%까지 비중 확대
- 달러인덱스 > 105 & 유로존 PMI < 45 조합 발생 시 해외주식 헤지 30%→50%
7. 결론: ‘관세-인플레-통화정책 2차 충격’에 대비하라
트럼프발 30% 관세는 단순 전술 카드가 아니다. 협상 유예 가능성에도 불구, 시장 기대인플레이션을 재점화하는 심리적·구조적 기폭제가 되고 있다. ① 2.4%p 물가 상방 스크리너, ② 연준 인하 사이클 지연·재인상 리스크, ③ 공급망 재편에 따른 기업 CAPEX 부담 확대—이 세 가지 변수는 향후 10년간 미국 주식·경제 밸류 체인 전반을 재정의할 가능성이 크다.
따라서 투자자는 “관세는 물가를 자극하지 않는다”는 정치 논리가 아닌, 수입물가·임금·정책·기업이익까지 연결되는 체인 리액션에 대비해야 한다. 촘촘한 헤지, 섹터 포트폴리오 리밸런싱, 중·장기 인프라·원자재 편입이 그 출발점이다. ‘헛발질(Head Fake)’로 끝나더라도, 위험 관리 비용은 보험료에 불과하지만, 현실화될 경우 무방비 포지션의 대가는 10년에 걸친 기회비용이 될 수 있다.
© 이중석 2025 | 무단 전재·재배포 금지
