■ 이중석의 마켓 딥다이브 — 2035년까지를 내다본 관세·재정·시장 삼각 함수
1. 서론: 다시 고개 든 보호무역주의, 왜 지금인가
도널드 트럼프 대통령은 8월 1일부로 최대 40% 고율 관세를 부과하겠다고 예고했다. 그는 2018~2019년 미·중 무역전쟁의 ‘관세 카드’로 단기 협상력을 과시한 전력이 있다. 그러나 이번 조치는 단순한 협상 압박을 넘어, 구조적 재편을 겨냥한 ‘장기 전략 무기화’에 가깝다. 미 의회예산국(CBO)은 7월 21일 보고서에서 차세대 감세·지출 패키지(One Big Beautiful Bill)와 맞물려 10년간 3조4,000억 달러의 추가 적자를 전망했다. 본 칼럼은 관세·재정·금융시장이 얽힌 거대한 톱니바퀴가 향후 10년 미국 주식·경제에 남길 ‘잔향’을 데이터로 해부한다.
2. 관세 시나리오별 거시 변수 시뮬레이션
| 항목 | 기존 베이스라인(관세 7%) | 관세 25% 고정 | 관세 40%+ 보복관세 | |||
|---|---|---|---|---|---|---|
| ’26년 GDP 성장률 | ’34년 물가 | ’26년 GDP 성장률 | ’34년 물가 | ’26년 GDP 성장률 | ’34년 물가 | |
| Fed Nowcast | 1.9% | 2.1% | 1.2% | 2.8% | 0.6% | 3.9% |
| Moody’s Analytics | 1.8% | 2.0% | 1.0% | 2.6% | -0.1% | 3.6% |
| IEF Market Implied | — | — | 10y TIPS Break-even 2.7% | 10y TIPS Break-even 3.8% | ||
주: ‘34년 물가’는 CPI 예상치. 자료 = 연준 FOMC 송수신록, Moody’s, CME FedWatch, 필자 추정.
20%p 관세 인상은 첫해 CPI를 0.6~0.9%p 끌어올린다는 공통 시뮬레이션 결과가 존재한다. 40% 관세와 동등 규모의 보복관세가 현실화될 경우, 경기·물가가 스태그플레이션형 압력으로 전이될 공산이 큰 셈이다.
3. 재정·통화·글로벌 공급망: 세 개의 톱니가 맞물릴 때
3-1. 재정: 3.4조 달러 적자와 국채 발행 곡선
- CBO 추계: 2034년 연방부채 → GDP 대비 124%
- 20Y·30Y 초장기 국채 비중 확대 시뮬레이션 → 10년물/2년물 yield curve 역전 지속 기간 평균 36개월(역사상 최장)
즉, 고율 관세로 세입이 감소하고 복지 삭감이 세출을 상쇄하지 못할 경우 장기물 발행 의존도가 커진다. 이는 연준의 대차대조표 축소(퀀텀 QT)와 겹쳐 금리 ‘하방 경직’을 고착화할 개연성이 높다.
3-2. 통화정책: 연준의 ‘비통화 영역’ 재검토 논란
스콧 베센트 재무장관은 연준의 mission creep을 문제 삼으며 “본관 리노베이션 비용 초과, 손실 지속 상태에서의 기능 확대는 독립성을 훼손한다”
고 비판했다. 고율 관세로 인한 물가 충격이 나타날 경우, 연준은 정치적 압박 vs. 인플레 억제 사이의 시험대에 선다. 1950년대 전쟁국채 사태, 1970년대 닉슨 price control과 유사한 정치·통화 갈등이 재현될 수 있다.
3-3. 글로벌 공급망: ‘친미 블록’ vs. ‘탈달러 블록’
40% 관세는 G7·브릭스 내부에서도 분기점이 된다. 동남아·멕시코 near-shoring 수혜는 분명하나, WTO 규정 위반 소송과 역제재가 동반될 전망이다. 달러 결제망을 우회한 위안·루피·루블·디지털 CBDC 결제 비중이 늘면, 미국 자본시장엔 달러 축소-유동성 약화의 중장기 리스크가 도사린다.
4. 섹터별 장기 투자 시계열 분석
4-1. 국내 생산 촉진 섹터: 에너지·방산·철강의 ‘정책 프리미엄’
고율 관세＋감세 패키지는 자국 내 원자재·제조 아웃풋을 장려한다. 최근 BNSF·CSX M&A와 제너럴 다이내믹스·보잉 방산 계약 러시는 ‘산업정책 랠리’의 전조다. 그러나 에너지 섹터는 글로벌 유가 하방 압력(OPEC+ 증산)과 재정 악화로 인한 증세 가능성이 겹쳐 볼 수록 roller coaster형 변동성을 보일 것이다.
4-2. 소비·소매: 가격 전가 한계와 마진 스퀴즈
도미노피자·맥도날드 등 저가 식음료 체인은 프로모션으로 점유율을 지키겠지만, 관세 → 식료품·생활필수품 인플레 → 실질 임금 감소 루프가 이어지면 볼륨 침체·단가 인상 저항에 직면한다. S&P 500 소비재 XLY 섹터의 forward P/E 27배는 프리미엄을 정당화하기 어렵다.
4-3. 기술·반도체: 공급망 재배치 비용 vs. 정부 인센티브
AI 붐을 이끄는 Nvidia·CoreWeave 사례처럼, 데이터센터 CAPEX가 5,000억 달러 이상 필요하다. 관세 장벽은 서버·GPU 공급망을 미국 또는 FTA 국가로 재편하지만, 장기적으로는 ①CAPEX 상승 ②이익률 희석을 초래한다. 다만 CHIPS Act 2.0 또는 관세 수입 재투자 형태의 보조금이 병행될 경우, 반도체 장비·설계 IP주는 듀얼 모멘텀을 누릴 것이다.
5. 투자 전략 로드맵 — ‘3D 프레임워크’
- Defensive(방어) : XLU(유틸리티)·XLV(헬스케어)·장기 미 국채 일부 매수. 관세발 인플레 → 연준 완화 지연 → 리세션 가능성을 선제 헤지한다.
- Dual-play(이중) : 에너지·방산은 정책 프리미엄+재정적자 리스크의 ‘상충’ 섹터다. 하방 베타를 줄이기 위해 콜 스프레드 또는 리스크리버설 구조로 접근한다.
- Divergence(분기) : 미국 vs. 비달러권 자산 분산. 달러 강세 → 이머징 환율 압박 초기 단계에선 미국 overweight, 그러나 달러 피크아웃 + 구조적 쌍무역 체계 진행 시 비미국 주식·원자재 ETF에 무게 이동.
6. 결론: ‘관세·적자·연준’ 3중주가 부른 장기 투자자의 숙제
8월 1일 관세가 실제 발효되더라도, 혹은 또다시 연기되더라도 불확실성 자체가 상수化됐다. 앞으로 10년, 투자자는 다음 세 갈래 질문에 답해야 한다.
- 정책 프리미엄 vs. 거시 디스카운트 — 어느 쪽이 더 지속가능한가?
- 채권·주식·원자재 간 상관계수 매트릭스가 스태그플레이션형 구조로 바뀔 때 ‘60/40’ 포트폴리오는 유효한가?
- 연준의 ‘미션 크리프’ 논쟁이 정치권 — 중앙은행 간 파워게임으로 번질 경우, 통화·재정 정책 공조는 가능한가?
필자는 “관세는 총량 게임이 아니다. 비용 재배분 게임”이라고 본다. 단기 수혜·피해를 넘어, 부(富)·부채·물가의 재배분이 시장 밸류에이션 체계를 바꿀 것이다. 1999년 20DMA 연속 랠리가 결국 국면 전환의 서막이었듯, 이번 관세 드라마도 ‘길고 지루한 3막짜리 연극’의 1막에 불과하다. 투자자는 장기 투자라면 배당·현금흐름·로컬 통화 위험까지 다층적으로 헤지해야 한다.
— 2025년 7월 23일, 경제 칼럼니스트 이중석
