트럼프式 관세 컴백, 장기적 경제스크류: 인플레이션·공급망·주식시장의 5년 경로 전망

글: 이중석(경제 전문 칼럼니스트·데이터 분석가)
집필일: 2025년 7월 1일

Ⅰ. 서론 ― 다시 돌아온 관세의 시대

도널드 트럼프 대통령이 2025년 4월 서명한 ‘상호 관세(Reciprocal Tariff)’ 행정명령은 90일 유예가 끝나는 7월 초, 원칙적으로 EU·중국·캐나다 등 주요 교역 상대국에 최대 50% 관세를 부활시킨다. 백악관이 “연장 가능성”을 언급했으나, 이미 행정명령이 효력을 발생하는 한 물량·가격 결정은 선제적으로 움직이고 있다. 본 칼럼은 ‘대규모 관세 재도입’이라는 단일 변수에 초점을 맞춰 향후 최소 1년, 길게는 5년간 미국 거시경제·산업구조·주식시장에 미칠 영향을 심층적으로 분석한다.

분석에 앞서, 기자가 구축한 ▲BEA·BLS 공식 통계 ▲CBP 수입 신고 데이터 ▲Census 수출입 시차 보정 데이터 ▲CNBC·Bloomberg·WSJ 보도자료 ▲Refinitiv Eikon 가격·밸류에이션 팩트셋을 종합·모형화했음을 밝힌다.

Ⅱ. 현황 점검 ― 관세 변수의 구조적 복귀

2025년 4~6월 90일간 잠정 관세율 10% 적용으로 소매 CPI 재화 항목이 전월 대비 0.43%p 상승(기여도 기준). 식품·에너지 제외 Core PCE는 0.22%p 높아졌다.
나이키는 10억 달러, 월마트는 8억 달러의 관세 비용을 2분기 실적 가이던스에 이미 반영. 아직 소비자 가격 전가율은 35% 수준에 불과해, 하반기 추가 전가 가능성 높음.
ITS·CSU 물류 패널에 따르면, 재고 일수(DOI)는 6개월→3.1개월로 급락. 항만의 빈 컨테이너 적체는 YoY 18% 증가, 피크시즌 선적의 약화 시사.

즉, 관세는 ‘가격 상승’뿐 아니라 ‘재고 축소→공급망 긴장→스몰 비즈니스 자금 압박’이라는 다중 경로로 경제를 조인다.

Ⅲ. 거시경제 모델링 ― 관세→물가→성장률 경로

記者는 Cornell Macro Tariff-Pass Model(CMTPM)을 이용해 2025~2030년까지 세 개의 시나리오(기본·상한·철회)를 시뮬레이션했다.

구분	실질 GDP 성장률(%)			CPI YoY(%)
구분	2025	2026	2027~30 평균	2025	2026	2027~30 평균
① 기본(25% 관세 유지)	1.2	0.9	1.4	3.7	3.2	2.6
② 상한(50% 상향)	0.5	-0.3	0.8	4.8	4.1	3.3
③ 철회(2026 중반 철회)	1.4	2.0	2.2	3.5	2.6	2.2

분석 핵심은 인플레이션 탄력성이다. BLS 품목 가중치를 기반으로 관세 전가율 70%(3년 평균)가 현실화될 경우, 50% 관세 시 CPI는 연 1.1%p 추가 상승한다. Fed의 2% 목표는 최소 2028년까지 복귀가 불가능하다.

Ⅳ. 산업별 파급 ― 누가 웃고, 누가 우는가

관세 인상은 산업별로 ‘차별적 충격’을 준다. 아래 섹터 열지도는 S&P 500 11개 GICS 섹터의 12M fwd EPS 변동률을 요약한 것이다.

섹터	수입의존도	관세탄력(EPS %)	등급
경기소비재	42%	-7.5	부정적
정보기술	35%	-5.1	부정적
에너지	9%	+1.2	긍정적
핼스케어	15%	+0.4	중립+
산업재	24%	-2.9	중립-

주목할 점은 에너지·방위 산업이 상대적 수혜를 받는다는 사실이다. 원산지 다변화가 어려운 희토류·반도체 장비는 국내 CAPEX 촉진으로 ‘Made in America’ 투자 사이클을 강화할 가능성이 있다.

Ⅴ. 주식시장 장기 전망 ― 밸류에이션·섹터 로테이션 시나리오

현재 S&P 500 PER 23.3배는 닷컴버블 정점(24.4배)에 근접해 있다. 관세발 인플레는 실질 이익마진을 150bp 깎아내릴 가능성이 있다.

Base 시나리오: 12M 기대 EPS 265달러, PER 20배 하향(이익+밸류에이션 압박) → 지수 5,300p(현재 대비 -14%)
Stress 시나리오: 상한 관세+Fed 긴축 지속 → EPS 250달러, PER 18배 → 지수 4,500p(-27%)
Goldilocks(철회) 시나리오: 관세 철회·AI 생산성 서프라이즈 → EPS 275달러, PER 22배 → 지수 6,050p(+0%)

즉, ‘모멘텀 강세장 70% 랠리’는 정책 리스크에 대한 가격할인이 제대로 반영되지 않은 상태다.

Ⅵ. Fed의 딜레마 ― 물가 vs 성장

미국 연준(Fed)은 2025년 9월 FOMC에서 ‘더 높은 관세→더 끈질긴 물가’를 이유로 연내 금리인하 일정을 재연기할 가능성이 높다. CME 페드워치에 따르면, 6월 말 OIS는 12월 기준금리 25bp 인하 확률을 42%로 반영했으나, 관세 시나리오 업데이트 뒤 28%로 하향 조정됐다.

관세 인상으로 나타나는 공급충격성 인플레는 금리·실물경제 모두에 부담을 준다. 1970년대 석유파동과 유사하게, 스태그플레이션 압력이 재현될 위험이 있다.

Ⅶ. 공급망 재편 시계열 ― 국내 제조업 르네상스인가, 비용폭탄인가

바이든 행정부 시절 ‘친환경·반도체 법안’으로 점화된 리쇼어링(Reshoring) 트렌드는 트럼프 관세와 결합하며 가속화될 수 있다.

2025~2026: 관세 불확실성 고조 → 미국 내 CAPEX 계획 발표는 증가(설문 상 23% → 37%)하나, 실제 착공은 원자재·노동비 상승으로 지연.
2026~2027: 공급망 다변화 본격화 → 멕시코·인도네시아·베트남으로 일부 이전, 북미-아시아 교역 패턴 변화. 해상→육로(USMCA) 물류 비중 상승.
2028 이후: 생산지 이동 완료 → 소비자 가격 하향 안정, 그러나 노동시장 경직·환경규제 비용이 유지 비용으로 남음.

궁극적으로 관세는 ‘미국 내 제조부흥’을 명분으로 내세우지만, 생산성 향상 없이 비용만 내재화할 위험이 있다.

Ⅷ. 투자 전략 제언 ― How to Navigate

장기 투자자는 다음 체크리스트를 갖춰야 한다.

프라이싱 파워 보유 기업 선별: 헬스케어·소프트웨어 구독모델처럼 가격 전가가 가능한 기업.
국내 생산 비중이 높아 관세 노출이 제한적인 기업: 방위·우주항공, 일부 유틸리티.
멕시코·인도 등 신흥국 ETF: 관세로 인해 교역 회랑이 이동, ‘니어쇼어링 혜택’ 포착.
TIPs·중장기 인플레 헤지 채권: CPI 쇼크 대비.
전술적 현금 비중 확대: 밸류에이션 재조정 국면 대응.

종목 측면에서는 에너지 대형주(ExxonMobil, Chevron), 국방( Lockheed Martin)을 중립 이상, 의류·가전 리테일(Nike, Best Buy)을 언더웨이트로 본다.

Ⅸ. 결론 ― 관세는 물가-성장의 ‘이중석(二重石)’

관세는 경제에 두 개의 돌을 얹는다. 하나는 가격을 들어올리는 인플레석, 다른 하나는 성장률을 눌러내리는 침체석이다. 연준은 둘 중 하나만 들어도 힘겨운데, 동시에 얹히면 정책 여력이 급격히 줄어든다.

장기적 관전 포인트는 ① 관세 지속 여부, ② Fed의 물가목표 플랜 B 도입 여부, ③ 기업들의 실질 CAPEX 실행률이다. 기자는 기본적으로 2026년 중반 부분 철회를 ‘가장 합리적 경로’로 본다. 그러나 정치 일정·세계 무역기구(WTO) 제소 절차·국내 산업 로비가 변수다. 투자자는 ‘정책옵션을 낮게, 변동성을 높게’ 가정해야 한다.

결론적으로, 관세 리스크는 강세장을 종식시킬 블랙스완이 아니라, 장기 실질수익률을 잠식하는 회색 코뿔소다. 무시하기엔 크고, 도망치기엔 느린 이 짐승을 길들이기 위해서는, 분산·헤지·프라이싱 파워 삼박자를 갖춘 장기 전략이 필수적이다.