코코아 가격 하락, 서아프리카 작황 개선 전망이 부담으로 작용

3월 ICE 뉴욕 코코아 선물(CCH26)은 -40포인트(-0.67%) 하락했고, 3월 ICE 런던 코코아 #7(CAH26)는 -26포인트(-0.60%) 하락했다. 이날 코코아 가격은 하락세를 보이며 뉴욕 기준 1주일 만의 저점으로 밀렸다.

2025년 12월 18일, Barchart의 보도에 따르면, 서아프리카의 호조로운 기상여건이 생산량과 수확을 개선할 것으로 예상되어 시장에 약세 신호를 주고 있다. 아이보리코스트(코트디부아르) 농민들은 비와 햇빛의 적절한 혼합이 코코아 나무의 개화를 돕고 있다고 보고했으며, 가나의 농민들도 규칙적인 비가 코코아 나무와 꼬투리(포드)의 발달에 도움이 되었다고 전했다. 이 같은 기상 조건은 전통적으로 코코아 수확을 앞둔 기간에 작물 발육을 촉진한다.

초기에 확인된 작황 호전은 이미 업계의 수치로도 일부 확인됐다. 초콜릿 제조사인 몬델리즈(Mondelez)는 서아프리카의 최근 코코아 꼬투리 집계가 5년 평균보다 7% 높고 전년도 작물보다 «실질적으로 높다( materially higher)»고 밝혔다. 아이보리코스트의 주요 작물(메인 크롭) 수확이 막 시작된 가운데 농민들은 품질에 대해 낙관적이라는 진술을 내놨다.

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한편 재고와 수급 지표는 혼재된 신호를 보인다. ICE(인터컨티넨탈거래소)가 감시하는 미국 항구 보관 코코아 재고는 수요일 기준 1,643,161자루로 9개월 최저 수준으로 하락해 가격을 지지하는 요인이기도 하다. 반면 아이보리코스트 항구로의 코코아 반입량은 늘어나고 있어 단기적으로는 가격에 하방 압력을 가할 수 있다.

시장 참여자들의 수급 전망치 변화도 눈에 띈다. 씨티그룹(Citigroup)은 2025/26년 글로벌 코코아 잉여 추정치를 지난 9월의 134,000톤에서 79,000톤으로 낮춰 잡았다. 이러한 수치 하향은 일시적으로 가격을 지지했다.

또 다른 중요한 요인으로는 지수 편입 가능성이 있다. 뉴욕(ICE) 코코아 선물의 블룸버그 상품지수(BCOM) 편입이 1월에 예정되면서, 지수를 추종하는 수동형 상품펀드의 매수 수요가 발생할 수 있다. 씨티그룹은 BCOM 편입으로 최초 1주일 내에 최대 20억 달러 수준의 뉴욕 코코아 선물 매수 유입이 발생할 수 있다고 분석했다.

공급 측면의 구체적 수치도 다음과 같다. 아이보리코스트 정부 자료에 따르면 이번 마케팅 연도(10월 1일~12월 14일) 동안 농민들이 항구로 운송한 코코아는 895,544톤으로, 전년 동기(894,009톤) 대비 +0.2% 증가했다. 아이보리코스트는 세계 최대의 코코아 생산국이다.

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최근 몇 달간 코코아 가격은 글로벌 공급 전망의 긴축화로 급등하기도 했다. 11월 28일 국제코코아기구(ICCO)는 2024/25년 글로벌 코코아 잉여 추정치를 기존 142,000톤에서 49,000톤으로 크게 하향 조정했고, 같은 기간 글로벌 생산량 추정치는 4.84MMT(백만톤)→4.69MMT로 낮췄다. 이어 라보뱅크(Rabobank)도 2025/26년 잉여 추정치를 11월의 328,000톤에서 250,000톤으로 낮췄다.

반면 공급 증가 기대가 가격을 압박한 사례도 있다. 11월 19일에는 서아프리카의 풍작 기대감이 커지면서 근월물 기준으로 1.75년 최저 수준까지 하락했다. 아이보리코스트 농민들은 나무 상태가 양호하고 건조한 날씨가 수확한 원두 건조에 도움이 됐다고 보고했으며, 가나 농민들도 유리한 기상조건으로 꼬투리 발달이 빠르다고 전했다.

정책·규제 측면에서도 시장에 영향이 있었다. 유럽의회는 11월 26일 산림파괴 규제(EUDR)의 1년 연기를 승인했다. EUDR은 대두·코코아 등 주요 원자재의 수입과 연관된 공급지의 산림파괴를 막고자 하는 규제다. 연기 결정으로 인해 유럽연합(EU) 국가들은 아프리카·인도네시아·남미 등 산림파괴가 발생하는 지역에서의 농산물 수입을 계속할 수 있게 되어 단기적으로는 코코아 공급을 풍부하게 유지시키는 요인으로 작용했다.

수요 측면에서는 약한 흐름이 관찰된다. 10월 30일 초콜릿 제조업체 허쉬(Hershey)의 최고경영자는 할로윈 시즌 초콜릿 판매가 «실망스러웠다( disappointing)»고 발언했다. 할로윈은 연간 미국 캔디 매출의 약 18%를 차지하는 주요 성수기다. 한편 아시아 코코아협회는 10월 17일 발표에서 3분기 아시아 코코아 그라인딩(가공량)이 -17% y/y로 183,413톤으로 집계돼 9년래 최저 수준을 기록했다고 보고했다. 유럽 코코아협회 역시 3분기 유럽 그라인딩이 -4.8% y/y로 337,353톤에 그쳐 10년 만의 최저 수준이라고 발표했다. 북미의 경우 국가제과업협회(National Confectioners Association)는 3분기 북미 그라인딩이 +3.2% y/y로 112,784톤으로 집계됐으나 이는 새로 보고를 시작한 기업들의 포함으로 데이터가 왜곡됐을 가능성이 있다는 설명이 붙었다. 관련해 시장조사기관 Circana는 9월 7일로 끝나는 13주 동안 북미 초콜릿 캔디 판매량이 전년 동기 대비 -21% 이상 감소했다고 전했다.

지역별 생산 변화도 주목된다. 세계 5위 생산국인 나이지리아의 코코아 생산은 감소할 전망이다. 나이지리아 코코아협회는 2025/26년 생산이 전년 대비 -11% y/y 하락해 305,000톤에 그칠 것으로 전망했다(2024/25년 예상치는 344,000톤). 또 나이지리아의 9월 수출량은 전년 동기와 동일한 14,511톤으로 보고됐다.

과거 데이터로 돌아가면, 국제코코아기구(ICCO)는 5월 30일 2023/24년 글로벌 코코아 적자를 -494,000톤으로 수정 발표했으며, 이는 60년 만의 최대 적자 규모였다. ICCO는 2023/24년 생산이 -12.9% y/y 하락해 4.368MMT에 그쳤고, 글로벌 재고 대비 그라인딩 비율(stocks-to-grindings ratio)은 27.0%로 46년 만의 최저 수준으로 하락했다고 밝혔다. 이후 ICCO는 2024/25년에는 49,000톤의 잉여를, 생산은 +7.4% y/y 증가한 4.69MMT로 추정했다.

용어 해설

ICE(인터컨티넨탈거래소): 선물·옵션 등 파생상품을 취급하는 주요 거래소로, 코코아·원유·곡물 등 여러 원자재 선물의 가격 형성에 영향을 미친다.

BCOM(블룸버그 상품지수): 블룸버그가 산출하는 주요 원자재 지수로서, 해당 지수에 포함되면 지수를 추종하는 패시브 펀드와 ETF의 매수 수요가 유입될 가능성이 크다.

Harmattan(하르마탄): 서아프리카에서 연말~이른 연초에 불어오는 건조하고 먼지가 많은 계절풍으로, 작물 생육과 수확·건조 과정에 영향을 미친다.

코코아 그라인딩(grindings): 코코아 원두를 가공해 코코아 매스·분말·버터 등으로 만드는 가공량을 의미하며, 수요 측면의 대표적 지표로 사용된다.

Stocks-to-grindings ratio(재고/가공 비율): 보유 재고가 가공량(소비)에 대해 얼마나 버틸 수 있는지를 나타내는 지표로, 비율이 낮을수록 공급이 빡빡하다는 의미다.

시장 영향 및 전망(분석)

단기적으로는 서아프리카의 호조로운 기상과 아이보리코스트의 항구 반입 증가가 코코아 가격에 하방 압력을 가하는 요인으로 작용할 가능성이 크다. 특히 현지에서 보고된 꼬투리 수량 증가와 규칙적인 강우는 수확량 및 품질 개선을 기대하게 한다. 반면 ICE 재고의 9개월 최저 수준과 씨티그룹의 잉여 추정치 하향 등은 가격을 지지하는 요소로 남아 있어 매수·매도 간 혼조가 이어질 전망이다.

중기적으로는 지수 편입(BCOM)으로 인한 자금 유입이 변수다. 씨티그룹의 분석처럼 1월 초 지수 편입으로 수십억 달러 규모의 패시브 펀드 매수가 발생하면 일시적·기술적 매수 압력이 강해질 수 있다. 이는 펀더멘털(공급·수요) 지표와 상반되는 가격 움직임을 만들 수 있으므로 트레이더와 투자자는 유동성 변화를 주의 깊게 관찰해야 한다.

수요 측면에서 계속되는 그라인딩 둔화와 소매 판매 부진(예: 허쉬의 발언, 북미·유럽·아시아의 낮은 그라인딩 수치)은 구조적 수요 약화를 시사한다. 수요 회복이 지연되면 재고와 생산 증가가 겹치며 가격에 하방 압력을 더할 수 있다. 그러나 나이지리아 등 일부 생산국의 생산 감소 가능성은 중장기적 공급 리스크로 작용해 가격의 하한을 지탱할 수 있다.

결론적으로 단기적 가격 방향은 서아프리카 계절·기상 변수와 항구 반입 동향에 민감하게 반응할 것이며, 1월의 지수 편입과 관련된 자금 흐름이 추가적인 변동성을 유발할 가능성이 높다. 투자자와 시장참여자들은 기상 데이터, 각국의 반입·재고 통계, ICCO·은행 등의 수급 전망 업데이트, 그리고 지수 편입에 따른 자금 유입 추이를 종합적으로 모니터링해야 한다.