미국 보험 섹터에서 명확히 차별화된 실적을 제시한 Equitable, MetLife, Voya, Lincoln, Arch, RenaissanceRe, Aon, Ryan Specialty 등이 2026년까지 보다 내구적인 주가 성과를 낼 가능성이 높다는 평가가 나왔다다. 이는 업종 내 경기순환의 순풍이 약해지고 경쟁이 심화되는 가운데, 투자자들이 단순한 어닝 서프라이즈보다 수익의 질(earnings quality)을 중시하는 흐름이 강화된 데 따른 것이다다.
2025년 11월 17일, 인베스팅닷컴의 보도에 따르면, Morgan Stanley(모건스탠리)는 이번 분기 성과 리뷰에서 “차별화된 실적”을 보여준 보험사가 향후 사이클 둔화 국면에서도 상대적 강세를 유지할 것으로 분석했다다. 특히 생명보험(Life)과 손해보험(P&C) 전반에서 지속 가능하고 반복 가능한 고품질 이익을 내는 종목들에 대한 선호가 두드러지는 것으로 평가했다다.
생명보험 부문에서는 수수료 수익(fee income)이 높은 자산운용규모(AUM) 증가에 힘입어 이미 높았던 시장 기대를 상회했다다. 언더라이팅(인수)은 견조함을 유지했고, 금리 스프레드 축소가 이어졌음에도 스프레드 소득(spread income)은 보험사들이 수익원 다변화에 나서고 연금(annuity) 수요가 강했던 덕분에 관리 가능한 수준으로 평가됐다다.
Equitable과 MetLife는 수수료, 단체보험(group), 국제사업 전 영역에서 일관된 실적을 냈다다. Voya와 Lincoln은 단체복지(group benefits)와 연금 부문에서의 개선을 이어가며 턴어라운드(체질개선) 스토리를 뒷받침했다다. Globe Life 역시 가정(assumption) 업데이트와 부담되지 않는 밸류에이션에 힘입어 차별화된 성과를 보였다다. 반면, Corebridge는 투자의견 하향을 받았는데, 금리 인하에 대한 노출과 더불어 연금 재보험 거래 이후 모멘텀이 줄어들며 이익의 회복탄력성이 낮아졌다는 판단에서다다.
손해보험(P&C)에서는 재보험 부문의 Arch와 RenaissanceRe, 원수보험(Primary)에서는 Allstate가 두드러졌다다. 결합비율(Combined Ratio)은 양호한 대형재난 손실 환경의 수혜를 봤지만, 개인 라인과 상업용 부동산 라인에서 가격 경쟁 심화로 성장세는 뚜렷하게 둔화됐다다. 이는 프리미엄(보험료) 확대보다 언더라이팅 규율이 핵심 차별화 요소가 됐다는 점을 시사한다다.
“이러한 환경 변화는 프리미엄 확장보다 언더라이팅 규율이 진정한 차별화 요인이 되었음을 보여준다.”
브로커리지 부문에서는 Aon과 Ryan Specialty가 마진 압박에도 성장률에서 동종업계 대비 우위를 입증했다다. 이는 사이클의 온화화(softening) 국면에서 실행력(execution)의 중요성이 더욱 강화되고 있음을 재확인시켜 준다다.
밸류에이션이 합리적 수준에 머무르는 가운데, 2025년 4분기(4Q25)의 자사주 매입 확대가 예상되는 점도 긍정적 요인으로 거론됐다다. 모건스탠리는 생명보험과 손해보험 사이클이 점점 더 선별적(discriminating)으로 변하는 환경에서, 반복 가능하고 고품질의 이익을 제공하는 보험사들이 지속적 초과성과를 가장 잘 유지할 수 있는 위치에 있다고 평가했다다.
해설: 왜 ‘차별화된 실적’이 핵심인가
보험 업종은 사이클 의존도가 높다다. 금리·재난 손실·가격 사이클의 방향이 바뀌면, 단기 서프라이즈는 빠르게 반전될 수 있다다. 이런 맥락에서 모건스탠리가 강조하는 수익의 질은 단순히 분기 실적을 ‘이겼는지(beat)’가 아니라, 다양한 사업 포트폴리오에서 일관성 있게 창출되는 현금흐름과 언더라이팅 수익력을 뜻한다다. 본문에서 거론된 Equitable·MetLife의 수수료·단체·국제 전 영역의 균형, Voya·Lincoln의 단체복지·연금 개선은 이런 의미의 질적 개선에 가깝다다.
손해보험에서는 재난 손실이 낮았던 구간의 ‘운(運)’만으로는 고평가를 정당화하기 어렵다다. 대신, 가격 경쟁이 치열해지는 국면에서도 손해율을 억제하고 결합비율을 안정적으로 관리하는 역량이 언더라이팅 규율의 핵심이다다. Arch·RenaissanceRe처럼 재보험 포트폴리오에서 리스크 선별이 명확한 플레이어, Allstate처럼 원수 보험에서 가격과 보장 조건을 엄격히 관리하는 사례가 주목받는 이유다다.
용어 풀이 및 맥락
• P&C(손해보험): 자동차·주택 등 재산(Property)과 상해(Casualty)를 보장하는 보험을 의미한다다. 생명보험과 달리 재난 손실, 소송 비용, 물가압력에 민감하다다.
• 재보험(Reinsurance): 원수보험사가 인수한 위험을 다시 분산하기 위해 재보험사에 일부 전가하는 구조다다. 대형재난 발생 시 손실완충 역할을 하지만, 가격 사이클에 따라 수익 변동성이 커질 수 있다다.
• 결합비율(Combined Ratio): 손해율과 사업비율의 합으로, 100% 미만이면 언더라이팅 이익을 의미한다다. 재난 손실이 낮으면 하락하고, 가격 경쟁이 심하면 상승한다다.
• 스프레드 소득(Spread Income): 운용자산 수익률과 부채(예: 책임준비금) 비용률의 차이에서 발생하는 이익이다다. 금리 하락기에는 축소되기 쉬워, 수익원 다변화가 중요하다다.
• AUM(운용자산규모): 자산운용·자문으로부터 발생하는 수수료 수익의 기반이다다. 시장 상승, 순유입 등으로 확대되면 수수료 수익이 증가한다다.
• 언더라이팅 규율: 가격, 보장 범위, 위험선별을 엄격히 적용해 손해율을 통제하는 문화와 프로세스를 말한다다. 사이클 둔화 국면일수록 중요성이 커진다다.
• 개인 라인·상업용 부동산 라인: 개인 라인은 자동차·주택 등 개인을 대상으로 한 상품, 상업용 부동산 라인은 기업의 부동산 자산을 보장하는 상품군을 뜻한다다.
• 연금(Annuity) 수요: 노후 소득의 안정성을 추구하는 수요로, 금리 수준과 시장 변동성에 영향을 받는다다. 최근 강한 수요는 생명보험사의 수익원 다변화에 기여했다다.
투자자 관전 포인트
첫째, 수익의 질을 좌우하는 핵심은 사업 포트폴리오의 균형과 언더라이팅 규율이다다. 수수료·보험인수·스프레드라는 세 축이 고르게 기여하는 기업일수록 사이클 둔화기에 방어력이 높다다.
둘째, 자사주 매입 확대(4Q25)는 총주주환원과 주당이익(EPS) 방어에 긍정적이다다. 다만 이는 펀더멘털 열위를 대체하지 못하므로, 모건스탠리가 지목한 반복 가능한 고품질 이익이 수반되는지가 중요하다다.
셋째, 가격 경쟁 심화는 톱라인(보험료) 성장 둔화를 초래하지만, 규율 있는 언더라이팅을 유지하는 기업에는 상대적 강점이 된다다. 이는 본문에서 인용된 바와 같이 업계의 핵심 차별화가 프리미엄 확대→리스크 선별로 이동했음을 뜻한다다.
기사 핵심 정리
– Equitable·MetLife·Voya·Lincoln·Arch·RenaissanceRe·Aon·Ryan Specialty가 차별화된 실적으로 2026년까지 더 지속 가능한 주가 성과가 기대되는 종목으로 꼽혔다다.
– 생명보험은 AUM 증가에 따른 수수료 수익 호조, 견조한 언더라이팅, 연금 수요에 힘입어 전반적으로 탄탄했다다.
– Globe Life는 가정 업데이트와 밸류에이션 부담 완화로 선방한 반면, Corebridge는 금리 인하 노출과 연금 재보험 거래 이후 촉매 부족으로 하향 평가를 받았다다.
– P&C에서는 Arch·RenaissanceRe(재보험)와 Allstate(원수)가 돋보였으나, 개인·상업 라인 가격 경쟁 심화로 성장세가 둔화됐다다.
– 밸류에이션이 합리적이고 4Q25 자사주 매입 확대가 예상되는 가운데, 반복 가능한 고품질 이익을 내는 보험사들이 초과성과 지속에 가장 유리하다는 분석이다다.
