중국 경제가 외부 역풍을 견뎌온 올해 흐름과 달리, 동시다발적 압력에 직면하며 2026년을 향한 성장 경로에 대해 더 깊은 의문을 낳고 있다고 야데니 리서치(Yardeni Research)가 진단했다. 해당 기관은 올해 중국이 “외부 역풍에도 놀라울 정도로 회복력이 있었다”고 평가했지만, 최근 국면은 성격이 다르다고 지적한다.
2025년 11월 22일, 인베스팅닷컴의 보도에 따르면, 야데니 리서치는 주간 노트에서 가장 큰 위협은 내부에 있다고 못 박았다. 보고서는 다음과 같이 경고한다.
“GDP 성장에 더 큰 위협을 가하는 것은 내부 역풍이며, 시진핑 국가주석의 정책이 그 역풍을 지속시키고 있다.”
야데니 리서치는 중국이 “사방에서 동시에 타격을 받고 있다”고 표현하면서, 수출, 공장 수주, 소매판매, 자동차 구매의 동반 약화에 더해 5년 넘는 기간 중 가장 약한 고정자산투자를 지목했다. 이는 제조·투자·소비의 3대 축에서 모두 균열이 관찰된다는 취지다.
특히 실질 소매판매 증가율은 전년 동기 대비 3.1%로 둔화해, 2002–2018년 평균 약 10%에 크게 못 미쳤다. 가계의 소비 여력과 심리가 회복되지 못하고 있음을 시사하는 신호로 해석된다.
보고서는 중국의 현안이 상당 부분 국내 정책 선택에서 기인한다고 본다. 외부 변수보다 내부 정책의 구조적 영향이 성장의 지속 가능성을 더 크게 제약할 수 있다는 시각을 내비쳤다.
중국 경제 규모가 19조 달러로 세계 2위임에도, 야데니 리서치는 격차를 벌릴 잠재적 요인이 미국의 대외정책이 아니라 중국 내부에 있다고 강조했다. 보고서는 다음과 같이 전한다.
“격차를 확대시킬 수 있는 것은 미국 도널드 트럼프 대통령의 정책이 아니라, 중국 시진핑 국가주석의 정책이다.”
야데니 리서치는 제조업의 약세, 연속 4년째 디플레이션 국면, 그리고 베이징 당국의 보다 강력한 통화완화에 대한 주저를 핵심 리스크로 꼽았다. 이는 물가·정책·실물의 삼각 축에서 완화 여력과 의지가 동시에 제약되고 있음을 시사한다.
특히 디플레이션(Deflation) 위험이 전면화돼 있다. 보고서에 따르면, 10월 생산자물가지수(PPI)는 -2.1% 하락했고, 소비자물가지수(CPI)는 제로에 가까운 수준에 머물렀다. 야데니 리서치는 부동산 위기가 “일본식 잃어버린 10년”에 대한 우려를 증폭시키고 있다고 경고했다.
신뢰 역시 흔들리고 있다. 보고서는 시 주석의 이른바 ‘가혹한 빅테크 규제(draconian tech crackdown)’가 투자자 심리를 계속 불안정하게 만든다고 지적했다. 아울러 인터넷 플랫폼을 겨냥한 새로운 규제는 비효율적 국유기업(SOE)에 대한 불공정 보조금이라는 “진짜 문제“를 외면한다고 평가했다.
또한 보고서는 시진핑 주석과 도널드 트럼프 대통령이 1년짜리 관세 휴전에 합의했음에도, 베이징이 이 기간을 개혁 가속의 창으로 활용할지는 여전히 불확실하다고 밝혔다. 무역 긴장의 일시적 진정이 구조개혁으로 이어질지는 미지수라는 뜻이다.
보고서는 마지막으로, 시진핑 집권 12년이 지난 지금 중국 경제가 “미국 경제를 단기간에 규모 면에서 추월하진 못할 것“이라고 결론지었다. 성장의 총량과 질 모두에서 해결해야 할 내부 과제가 적지 않다는 함의를 남긴다.
용어·지표 해설Guide
– PPI(Producer Price Index): 기업 간 거래 단계의 생산자물가지수로, 원자재·중간재 가격 흐름을 반영한다. 중국의 10월 PPI -2.1%는 기업 수익성·투자심리에 하방 압력을 가할 수 있다.
– CPI(Consumer Price Index): 소비자가 지불하는 소비자물가지수다. 제로에 근접한 CPI는 수요 부진 또는 기대 인플레이션 하락을 시사하며, 통화정책의 완화 압력을 키우는 신호로 읽힌다.
– 디플레이션: 전반적인 물가수준이 하락하는 국면을 뜻한다. 명목 매출 감소, 부채의 실질 부담 증가, 소비·투자 지연 등 악순환을 유발할 수 있어, 성장·고용에 부정적 영향을 준다.
– 고정자산투자: 공장·설비·인프라 등 장기 자산에 대한 투자다. 야데니 리서치는 중국의 고정자산투자가 최근 5년+ 중 가장 약하다고 지적하며, 수요 기대·민간 신뢰의 위축을 반영한다고 해석했다.
– 관세 휴전: 상호 관세 인상·확대를 일시 중단하는 합의다. 1년의 휴전은 무역 불확실성을 완화할 여지를 주지만, 구조개혁 이행과는 별개다.
– ‘일본식 잃어버린 10년’: 자산가격 조정과 디플레이션, 저성장이 장기화된 상황을 지칭한다. 보고서는 중국 부동산 위기가 유사한 국면에 대한 시장의 공포를 키운다고 전했다.
맥락과 시사점
이번 진단의 핵심은, 대외 변수보다 내부 정책과 신뢰가 성장 경로를 규정하고 있다는 점이다. 제조 약세와 투자 부진, 소비 둔화가 맞물린 가운데, 디플레이션 리스크는 정책 대응의 시기·강도에 대한 시장의 요구를 높인다. 그러나 보고서가 지적하듯, 베이징이 보다 공격적 완화로 선회하지 않는다면 물가·수요의 하방 경직성이 장기화될 수 있다는 관측이 힘을 얻는다.
또한 빅테크 규제와 국유기업 보조금 문제는 자원 배분과 민간 활력에 직결된다. 인터넷 플랫폼 겨냥 규제가 계속되면 민간 섹터의 위험 선호와 혁신 투자가 위축될 수 있고, 비효율적 국유기업에 대한 지원이 유지되면 생산성 제고가 지연될 수 있다. 이는 구조개혁의 속도·범위가 향후 중국 성장의 질을 좌우할 공산이 크다는 점을 부각한다.
무역 측면에서 관세 휴전은 긴장 완화의 창을 제공하지만, 보고서가 언급하듯 개혁 가속으로 이어질지 여부는 불투명하다. 대외 완충만으로는 내수 침전과 디플레이션이라는 내생적 문제를 해소하기 어렵다는 맥락에서, 시장은 정책 일관성과 신뢰 회복 신호를 주시할 가능성이 크다.
결국 야데니 리서치의 결론처럼, 단기간 미·중 경제 규모 역전 가능성은 낮아졌다는 평가가 힘을 얻는다. 핵심 지표의 동시 약화와 디플레이션 위험의 상시화, 정책 선택의 제약이 겹치는 상황에서, 중국 경제가 2026년을 향해 어떤 정책 우선순위와 실행력을 보여줄지가 관건으로 부상한다.
