제퍼리스(Jefferies)가 영국 주택건설 섹터에서 북부 지역에 집중하는 퍼시몬(Persimmon)을 최선호 종목으로 선정했다. 이는 제퍼리스가 섹터 전반에 걸쳐 목표주가를 대폭 하향 조정한 가운데 나온 결정이다. 제퍼리스는 목표주가와 실적 전망을 낮추면서도 퍼시몬의 상대적 매력은 여전히 크다고 평가했다.
2026년 4월 8일, 인베스팅닷컴의 보도에 따르면, 제퍼리스는 퍼시몬의 목표주가를 기존 1,792펜스에서 1,591펜스로 하향 조정했으나 등급은 ‘매수(Buy)’로 유지했다. 이외 주요 건설사들의 목표주가와 등급은 다음과 같다. 바랫 레드로우(Barratt Redrow)는 등급을 ‘보유(Hold)’로 유지하면서 목표주가를 418펜스에서 289펜스로 내렸고, 벨웨이(Bellway)는 목표를 3,463펜스에서 2,394펜스로, 크레스트 니콜슨(Crest Nicholson)은 230펜스에서 164펜스로, 테일러 윔피(Taylor Wimpey)는 136펜스에서 105펜스로 각각 하향 조정했으며 모두 매수(Buy) 의견을 유지했다. 버클리 그룹(Berkeley Group)은 목표주가를 4,598펜스로 유지하며 매수 등급을 고수했다.
제퍼리스는 또한 지정학적 리스크가 실적에 미칠 영향을 경고했다. 특히 이란 관련 갈등이 확산될 경우 회사들의 실적 추정치가 시장 컨센서스 대비 최대 25%까지 하회할 수 있다고 지적했다. 이 같은 리스크를 반영해 브로커리지는 전반적인 목표주가와 실적 전망을 일괄적으로 낮췄다.
제퍼리스의 수정 전망에 따르면, 완공(완료) 성장률(completion growth)은 2027년에 대형·규모형(volume) 주택건설사 기준으로 2~5%로 낮아졌고, 2028 회계연도(fiscal 2028)에는 3~4%를 전망한다. 2026년에는 매출 속도(sales rate)를 평평한(flat) 수준으로 가정했으며, 향후 금리 인하나 정부의 수요 지원책은 추가로 반영하지 않았다.
비용과 마진에 대한 가정도 보수적으로 설정했다. 제퍼리스는 건설비(빌드 코스트) 인플레이션이 4~5% 수준까지 상승할 것으로 가정했고, 주택가격은 제한적 상승 혹은 사실상 무변동으로 봤다. 이에 따라 영업이익(EBIT) 마진은 2027년에 0~1.5% 포인트 하락할 것으로 예상되지만, 2028년에는 일부 회복이 가능하다고 전망했다.
밸류에이션(가치평가) 관점에서 제퍼리스는 섹터 주가가 이미 하방 리스크를 상당 부분 반영하고 있다고 분석했다. 보고서는 주요 주택건설사들이 단일자리(single-digit) 주가수익비율(P/E)로 거래되고 있으며 순유형자산가치(Net Tangible Asset Value, NTAV)에 대해 최대 60% 할인된 수준에서 거래되고 있다고 밝혔다. 제퍼리스가 제시한 2027년 기준 섹터의 투하자본수익률(ROCE) 범위는 5.9%~13.7%였고, 가격 대비 순유형자산비율(P/NTAV)은 0.38배~0.90배로 집계됐다.
퍼시몬에 대한 구체적 근거로 제퍼리스는 회사의 수직통합(vertical integration), 북부 지리적 집중(northern geographical focus), 그리고 브랜드인 찰스 처치(Charles Church) 제품 확장 등을 주요 완충요인(buffer)으로 꼽았다. 보고서는 다음과 같이 적시했다.
“ROCE가 이미 자본비용(cost of capital)을 상회하고 있는 상황에서, 퍼시몬의 0.95배 P/NTAV는 지나치게 저평가됐다고 본다. 2027년 기준 단일자리 P/E와 함께, 볼륨과 마진에서의 상방(upsides)이 매출·마진이 더 견조하게 입증되면 뚜렷한 가치의 증거가 될 것이다.”
버클리 그룹에 대해서는 제퍼리스가 향후 5년 동안 배당과 자사주매입을 통해 시가총액의 100% 초과를 주주에게 환원할 수 있으며, 향후 10년대 초반까지 15년치의 토지 보유, 순현금(net cash) 구조, 약 15% ROCE를 유지할 수 있다고 평가했다.
또한 제퍼리스는 향후 12~24개월 동안의 트레이딩 업데이트(거래현황 공시)가 매출과 주문잔고(order book)가 실제 공사 속도(build activity)에 맞춰 조정되는 과정에서 ‘불편함을 초래할 것(likely prove uncomfortable)’이라고 경고했다. 동시에 토지 매입 축소와 진행 중인 공사(work-in-progress)에 대한 투자가 둔화되는 움직임은 아직 이들의 수치에 완전히 반영되지 않았으며, 이는 향후 섹터 전반에서 주주환원 여력을 추가로 창출할 가능성을 열어둔다고 덧붙였다.
용어 설명 — 일반 독자가 혼동할 수 있는 핵심 용어들을 정리한다. P/NTAV(Price-to-Net Tangible Asset Value)는 시가총액을 순유형자산(무형자산을 제외한 자산가치)으로 나눈 비율로, 1배 미만이면 장부상 순유형자산보다 시가총액이 낮아 ‘저평가’로 해석될 수 있다. ROCE(Return on Capital Employed)는 기업이 투입한 자본 대비 얼마만큼의 영업이익을 창출하는지를 나타내는 지표로, 자본비용(cost of capital)보다 높을수록 기업의 자본투자가 유효하다는 의미다. EBIT 마진은 매출 대비 영업이익 비율로, 마진 축소는 수익성 저하를 뜻한다. 완공 성장률(completion growth)은 일정 기간 내에 실제로 인도(완료)된 주택 수의 증가율을 의미하며, 이는 회사의 매출 인식과 직결된다.
시장·정책·투자자 관점의 영향 분석 — 제퍼리스의 조사와 전망을 토대로 앞으로의 시장 영향을 체계적으로 분석하면 다음과 같다. 첫째, 단기적으로는 목표주가 하향과 지정학적 리스크의 상존으로 섹터 주가의 변동성이 확대될 가능성이 크다. 특히 제퍼리스가 가정한 대로 건설비 상승(4~5%)과 주택가격의 정체가 동반될 경우, 일부 기업의 EBIT 마진이 2027년에 하락하면서 주가가 추가 하방 압력을 받을 수 있다. 둘째, 반대로 토지 매입 축소 및 진행 중인 공사에 대한 투자 둔화는 향후 현금흐름 개선과 잉여현금 발생으로 이어질 수 있으며, 이는 배당 증가와 자사주매입을 통한 주주환원 확대라는 긍정적 시나리오를 낳는다. 제퍼리스는 버클리의 사례처럼 향후 5년간 시가총액의 상당 부분이 주주환원으로 환원될 수 있다고 평가했다.
셋째, 정책적 영향도 향후 흐름의 핵심 변수가 될 전망이다. 금리 인하가 빠르게 진행되거나 정부가 주택수요를 자극하는 보조정책을 내놓을 경우 주택 수요가 회복되며 2028년 이후 마진 및 실적 회복이 가속될 수 있다. 반대로 금리 추가 인상 혹은 지정학적 충격 장기화는 수요 둔화와 비용 상승을 동반해 섹터의 압박을 지속시킬 것이다. 네째, 투자자 관점에서는 현재 섹터의 낮은 P/NTAV와 단일자리 P/E가 모멘텀 전환시 높은 리레이팅(re-rating) 가능성을 시사하므로, 기업별로 토지 보유량, 현금성 자산, 수직통합 수준 등을 기준으로 리스크-보상비를 검토할 필요가 있다.
결론 및 점검 포인트 — 제퍼리스는 퍼시몬을 포함한 몇몇 대형 주택건설사를 실적과 밸류에이션 측면에서 여전히 매력적이라고 판단하나, 단기적 불확실성(지정학적 리스크·건설비 인플레이션·수요 약화)은 당분간 이어질 것으로 보았다. 투자자의 핵심 체크 포인트는 향후 12~24개월 동안의 트레이딩 업데이트, 토지 매입·WIP 투자 추이, 금리 및 정부의 주택정책 변화, 그리고 건설비 및 자재비 흐름이다. 이러한 변수들이 순조롭게 개선될 경우 2028년을 기점으로 섹터의 이익·마진 회복과 밸류에이션 재평가가 가능하다고 제퍼리스는 전망했다.
