도쿄—일본은행(BOJ)이 우에다 가즈오(上田和夫) 총재의 남은 임기인 2028년 초까지 기준금리를 1.5%까지 인상할 가능성이 높다고 전(前) 중앙은행 이사인 마코토 사쿠라이(櫻井誠) 씨가 로이터와의 인터뷰에서 밝혔다.
2025년 12월 22일, 로이터의 보도에 따르면, 사쿠라이 전 이사는 현재의 통화정책 정상화 과정이 향후 수차례 추가 인상으로 이어질 수 있다고 진단했다. 그는 첫 번째 인상은 미국 경제의 힘과 일본의 임금 및 물가 흐름에 따라 내년 6월 또는 7월경에 기준금리를 1.0%로 올리는 식으로 시작될 수 있다고 전망했다.
사쿠라이는 인터뷰에서 추가 인상이 진행될 경우 차후의 인상은 더 어려워질 수 있다고 지적했다. 그 이유로는 금리가 경제에 대해 중립적으로 작용하는 수준, 즉 중립금리(neutral rate)에 점차 근접하게 되면 대출비용 상승이 경제활동에 미치는 영향이 커지고, 우파적 재정정책을 지지하는 인사들로부터의 비판이 커질 수 있기 때문이라고 설명했다.
“BOJ는 공개적으로 말하지 않겠지만 아마도 1.75%를 추정 중립금리로 보고 있을 것이다. 1.5%까지의 인상은 그 수준보다 여유 있게 낮아, 필요 시 금리를 인하할 여지도 남긴다.”
사쿠라이는 우에다 총재가 현직 정책 담당자들과도 긴밀한 교류를 유지하고 있으며, 이러한 관점이 BOJ 내부와 정부 사이의 합의 형성에 영향을 미쳤을 가능성이 있다고 덧붙였다. 그는 일본이 2026회계연도(2026년 4월 시작) 동안 미 경제의 견조한 성장과 국내 인플레이션이 2%를 상회할 경우, 두 차례 추가 인상을 단행할 수 있다고 전망했다.
반대로 미국 경기의 불확실성이 커지고 국내 인플레이션이 크게 완화될 경우, BOJ는 2026회계연도에 한 차례만 인상하고 추가 인상을 2027년으로 미룰 수 있다고 사쿠라이는 말했다. 그는 BOJ가 대략 6개월에 한 차례 수준의 속도로 인상 재개를 원하고 있으나, 행정부의 반발 위험을 우려하여 커뮤니케이션을 애매하게 한 측면이 있다고 지적했다.
배경과 최근 상황
BOJ는 지난 금요일 기준금리를 0.5%에서 0.75%로 인상했으며, 이는 30년 만에 볼 수 있는 수준으로의 인상으로 평가된다. 이번 인상은 일본이 수십 년간 유지해 온 대규모 통화완화(제로금리·양적완화)에서 본격적으로 벗어나며 정책 정상화를 향한 또 다른 중요 단계로 받아들여진다.
이번 금리 수준(0.75%)은 BOJ가 추정한 일본의 중립금리 범위인 1.0%~2.5%의 하단에 점차 근접시키는 움직임이다. 우에다 총재는 정책금리가 추정 범위의 하단에 닿기까지 아직 거리가 있다고 언급했지만, 몇 차례의 추가 인상이 중립 수준에 도달하는 데 필요한 횟수에 대해서는 명확한 설명을 내놓지 않았다.
정부 지출 확대와 통화정책의 상호작용
시장에서는 BOJ가 추가 금리 인상을 서두르지 않을 것이라는 해석에 따라 엔화가 약세를 보였고, 정부는 약한 통화가 인플레이션을 자극할 것을 우려하며 엔화 매수 개입 가능성을 경고했다. 사쿠라이는 BOJ가 총리 사나에 타카이치(高市早苗)와 가타야마 사츠키(片山さつき) 재무상으로부터 정책 정상화에 대한 동의를 어느 정도 얻어낸 것으로 보인다고 평가했다. 다만 금리가 중립에 근접할수록 문제가 복잡해질 수 있다고 지적했다.
또한 사쿠라이는 타카이치 총리의 대규모 경기부양 성격의 재정지출 패키지가 오히려 물가를 가속시키는 방식으로 부작용을 초래할 수 있다고 경고했다. 이러한 확장적 재정정책은 시장의 일본 재정에 대한 신뢰를 훼손할 위험이 있으며, 그 결과로 채권금리의 급등과 엔화 추가 약세를 초래할 수 있다는 점을 강조했다.
“12월의 BOJ 금리 인상 이후에도 엔화가 약세를 보였다는 사실은 화폐 약세가 정부의 재정정책 우려에 더 크게 기인하고 있음을 보여준다.”
전문용어 설명
중립금리(neutral rate)란 경제를 과열시키거나 침체시키지 않는 금리 수준을 의미한다. 중앙은행이 중립금리 수준에서 정책금리를 운용하면 통화정책이 경기 활성화나 위축에 미치는 순수한 효과가 크지 않다. BOJ는 이 수준을 일반적으로 1.0%~2.5% 범위로 추정하고 있는 것으로 알려져 있다.
단칸(tankan)은 일본은행이 정기적으로 실시하는 기업 설문조사로, 기업들의 경영 상황과 물가 전망을 파악하기 위한 대표적인 지표다. BOJ의 단칸 조사에서 기업들은 향후 1년, 3년, 5년 후의 물가상승률을 각각 2.4%로 전망했고, 이는 인플레이션이 일본 경제에 보다 뿌리내리고 있다는 신호로 해석된다.
리플레이션주의자(reflationist) 또는 재정확대 지지자들은 성장 촉진을 위해 통화완화와 재정지출 확대를 선호하는 입장을 말한다. 타카이치 총리 측근 중 일부는 이러한 성향을 보이며, 이들의 정책 지지는 통화정책 결정에 정치적 압력 요인이 될 수 있다.
시장·경제에 대한 영향과 전망
사쿠라이의 전망대로 BOJ가 2026년 중반~2028년 초 사이에 금리를 1.5%까지 단계적으로 올릴 경우 금리 경로는 글로벌 금융시장과 일본 내 자산시장에 여러 경로로 영향을 미칠 수 있다. 우선 단기적으로는 엔화 강세 압력보다 약세 요인이 더 크게 작용할 수 있다. 시장은 금리 차와 정책 불확실성, 그리고 정부의 재정정책을 종합적으로 반영해 통화 가치를 결정하기 때문이다.
또한 정부 재정에 대한 우려가 깊어지면 일본 국채(밴드) 금리가 상승하고 장기금리가 가파르게 오를 가능성이 있다. 이는 금융기관의 자금조달 비용 상승과 더불어 기업의 투자 심리를 둔화시킬 수 있어 실물경제에 부담이 될 수 있다. 반대로 인플레이션이 지속될 경우 실질금리가 낮아지는 효과로 수요 측면의 과열을 야기할 위험도 있다.
중장기적으로는 BOJ의 통화정책 정상화가 일본 내 임금 상승과 물가 안정을 통해 구조적 변화에 기여할 가능성이 있다. 다만 그 과정에서 정책의 미세 조정과 정부-중앙은행 간의 협조·갈등이 어떻게 전개되느냐에 따라 금융시장 변동성은 커질 수 있다. 특히 금리의 추가 인상 속도와 규모, 그리고 재정정책의 확장성 여부가 향후 자본흐름과 환율 변동성을 좌우할 핵심 변수로 남아 있다.
결론
마코토 사쿠라이 전 BOJ 이사의 분석은 우에다 총재 체제 하에서 통화정책이 점진적으로 정상화될 것이라는 관점을 제시한다. 첫 단계는 2026년 중반 이전에 기준금리를 1.0%로 올리는 것이며, 이후의 추가 인상은 미국 경기, 일본의 임금·물가 흐름, 그리고 정부의 재정정책에 따라 조정될 가능성이 크다. BOJ와 정부 간의 정책 공조와 시장의 신뢰 회복이 향후 금융시장 안정과 엔화 흐름을 결정짓는 핵심 요인이 될 전망이다.
