일본은행(BOJ)의 추가 긴축 시점을 두고 시장의 관심이 집중되고 있다. ING의 선임 이코노미스트인 민 주 강(Min Joo Kang)은 인플레이션 압력이 완화되고 과거 금리 인상의 영향이 평가되는 가운데 2026년 하반기까지 정책을 추가로 긴축하지 않을 가능성이 높다고 분석했다.
2026년 1월 2일 07시 38분 19초, 인베스팅닷컴의 보도에 따르면, 강 이코노미스트는 메모를 통해 “일본은행은 실질금리(real rate)를 제로에 가깝게 끌어가려 한다는 점을 목표로 삼고 있지만, 향후 조정의 시점과 규모는 경제 상황에 따라 달라질 것”이라고 밝혔다. 그는 또한 “시장 참가자들은 명확한 향후 경로 부재에 불만을 표하고 있는 것으로 보인다”고 덧붙였다.
최근 물가와 전망
보고서는 일본의 최근 물가 동향이 신중한 정책 기조를 뒷받침한다고 지적했다. 헤드라인(전체) 소비자물가지수(CPI)는 2025년 12월 기준으로 전년 동월 대비 2.0%로 둔화했다. 이는 시장의 기대치를 밑돌았고, 11월에 비해 급락한 수치로, 주된 요인으로는 에너지 보조금의 재도입, 쌀값의 안정, 그리고 석유류 가격의 하락이 꼽혔다.
강 이코노미스트는 이러한 요인들이 2026년에도 지속될 것으로 보여 향후 몇 개월 동안 헤드라인 인플레이션이 다시 2% 아래로 내려갈 가능성이 높다고 전망했다. 근원 인플레이션(core inflation)도 완화되는 모습을 보였으며, 특히 상품 가격의 하락이 두드러지는 반면 민간 서비스업과 주거비는 여전히 상승세를 유지하고 있다. 보고서는 또한 베이스 효과(base effects)가 근원 인플레이션을 점진적으로 2% 부근으로 끌어갈 것이라고 평가했다.
중요 용어 설명
실질금리(real rate)는 명목금리에서 물가상승률(인플레이션)을 뺀 수치로, 실제로 소비자나 기업이 부담하는 금리 수준을 보여준다. 헤드라인 인플레이션은 전체 소비자물가의 변동을 의미하며, 근원 인플레이션은 변동성이 큰 에너지·식품 등 일부 품목을 제외한 물가 변동을 말한다. 베이스 효과는 통계적으로 전년 대비 변화율을 산출할 때 기저연도의 수준이 결과에 미치는 영향을 뜻한다. 이러한 용어는 통화정책 결정의 핵심 개념으로, 정책 당국의 판단에 큰 영향을 준다.
정책 전망과 시나리오
강 이코노미스트는 이러한 배경에서 일본은행이 근원 인플레이션이 목표치인 2%를 지속적으로 상회할 수 있는지 여부를 확인하는 동안 일단 정책을 보류할 가능성이 크다고 주장한다. 그는 “
일본은행이 근원 인플레이션이 2%를 지속적으로 유지하고 헤드라인 인플레이션을 상회한다고 확신하게 되면, 2026년 하반기 어딘가에서 다음 조치를 취할 가능성이 높다
“고 적었다.
또한 강 이코노미스트는 금리 인상 속도가 완만할 것으로 예상하면서, 가장 가능성이 높은 시나리오로는 2026년 10월에 25bp(0.25%포인트) 인상을 제시했고, 정책금리가 2027년 말까지 1.5%에 도달할 가능성은 낮다고 전망했다. 그는 “대부분의 이사회 구성원은 다음 금리 인상에 대해 신중한 접근법을 취할 것”이라고 평가했다.
노동시장·임금·기업실적과의 연계
보고서는 견조한 임금 상승을 근원 인플레이션의 탄력성을 유지시키는 핵심 요인으로 지적했다. 이는 튼튼한 기업 이익과 더불어 노동조합이 5% 이상의 임금 인상을 요구하고 있는 상황에 기인한다. 이러한 임금 압력은 소비 여건을 뒷받침할 수 있어 인플레이션의 하방 리스크를 일부 상쇄할 수 있다.
실물지표의 불균형
한편 제조업 생산은 11월에 자동차 생산 감소의 영향을 받아 급격히 감소했으나, 강 이코노미스트는 이를 이전의 증가세에 따른 일시적 조정으로 해석하고 있다. 반면 소매판매는 12월에 3개월 연속 증가를 기록했고, 3분기 또는 4분기(원문은 4분기 반등 예상) 국내총생산(GDP)은 이전 분기의 마이너스 성장 이후 소비와 투자의 회복으로 강한 반등을 보일 것으로 예상된다고 분석했다.
정책회의 및 시장 반응
일본은행의 회의록은 일부 정책위원들이 통화 완화 조정의 필요성을 강조하면서 다소 매파적(hawkish)으로의 어조 전환을 시사했다. 그럼에도 불구하고 강 이코노미스트는 전반적인 긴축 속도는 느릴 것으로 예상했다. 통화정책 변화에 대한 시장의 반응으로는 12월에 엔화는 금리인상에도 불구하고 약세를 보였고, 단기 국채 수익률은 상승했다.
향후 금리·채권·통화에 미칠 영향 분석
보고서는 향후 2026년 동안에도 금리와 수익률이 점진적으로 상승할 것으로 전망했다. 일본은행이 신중한 추가 금리 인상을 진행할 경우, 장기적으로는 국채금리와 회사채 스프레드의 점진적 상승이 예상되며, 이는 금융비용 상승으로 연결될 수 있다. 단기적으로는 완만한 긴축 시나리오가 위험자산(주식)에 여전히 일부 지지 요인으로 작용할 수 있지만, 금융시장 변동성은 상존할 것으로 경고했다.
특히 엔화의 경우, 정책 기대 변화(긴축 가속화 기대)와 글로벌 금리 흐름에 민감하게 반응할 것이며, 2026년에는 수익률 차 확대에 따라 점진적 약세 또는 등락 양상이 지속될 가능성이 크다. 또한 금리 인상은 주택·가계부채·기업의 자금조달 비용에 직접적인 영향을 주어 내수 성장 경로에 부정적 영향을 미칠 소지도 있다고 평가했다.
정부정책과 리스크 요인
강 이코노미스트는 정부의 지속적인 확장적 재정정책 기조가 2026년에 경제에 상당한 리스크를 초래할 수 있다고 지적했다. 이러한 재정·통화 정책의 병존은 인플레이션과 금리 경로를 복잡하게 만들 수 있으며, 따라서 일본은행이 완만하고 측정된 긴축 경로를 선택할 근거가 강화된다고 분석했다.
종합적 시사점
요약하면, ING의 민 주 강 이코노미스트는 헤드라인 인플레이션의 둔화, 근원 인플레이션의 완만한 안정화, 노동시장과 임금의 상호작용을 바탕으로 일본은행이 당장 서둘러 추가 금리인상을 추진하기보다는 2026년 하반기까지 관망하는 시나리오를 유력하게 제시한다. 다만 그 과정에서 임금 압력과 기업 실적, 글로벌 수요 회복 여부가 정책 전환의 중요한 촉매가 될 것이라고 평가했다.
참고: 이 기사에서는 통화정책 용어와 경기 지표를 설명하는 문장을 포함해 독자의 이해를 돕고자 했다. 제시된 전망은 ING의 민 주 강 이코노미스트의 분석에 근거한 내용이며, 향후 경제지표의 변동에 따라 전망이 달라질 수 있다.
