인디비어(Indivior Plc)의 주가는 2025년에 이미 약 $200% 상승하며 큰 폭의 랠리를 기록했다. 제퍼리스(Jefferies)는 향후 추가 상승 여부는 추가적인 비용 절감 효과보다는 2026년 전망(가이던스)을 기업이 어떻게 제시하느냐에 달려 있다고 분석했다.
2025년 12월 24일, 인베스팅닷컴(Investing.com)의 보도에 따르면, 제퍼리스는 최근 보고서에서 인디비어 주가의 올해 초과 성과는 경영진 교체, 간소화된 비용 구조, 그리고 업계 동료들과 유사해지는 마진 가시성 개선에 의해 주도됐다고 평가했다.
제퍼리스는 현재 밸류에이션에 이러한 요소들이 상당 부분 반영되어 있다고 판단하며, 기업가치 대비 EBITDA(=EV/EBITDA)를 약 8배(8x)로 추정했다. 따라서 추가적인 상승 동력은 2026년의 상업적 실행능력(commercial execution), 특히 미국 시장의 Sublocade(서블로케이드) 프랜차이즈의 실적에 달려 있다고 밝혔다.
제퍼리스 애널리스트들은 회사의 투자자관계(IR) 팀과 최근 통화를 가졌으며, 인디비어가 2026년 가이던스를 내년 초(1월 초)에 제시할 것으로 예상된다고 전했다. 보고서는 인디비어가 4분기 실적을 사전 공시(pre-announce)할 만큼 회계 마감을 완료할 시간은 부족하지만, 2026회계연도(연간) 가이던스를 제시할 만큼은 충분한 가시성을 확보할 것으로 예상한다고 기록했다. 제퍼리스는 이 가이던스가 현재의 셀사이드 컨센서스(sell-side consensus)와 비교해 우호적일 것으로 기대한다고 덧붙였다.
제퍼리스는 향후 시장 내 서술(narrative)이 비용 절감 중심에서 매출 성장 중심으로 이동하고 있으며, 특히 미국 내 Sublocade의 실적에 관심이 집중될 것이라고 지적했다. 제퍼리스는 인디비어가 글로벌 Sublocade 매출을 업계 컨센서스보다 높게 가이드할 것으로 예상하며, 2026년 최소 $900백만(미화 9억 달러) 수준을 추정했다.
제퍼리스의 추정에 따르면 이 중 약 $60백만(미화 6천만 달러)은 미국 외 지역에서 발생하고, 이에 따라 미국 내 Sublocade 매출은 약 $840백만(미화 8억4천만 달러)에 달할 것으로 보인다. 이는 2025년의 $775백만(미화 7억7,500만 달러)과 비교하면 증가한 수치다.
다만 제퍼리스는 보수적인 gross-to-net(매출총이익에서 순매출로 조정하는 회계 처리)의 영향으로 2025년에 발생했던 상응하는 가격 효과(pricing benefits)가 2026년에는 반복되지 않을 것이라고 지적했다. 이는 연간 대비(Year-over-Year) 비교 시 수치에 영향을 줄 수 있다.
비용 측면에서 제퍼리스는 경영진의 이전 언급을 인용해 2026년 영업비용(operating expenses)은 최대 $450백만(미화 4억5천만 달러) 수준이 될 수 있다고 봤다. 제퍼리스는 시장 컨센서스가 이미 약 $445백만(미화 4억4,500만 달러)의 영업비용을 반영하고 있으며, 이는 전년 대비 약 $150백만(미화 1억5천만 달러) 감소한 수치라고 설명했다.
그러나 인디비어는 비용 절감이 연초에 집중적으로 이루어지기보다는 연중 점차적으로 진행될 것이라고 밝혔고, 제퍼리스는 이로 인해 2026년 말에는 더 낮은 비용 런레이트(run rate)가 형성될 가능성이 있다고 평가했다. 이는 중기적으로 수익성 개선에 기여할 수 있으나, 단기적으로는 2026년 내내 비용 감소 효과가 완만하게 나타날 수 있음을 의미한다.
또한 제퍼리스는 인디비어가 최근 미국 법무부(Department of Justice) 관련 사안을 완전 해결하기 위해 $295백만(미화 2억9,500만 달러)을 지불했다고 공시한 점을 강조했다. 제퍼리스는 이 합의가 부담 요인을 제거했다고 보지만, 여전히 단기 운영 실적과 가이던스에 대한 관심을 유지하고 있다고 밝혔다.
종합적으로 제퍼리스는 인디비어의 2026년 EBITDA 가이던스가 컨센서스보다 상회할 것으로 전망했다. 그 근거로는 예상되는 Sublocade 매출, 미국 내 Suboxone(서복손) 기여, 그리고 낮아진 영업비용을 제시했다. 제퍼리스는 해당 보고서에서 인디비어에 대해 ‘매수(Buy)’ 의견을 재확인하고, 목표주가를 $36으로 유지했다. 제퍼리스는 2025년이 구조조정 및 마진 개선에 의해 주가가 상승한 해였으며, 2026년 가이던스 제시가 투자자들의 주된 관전 포인트가 될 것이라고 결론지었다.
용어 설명(투자자·일반 독자용)
Sublocade(서블로케이드): 부프레노르핀(buprenorphine)의 장시간지속형 주사 제형으로, 중독성 약물인 아편유사제(Opioid)에 대한 치료에 사용된다. 미국 시장에서 주로 보험 적용과 의료 제공자 네트워크를 통해 처방된다.
Suboxone(서복손): 부프레노르핀과 날록손(naloxone)을 결합한 경구용 제제로, 역시 오피오이드 의존 치료에 사용된다. Sublocade는 주사형 장기지속형 제형이라는 점에서 처방 방식과 시장 포지셔닝이 다르다.
EV/EBITDA: 기업가치(Enterprise Value)를 EBITDA(법인세·이자·감가상각비 차감 전 영업이익)로 나눈 비율로, 기업의 상대적 가치 평가에 쓰이는 지표다. 낮은 EV/EBITDA는 상대적으로 저평가되었음을 시사하고, 높은 수치는 성장 기대가 반영되었음을 의미할 수 있다.
Gross-to-net 회계 처리: 제품 판매 가격(총매출, gross)에서 다양한 할인·리베이트·채권상각 등을 반영해 최종 순매출(net)을 계산하는 방식이다. 2025년에 보수적으로 적용된 이 회계 처리는 일시적 회계상 이익 효과를 발생시킬 수 있으며, 2026년에는 반복되지 않을 수 있다.
미 법무부(DoJ) 합의: 인디비어가 미국 법무부 관련 소송·조사 사안을 해결하기 위해 $295백만을 지불한 것은 리스크(불확실성)의 제거로 해석될 수 있다. 다만 소송·규제 관련 비용은 일회성으로 재무제표에 반영된다.
시장 및 투자 시사점(분석적 정리)
첫째, 2026년 가이던스의 숫자가 인디비어의 주가 방향을 좌우할 가능성이 크다. 제퍼리스의 예측대로 Sublocade 글로벌 매출이 $900백만 이상으로 제시될 경우, 기존의 비용 구조 개선이 안정적인 매출 성장으로 전환된 것으로 평가되어 추가적인 멀티플 재평가(valuation re-rate)가 발생할 수 있다. 반대로 가이던스가 보수적으로 제시되거나 매출 성장 속도가 둔화될 경우, 이미 비용 개선이 상당 부분 반영된 현재 밸류에이션(약 8x EV/EBITDA)은 시장의 기대를 충족시키지 못해 주가의 조정 가능성이 있다.
둘째, 제퍼리스가 지적한 보수적 gross-to-net 효과의 비재현은 2026년 실적을 계절적·회계적 요인으로 왜곡할 수 있다. 투자자는 가이던스의 매출 구성(미국 내/외 매출 비중, 리베이트 및 할인 정책 반영 여부)을 면밀히 확인해야 한다.
셋째, 영업비용의 연중 분포가 중요하다. 인디비어가 비용 절감을 연중 점진적으로 실행할 경우, 2026년 초중반의 수익성 지표는 제한적일 수 있으나 2026년 말과 2027년 이후에는 개선된 론레이트로 인해 이익률 상승이 가속화될 가능성이 있다. 이는 중장기 투자자에게는 긍정적 시나리오로 작용할 수 있다.
넷째, 리스크 요인으로는 보험 급여(reimbursement) 환경, 처방 증가 속도, 경쟁 제품 및 규제 변화, 그리고 글로벌 공급망 이슈 등이 있다. 또한 일회성으로 반영된 법무부 합의금($295백만)은 단기 재무 부담을 가중시켰지만, 장기적으로는 규제 불확실성 제거로 평가될 수 있다.
마지막으로 투자 관점에서의 실무적 권고는 다음과 같다. 2026년 가이던스 발표 전까지는 밸류에이션이 이미 개선된 상태임을 감안해 단기적 모멘텀을 신중히 판단할 필요가 있다. 가이던스가 제퍼리스의 기대치(최소 $900백만의 글로벌 Sublocade 매출, 영업비용 ~ $445–450백만)를 상회할 경우 추가 상승 여지가 존재하나, 가이던스가 컨센서스에 미치지 못하거나 비용 절감이 늦어질 경우 주가 변동성이 확대될 수 있다.
제퍼리스의 보고서는 인디비어가 2025년의 구조조정 및 마진 개선 성과를 바탕으로 이제는 매출 성장 증명 단계로 진입해야 한다는 점을 강조한다. 투자자와 시장은 특히 2026년 가이던스(1월 초 발표 예정)를 주목하며, 그 수치와 세부 항목이 향후 주가의 방향성을 결정할 핵심 변수로 작용할 전망이다.
