인도네시아 당국이 금융시장 신뢰 저하를 막기 위해 취한 조치들이 오히려 투자자들의 불안을 키우고 있다.
2026년 2월 24일, 로이터 통신의 보도에 따르면, 동남아 최대 경제국인 인도네시아의 통화인 루피아는 대통령 프라보워 수비안토(Prabowo Subianto)가 지난달 중앙은행 부총재로 조카를 지명한 이후부터 사상 최저 수준 근방에 고정되어 있다. 이 인사와 무디스(Moody’s)의 주권 등급 전망 하향, 그리고 지수 제공사 MSCI의 주식시장 거래 관행 비판 이후 발표된 개혁 약속은 투자자들의 신뢰를 되찾지 못하고 있다.
주요 주가지수는 저점에서 다소 회복했지만 2026년 들어서만 3% 이상 하락해 지역 내에서 가장 성과가 저조한 벤치마크가 되었다. 지난주 열린 국채 차환(경매)에서는 수요가 부진했고, 이는 정부 재정과 성장 중심의 지출 확대 정책 추진에 있어 투자자 참여를 확보하지 못하면 조달 비용이 더 크게 올라갈 수 있음을 시사한다.
“임기응변식 정책은 시장을 보호하지 못하고, 오히려 시장의 가격 형성을 불가능하게 만든다.”라고 자카르타의 자산운용사 Ormit Kelola Nusantara의 자문역 파우잔 루사(Fauzan Luthsa)가 지적했다. 그는 “가장 큰 위험은 반응적이며 끊임없이 변하는 정책 패턴”이라고 강조했다.
정책 변화와 주요 사건들
프라보워 대통령은 2024년 대선에서 공공지출 확대를 주요 공약으로 제시했고, 교실 급식부터 주택정책에 이르기까지 대규모 지출 계획을 발표했다. 그러나 시장 압력이 커지자 그의 행정부는 우려를 더 크게 만들고 있다는 평가가 나온다. 특히 MSCI가 인도네시아 시장을 프론티어(Frontier) 등급으로 강등할 위험을 경고한 뒤 하루 만에 거래소와 감독기관의 고위 관료 다섯 명이 사임하는 사건이 발생했다.
이들의 임시 대체 인사들은 유통주식 자유유통(free float)과 주식 소유 공시 규칙 개정 등 MSCI의 신뢰 회복을 위한 개혁안을 제안했다. 이러한 개혁안은 특히 국영 지분을 보유한 기관투자가들(예: Danantara)과 대형 연기금으로부터는 환영을 받았다. 하지만 개혁 약속의 속도와 방식, 그리고 일부 의심되는 주가 조작자들에 대한 갑작스러운 과태료 부과는 향후 돌발적 정책 변경에 대한 우려를 키웠다.
행정부는 무디스의 예측 불가능하다는 비판을 일축했음에도 불구하고 연간 경제성장률을 현재 약 5%에서 2029년까지 8%로 끌어올리겠다는 목표를 재확인했다. 이러한 성장 목표와 단기 시장의 요구 사이에는 간극이 존재한다는 지적이다.
“시장은 단기적으로 친성장 정책을 요구하는 것이 아니라 위험을 계산할 수 있는 예측 가능성을 원한다.”라고 인도네시아 개발경제·금융연구소(Institute for Development of Economics and Finance) 거시경제·금융센터장 무함마드 리잘 타우피쿠라흐만(Muhammad Rizal Taufikurahman)이 말했다. 그는 “회복의 증거는 정책 성명이 아니라 규제적 놀라움이 없는 두세 분기의 실적”이라고 덧붙였다.
채권시장과 통화의 신호
시장 신뢰의 척도는 통화 수준과 주권 채무의 조달 비용에서 뚜렷하게 나타난다. 10년 만기 인도네시아 국채 수익률은 6.458%로, 올해 들어 34 베이시스 포인트 상승했다. 루피아는 달러당 16,825루피아 수준으로 동료 통화 대비 약세를 보이고 있으며, 만약 환율이 17,000을 넘어설 경우 전례 없는 영역으로 진입할 위험이 있다는 우려가 제기된다.
“외국인 투자자들이 국채를 공격적으로 매도해 수익률이 급등하면 루피아에 대한 압력은 더욱 심화될 것”이라고 Korea Investment and Sekuritas Indonesia의 리서치 책임자 무함마드 와피(Muhammad Wafi)가 말했다. 그는 “주식시장은 단지 거시 안정성의 파생물일 뿐이다. 채권시장이 불안해지면 주식시장도 훨씬 더 큰 압력에 직면할 것”이라고 경고했다.
실제로 국채 수요 위축은 정부가 저금리로 안정적으로 자금을 조달하는 능력을 훼손할 수 있으며, 이는 예산적자 확대와 금리 상승으로 이어져 기업의 자본비용과 가계 신용 비용을 높일 가능성이 있다.
정책 우려 요인: 지출 확대와 규제 조치
시장 참여자들은 정부의 200억 달러 규모의 무료 급식 프로그램($20 billion free meals programme)이 수십 년간의 재정 건전성 관리를 위험에 빠뜨릴 수 있다고 보고 있다. 더불어 광산 채굴 쿼터 인하, 토지 수용과 기업 허가 정지 등 예고 없이 단행된 조치들이 기업 활동에 불확실성을 더했다.
“시장에서 가장 중요한 것은 관찰 가능한 행동이다: 의사소통, 정책 프레임워크, 구체적 행동”이라고 Amundi Investment Institute의 글로벌 거시경제 책임자 알레시아 베라르디(Alessia Berardi)가 말했다. 그녀는 “지도부가 재정조달 중심의 정책을 신호하거나, 높은 인플레이션을 용인하거나, 중앙은행을 빈번히 재정작동 완화에 활용한다면 인식은 굳어지고 리스크 프리미엄은 상승할 것”이라고 덧붙였다.
시장 반응과 투자자들의 심리
수익률의 소폭 상승이 곧 위기를 의미하는 것은 아니며, 오히려 자본 유입을 불러올 수도 있다. 그러나 이번 사례에서는 외국 자본 유출이 진행 중이며, 투자자들은 정부의 결정들이 위험을 키우고 있다고 판단하고 있다. 마벨로우(Marlborough)의 채권 펀드 매니저 제임스 애시(James Athey)는 “각 단계가 작은 흠집, 작은 상처처럼 느껴지며 이들이 합쳐져 더 큰 문제가 될 수 있다”라며 당분간 인도네시아 비중을 늘릴 계획을 보류하고 있다고 말했다. 그는 “최근 사태는 가격 책정을 어렵게 만든다”고 덧붙였다.
용어 해설
MSCI는 모건스탠리 캐피털 인터내셔널(Morgan Stanley Capital International)의 약자로 글로벌 주가지수 제공회사이다. MSCI가 한 국가를 선진국, 신흥시장(emerging), 프론티어(frontier) 등급으로 분류하면 국제 자금의 유입 경로와 규모에 직접적 영향을 미친다. 무디스(Moody’s)는 글로벌 신용평가사로서 국가 신용등급 전망을 바꾸면 해당 국가 채권의 프리미엄과 조달 비용에 영향을 준다. 국채 수익률(채권 금리)은 채권 가격과 반대로 움직이며, 수익률 상승은 채권 가격 하락과 자본비용 상승을 의미한다.
향후 전망과 시나리오 분석
단기 시나리오에서는 세 가지 핵심 변수가 향후 시장 흐름을 좌우할 가능성이 있다. 첫째, 정책의 예측 가능성 회복 여부로, 규제·감독의 잦은 변화가 멈추고 명확한 커뮤니케이션이 확보되면 외국인 투자자 유입 가능성이 커진다. 둘째, 국채 수익률의 추가 급등 여부로, 수익률이 급등하면 루피아 약세와 함께 금리 인상 압력으로 이어져 실물경제에 부정적 영향을 줄 수 있다. 셋째, 정부의 재정정책 방향성으로, 만약 재정지출 확대가 지속되면서 조달비용이 상승하면 단기적 성장 목표 달성은 가능할지라도 중기적 리스크 프리미엄 확대로 인한 자본 유출과 금융불안이 심화될 수 있다.
정책 권고 측면에서는 우선적으로 정책의 예측 가능성 확보와 투명한 의사소통이 무엇보다 중요하다. 두세 분기 동안 규제적 충격이나 돌발적 제재 없이 실적이 개선되는 모습을 보여야 시장 심리가 개선될 가능성이 높다. 또한 중앙은행의 독립성과 통화정책의 일관성 유지가 필요하며, 국채 시장 안정을 위한 단계적 조치와 국제 투자자들과의 직접적 대화가 병행되어야 한다.
결론
요약하면, 인도네시아 당국의 최근 조치들은 투자자들에게 단기적 예측 가능성을 제공하지 못했고, 그 결과 통화와 채권시장에서의 불안이 연쇄적으로 주식시장에 영향을 미치고 있다. 정부가 성장 목표를 추구하는 과정에서 시장의 신뢰를 확보하지 못하면 더 높은 조달비용과 자본유출이라는 대가를 치를 위험이 있다. 향후 몇 분기 동안 정책의 일관성과 규제 충격의 부재가 입증될 때까지 외국인 투자자들의 관망세는 지속될 가능성이 높다.
