프랑크푸르트발—유럽중앙은행(ECB)은 목요일(현지시각) 기준금리를 현재의 2%로 동결할 가능성이 매우 높지만, 이란 전쟁이 유로존 인플레이션을 지속적으로 끌어올릴 경우 즉시 금리 인상을 단행할 준비가 되어 있음을 분명히 할 예정이다.
2026년 3월 19일, 로이터의 보도에 따르면 유가와 가스값은 미국과 이스라엘의 이란 공격이 시작된 이후 급등했으며, 이로 인해 연료를 대규모로 수입하는 21개국 통화권인 유로존 전역에서 에너지 비용 상승이 소비자 물가를 끌어올릴 위험이 커졌다.
금융시장 참가자들은 향후 1년 동안 인플레이션이 3%를 넘을 것으로 예상하며, 그 이후 4년 동안 ECB의 목표치인 2%로는 천천히 회귀할 것으로 관측한다. 시장은 올해 12월까지 두 차례의 금리 인상을 예상하고 있으나, 대부분의 경제학자들은 아직 정책 변화가 없을 것으로 본다.
유로존 전역의 중앙은행 인사들은 이 전쟁이 인플레이션을 끌어올리고 성장에는 하방 압력을 줄 것이라고 경고해 왔다. 다만 충격의 규모는 분쟁이 얼마나 오래 지속되는지에 따라 달라지며, 현재로서는 그 기간에 대한 가시성이 매우 낮다는 점을 인정하고 있다.
이로 인해 크리스틴 라가르드 ECB 총재와 동료들은 당장은 행동보다 경고와 신호를 통해 필요 시 대응할 것이라는 점을 분명히 하되 성급하게 확약을 하지 않는 방향을 택할 가능성이 높다.
“ECB는 당장 금리를 인상할 것으로 예상하지 않지만, 동일하게 이 시점에서는 경계를 표출하려 할 것이다.”
— 에브라힘 라흐바리(Ebrahim Rahbari), Absolute Strategy 금리 전략 책임자
비슷한 메시지는 영국은행(BOE), 스웨덴 중앙은행(리크스방크), 스위스국립은행(SNB)도 목요일에 정책 결정을 발표하면서 내놓을 것으로 보인다.
미국 연방준비제도(Fed)는 수요일 늦게 열린 회의에서 금리를 동결했으며 올해 말에 금리 인하 옵션도 완전히 배제하지 않았다. 다만 Fed는 인플레이션 전망을 상향 조정했고, 에너지 비용과 전쟁의 지속 기간을 둘러싼 예외적 불확실성 때문에 자체 예측에 대한 확신도가 낮다고 밝혔다.
과거의 고통스러운 전례가 남긴 흔적
경제학 교과서는 중앙은행이 현재의 해협 봉쇄 등과 같은 일시적 공급 제한을 일단은 넘겨보아야 한다고 가르친다. 국제결제은행(BIS)도 이번 주에 이를 강조했다. 그러나 많은 ECB 정책 입안자들에게 이번 이란 전쟁은 2022년 러시아의 우크라이나 침공 이후 발생한 에너지 주도 인플레이션 급등의 기억을 되살릴 수 있다. 당시 ECB는 초기에는 이를 일시적이라고 간주했다가 이후에야 급격한 금리 인상을 단행했다.
당시 다른 주요 중앙은행들과 마찬가지로 ECB는 뒤늦은 대응이라는 비판을 받으며 차입비용을 큰 폭으로 인상해야 했다. HSBC의 이코노미스트인 파비오 발보니(Fabio Balboni)는 “2022년 에너지 위기 경험과 그 사건으로부터 아직도 상처를 입은 소비자들의 기대는, 에너지 압력이 지속될 경우 ECB를 금리 인상에 더 민감하게 만들 수 있다”고 지적했다.
이사벨 슈나벨(Isabel Schnabel)은 ECB 내부에서 물가 억제 성향이 강한 인사로 알려져 있으며, 해당 사안이 가계와 기업에 남긴 ‘상처(scars)’를 경고해 왔다. 다만 그녀는 이번에는 통화·재정정책이 느슨하지 않다는 점이 물가 상승 압력을 제한하는 데 도움이 될 것이라고 덧붙였다.
ECB의 주요 정책금리는 현재 2%로, 이는 2월의 소비자물가상승률과 대체로 일치한다. 2월의 물가 수치는 2월 28일의 이란에 대한 첫 공격 이전에 집계된 것이다.
ECB의 성장·물가 시나리오 제시 예정
ECB는 목요일에 업데이트된 분기별 성장 및 인플레이션 전망을 제시할 예정이다. 다만 이들 전망치는 이란 전쟁이 에너지 가격에 미칠 영향을 완전히 반영하지는 못할 전망이다. 보다 중요한 점은 중앙은행이 분쟁이 빠르게 끝나는 경우와 장기화되는 경우를 가정한 다양한 시나리오를 제시할 것으로 예상된다는 것이다.
바클레이즈(Barclays)의 이코노미스트들은 원유 브렌트(Brent) 가격이 배럴당 약 100달러 수준, 천연가스 가격이 메가와트시당 70유로 수준(이는 보도일 수요일보다 약 15유로 높은 수준)에 정착하는 시나리오에서는 ECB가 금리를 인상할 것이라고 전망했다.
“헤드라인(전체)과 근원(핵심) 인플레이션이 중기적으로 ECB의 목표를 크게 그리고 지속적으로 초과하는 수준으로 상승하면, ECB는 올해 말 이후 정책금리를 인상할 가능성이 있다.”
— 바클레이즈 이코노미스트들
“그러나 거시 및 통화 전망은 이 위기에 대한 재정정책 대응에 따라서도 달라질 것이다.”
— 바클레이즈 이코노미스트들
재정 지출 확대 가능성
채권 시장은 이미 이란 위기에 대응해 정부 차입이 증가할 것에 대비하고 있으며, 이는 독일의 군사 및 인프라 지출 확대 계획과 맞물려 있다. 정부채 금리의 상승은 ECB가 금리를 인상하기 전이라도 기업과 가계의 차입비용을 높이는 효과를 낳을 수 있다. 현재로서는 ECB가 이러한 신용 조건의 긴축을 일시적으로 용인할 것으로 보인다.
“지금 단계에서 목표는 2차 효과(second-round effects)를 방지하는 것이다—구체적으로는 인플레이션 기대가 상승하고 특히 임금으로 현실화되는 것을 막는 것이다.”
— 스파이로스 안드레오풀로스(Spyros Andreopoulos), Thin Ice Macroeconomics 창립자
용어 설명
스트레이트 오브 호르무즈(Strait of Hormuz)는 페르시아만과 오만만을 연결하는 좁은 해협으로, 전 세계 원유 수송에서 전략적 요충지다. 이 해협이 부분적으로나 완전히 봉쇄될 경우 유럽을 포함한 세계 에너지 공급에 즉각적이고 큰 충격을 줄 수 있다. 헤드라인 인플레이션은 식품·에너지 등 모든 항목을 포함한 전체 물가상승률을 의미하며, 근원(핵심) 인플레이션은 변동성이 큰 식품과 에너지를 제외한 물가를 뜻한다. 중앙은행 내부에서 물가 억제를 강하게 주장하는 인사를 가리켜 호크(hawk)라고 부른다.
정책과 시장에 미칠 수 있는 영향 분석
첫째, 에너지 가격 상승이 지속될 경우 단기적으로는 유로존의 실질 가처분소득이 감소해 소비가 위축될 가능성이 크다. 이로 인해 성장률은 하방 압력을 받을 수 있지만, 에너지 비용 상승은 동시에 물가를 끌어올려 정책 당국의 난처한 선택을 초래할 수 있다.
둘째, 시장 기대가 이미 금리 인상 가능성을 반영하기 시작했으므로 국채금리 상승은 기업과 가계의 차입비용을 선행적으로 높이는 효과가 있다. 이는 투자와 소비를 억제하는 요인이 되어 단기 경기 둔화를 가속화할 수 있다. ECB는 이러한 신용긴축 효과를 당장은 수용할 가능성이 크다. 다만 물가 기대가 고착화하고 임금 상승으로 이어지는 징후가 나타나면, 통화당국은 보다 빠른 시점에 금리 인상을 검토해야 할 것이다.
셋째, 재정정책의 대응이 크면 거시적 충격의 분산에 도움이 될 수 있다. 그러나 재정지출 확대가 장기적 재정건전성에 미치는 영향과 함께 인플레이션 기대에 미치는 영향도 고려해야 한다. 특히 군비 및 인프라 지출 확대는 일부 국가의 채무 수요를 늘려 금리 상승 압력을 강화할 수 있다.
결론적으로 ECB는 단기적으로는 정책금리를 유지하면서도 시장과 가계, 기업에 대해 경계적 메시지를 전달할 가능성이 높다. 중앙은행은 분쟁의 전개 양상, 에너지 가격 경로, 그리고 각국의 재정 대응을 면밀히 관찰하며 여러 시나리오에 대비한 준비 태세를 유지할 것이다.
