스테파노 레바우도 기자
2026년 2월 4일, 로이터 통신의 보도에 따르면, 유로존(유로 지역) 국가들의 국채 수익률 스프레드가 2008년 리먼브러더스 사태 이후 최저 수준으로 내려왔음에도 불구하고, 투자자들은 보다 큰 폭의 추가 하락을 위해서는 제도적 개혁이 필요하다고 지적한다. 지지부진한 지정학적 불확실성은 유럽 각국으로 하여금 재정 지출의 우선순위를 재검토하도록 압박하고 있다.
안전자산으로 분류되는 독일 분트(Bund)에 대한 남유럽 국가들의 수익률 프리미엄(스프레드)은 2023년 말 이후 거의 끊임없이 축소돼 왔는데, 이는 유럽중앙은행(ECB)이 금리 인하를 단행할 것이라는 전망이 분명해진 시점과 맞물린 현상이다. 그러나 시장 참여자들은 스프레드가 경제학자들이 더 깊고 유동성 있는 채권 시장을 만들기 위해 바라는 단일 지점으로 추가로 수렴할 여지가 제한적일 수 있다고 말한다. 이러한 심화된 채권시장은 유로의 국제적 역할을 강화하는 데 필수적이라고 평가된다.
남유럽 정부들의 스프레드는 이탈리아, 스페인, 포르투갈, 그리스 각각 약 53bp(베이시스포인트), 37bp, 24bp, 43bp 수준을 기록하고 있다. 이는 2007년 위기 이전의 수치와 비교하면 여전히 높은 편으로, 당시 이탈리아는 약 22bp, 스페인·포르투갈은 약 5bp, 그리스는 약 25bp에 불과했다.
미국의 도널드 트럼프 대통령 집권 아래에서의 미국은 무역과 안보 측면 모두에서 덜 예측 가능한 파트너가 됐다. 트럼프 행정부는 유럽이 자국 안보 비용을 더 부담해야 한다고 주장해 왔고, 유로존 정부들은 독일 주도 아래 방위비 확대 등 자금 조달을 위해 막대한 차입을 계획하고 있다. 트럼프의 한때 단기간 제기된 그린란드 인수 발언(1월) 등은 일시적으로 스프레드를 소폭 끌어올렸지만 곧 다시 후퇴했다.
“항상 펀더멘털(기초체력) 때문만은 아니었다. 일부 스프레드는 (세계 금융위기 전) 제로에 가깝기도 했는데, 이는 시간이 지나면서 통화 동맹이 완전한 재정·정치 동맹으로 진화할 것이라는 기대 때문이었다.”라고 PIMCO의 포트폴리오 매니저 콘스탄틴 바이트(Konstantin Veit)가 지적했다.
바이트는 이어 “우리는 주변국 스프레드에 대해 여전히 건전한 관점을 유지한다. 그러나 제도적 측면에서의 개선이 없이는 추가적인 압축(스프레드 축소) 여지가 제한될 수 있다”고 덧붙였다. 그가 언급한 제도적 개선이란 은행연합(bankinig union), 자본시장연합(capital markets union), 공동발행(common issuance) 및 공유 재정능력(shared fiscal capacity) 등으로, 이는 ECB의 크리스틴 라가르드 총재가 지난해 유로의 국제적 위상을 높이기 위해 필요하다고 말한 사안과 맥을 같이한다.
EU 통합과 정치적 변수
유로화 강세를 감안하면, 애널리스트들의 전망과 시장 가격은 ECB가 올해 추가 기준금리 인하를 단행할 가능성을 반영하고 있다. 이러한 금리 경로는 금리 하락 기대를 통해 올해 스프레드를 안정적으로 유지시키는 요인이 될 수 있다고 분석가들은 말한다.
정치적으로는, 코로나19 대응을 위해 마련된 유럽연합(EU)의 Next Generation EU(NGEU) 기금과 군사비 지출 증대 요구가 공동 채무 발행 확대에 대한 기대를 부추겼다. 이러한 기대는 남유럽 채권을 지지해 왔으며, 애널리스트들은 이 같은 효과가 2027년까지 지속될 것으로 예상한다. 다만 경제학자들은 독일의 반대 등으로 인해 더 큰 범위의 공동 채무 발행이 현실화될 가능성에 대해 회의적이다.
ING의 글로벌 거시연구 책임자 카르스텐 브제로스키(Carsten Brzeski)는 “더 큰 통합은 스트레스(위기) 시나리오에서만 더 빠르게 진전될 것이고, 우리는 아직 스트레스 상황에 있지 않다”고 말했다. 그는 경제 성장 둔화 시 남유럽의 부채비율(국가부채/GDP 비율)이 상승할 가능성도 언급했다. 그는 “현재의 좋은 위치를 즐길 수는 있지만, 현 상태에서 장기적 결론을 도출할 때는 신중해야 한다”고 덧붙였다.
이탈리아는 오랜 기간 정치적으로 불안정한 국가로 인식돼 왔지만, 최근에는 유럽 내에서 상대적으로 더 안정적인 국가로 평가되기도 한다. 반면 독일 내 정치 상황은 일부 우파·유로회의주의 정당(예: 대안들푸어도이칠란트(Alternative für Deutschland))의 영향력 확대 등으로 더 변동성이 커졌다.
“이탈리아나 다른 남유럽 국가들의 정치 상황은 내가 가장 우려하는 부분이 아니다.”라고 바클레이즈(Barclays)의 유로 금리 전략 책임자 로한 칸나(Rohan Khanna)가 말했다.
그는 이어 “내가 더 우려하는 것은 시장이 NGEU 이후의 세계에서 이탈리아를 어떻게 평가할지”라고 덧붙였다. 바클레이즈는 스프레드가 좁은 범위에서 거래될 것으로 보고 있으며, 이탈리아 스프레드는 남유럽 다른 국가들의 스프레드보다 추가 하락 여지가 적을 것으로 전망했다.
용어 설명
본 기사에서 자주 등장하는 주요 용어의 간단한 설명은 다음과 같다. 스프레드(spread)는 특정 국가 채권의 수익률과 안전자산(여기서는 독일 분트) 수익률 간 차이를 말하며, 일반적으로 국가 신용 리스크와 시장의 위험 프리미엄을 반영한다. 분트(Bund)는 독일 국채로, 유로존 내에서 안전자산으로 간주된다. NGEU(Next Generation EU)는 코로나19 이후 경제 회복을 위해 EU가 공동으로 발행한 기금 및 채권 프로그램을 의미한다. 공동발행(common issuance)은 여러 국가가 연합 차원에서 함께 채권을 발행하는 것으로, 공동 발행이 확대되면 유동성과 신용 프리미엄 축소에 기여할 수 있다. 1
전망과 시장·경제에 미칠 영향 분석
현재 스프레드 축소 흐름은 유럽의 금융안정성과 남유럽 경제 회복을 긍정적으로 반영한다. 다만 향후 스프레드의 추가 축소가 제한적일 수 있다는 점은 몇 가지 구조적·정치적 요인에 기인한다. 우선 제도적 통합(은행연합·자본시장연합·공동발행·공유 재정능력) 부재는 유로존 내 신용리스크 차이를 영구적으로 줄이는 데 한계로 작용한다. 둘째, 지정학적 불확실성(미·유럽 관계, 러시아·우크라이나 전쟁 등)과 방위비 지출 확대는 회원국의 차입 수요와 신용구조를 재편할 가능성이 있다. 셋째, 독일 내 정치적 입장 변화는 공동 채무 발행 확대에 대한 걸림돌로 남아 있다.
금리와 환율 측면의 파급을 정리하면 다음과 같다. 단기적으로 ECB의 금리 인하 가능성은 전반적 채권 수익률을 낮추는 요인이며, 이는 스프레드 안정에 기여할 수 있다. 그러나 공동발행 확대가 제한될 경우, 남유럽 채권의 상대적 매력은 결국 펀더멘털(재정건전성, 성장전망)에 의해 재평가될 가능성이 크다. 만약 경기 둔화가 가속화돼 재정적자를 확장시키면 해당 국가들의 신용등급 압박으로 이어져 스프레드가 재상승할 위험이 있다.
환율 영향은 유로화의 상대적 강세 지속 시 외국인 투자 유입을 촉진해 국채 수요를 지지할 수 있지만, 글로벌 위험회피 심리가 강화되면 안전자산 선호가 다시 커지며 분트와 기타 안전자산으로의 자금 이동이 발생할 수 있다. 이는 유동성 측면에서 남유럽 채권의 상대적 약세로 연결될 수 있다.
결론적으로, 현재의 초저 스프레드 환경은 유로존 내부에서의 신뢰 회복과 정책적 기대의 반영이라는 점에서 긍정적이다. 그러나 완전한 스프레드 통합(유로존 내 거의 동일한 신용평가에 가까운 수준)을 달성하기 위해서는 제도적 개혁과 정치적 합의가 동반되어야 한다. 시장 참여자들은 이러한 제도적 후속조치가 취해지지 않을 경우 추가적인 스프레드 축소 여지는 제한적일 것으로 보고 있으며, 이는 중기적으로 개별국의 채권금리와 차별화된 위험 프리미엄을 유지시키는 요인으로 작용할 것이다.
참고: 본문 수치와 발언은 로이터 통신 보도(2026년 2월 4일)와 해당 인터뷰 발언을 바탕으로 정리한 것이다.
