주식시장이 한 주 초반 강하게 출발했지만 추가 하방 위험이 여전하다는 전망이 우세하다. 도널드 트럼프 대통령이 양국 간 적대 행위 종식 가능성에 대해 “생산적인 대화”가 있었다고 밝힌 뒤 주식은 급등했으나 이후 매도세가 재개되면서 바닥을 확인한 것으로 보기에는 이르다는 분석이 이어졌다.
2026년 3월 27일, CNBC뉴스의 보도에 따르면, Wolfe Research의 애널리스트 로브 긴스버그(Rob Ginsberg)는 화요일 노트에서 월요일의 급등을 “dead cat bounce”(일시적 반등)라고 표현하며, 이번 매도 국면의 저점이 아직 형성되지 않았다고 판단했다. 목요일 CNBC의 프로그램 “Money Movers”에 출연한 페어리드 스트래티지스(Fairlead Strategies) 창립자 케이티 스톡턴(Katie Stockton)은 시장 모멘텀은 “명백히 하방쪽”이라고 진단했다.
“아직 알려지지 않은 요소들이 너무 많다”고 오세익(Osaic) 수석 시장 전략가 필 블랑카토(Phil Blancato)는 인터뷰에서 밝혔다. “나의 기본 시나리오는 대부분의 월가가 생각하는 것처럼 이 국면이 시작보다는 종결에 가깝다는 것이다. 그러나 솔직히 말해 아무도 확실히 모른다.”
지수별로는 나스닥 종합지수(Nasdaq Composite)와 다우존스 산업평균지수(Dow Jones Industrial Average)가 각각 목요일과 금요일에 조정권(correction)으로 진입했으며, S&P 500을 포함한 주요 지수는 연속 5주째 하락을 기록했다. 이와 동시에 미국산 원유 가격은 다시 배럴당 약 $100 수준으로 급등했다.
불확실성을 키우는 요인은 헤드라인 리스크(headline risk)이다. 투자자들은 트럼프의 한 문장이나 소셜미디어 게시물로 전쟁이 사실상 끝났다고 인식될 경우 주가가 급등할 수 있는 가능성과, 반대로 에너지 인프라를 겨냥한 공격이 발생하면 시장이 급락할 수 있는 가능성을 저울질하고 있다.
한편, 바클레이즈(Barclays)는 화요일 노트에서 다소 다른 관점을 제시했다. 해당 은행은 트레이더들이 전쟁의 충격 단계(shock phase)를 이미 지나고 있다고 보았다. 바클레이즈 전략가 안슐 굽타(Anshul Gupta)는 “만약 매도세가 재개된다면, 초기 폭락보다는 덜 격렬할 것”이라며 “시장 하락이 계속된다면 2022년식의 서서히 내려가는 방식(grind-lower)으로 거래될 가능성이 높다”고 썼다.
굽타는 추가 하락은 경제지표에 따른 재평가에서 비롯될 것으로 봤다. 그는 “주식의 추가 하락은 인플레이션 상승과 성장 둔화(스태그플레이션)에 대한 매크로 재평가에서 올 가능성이 높으며, 이는 폭발적 급락보다는 느리고 점진적인 하락을 초래한다”고 분석했다.
전쟁 발발 이후의 경제활동 관련 주요 데이터는 4월부터 본격적으로 발표되지만, 이미 일부 설문조사에서는 전쟁의 영향이 감지되고 있다고 에드워드 존스(Edward Jones) 수석 이코노미스트 제임스 맥캔(James McCann)이 지적했다. 그는 화요일 발표된 S&P 글로벌 플래시(Flash) 미국 PMI 보고서를 언급하며 가격 지표 상승과 생산 성장 둔화가 관찰되었다고 말했다.
맥캔은 또한 감성 지표(consumer sentiment)와 같은 여론조사가 원유 쇼크가 미국 경제에 어떤 영향을 미치는지 처음 알려주는 신호가 될 것이라고 봤으며, 3월 소비자물가지수(CPI) 보고서는 2026년 4월 10일에 공개될 예정이라고 상기시켰다. 그는 특히 3월 소매 판매(March retail sales) 보고서에 주목하고 있는데, 해당 지표는 2026년 4월 21일 발표될 예정이다.
맥캔은 소비자들이 혼란 속에서 즉시 지출을 줄이는지, 아니면 저축을 일부 줄이며 충격을 완화하려 하는지 여부를 관찰할 것이라고 말했다. 그는 금리 민감 분야인 주택 시장의 데이터에도 주목하고 있다. 이는 장기 금리 상승으로 인해 모기지 금리가 급등한 영향과 연관된다. 실제로 미국 10년 만기 국채 수익률은 목요일 다시 4.4%를 넘었다.
반면, 웰스파고(Wells Fargo)는 노트에서 미국 경제가 과거보다 이번 원유 충격을 더 잘 견딜 수 있는 위치에 있다고 주장했다. 은행은 미국이 화석연료의 순수출국(net exporter)이라는 점, 가계 지출에서 에너지 지출 비중이 역사적으로 낮다는 점, 그리고 트럼프의 세제안(본문에 인용된 “big beautiful bill“)으로 인한 대규모 환급(세금 환급) 등이 충격을 완화하는 요인이라고 지적했다.
UBS는 목요일 노트에서 이론적으로 국내 경제는 배럴당 $200 수준(현 수준의 거의 두 배)까지의 유가 충격을 흡수할 수 있다고 평가했다.
트루이스트 웰스(Truist Wealth)의 최고투자책임자 키스 러너(Keith Lerner)는 투자자들이 3월 데이터를 그 자체로 너무 과도하게 평가하지 않을 것이라고 예측했다. 그는 “투자자들은 궁극적으로 그 데이터가 3~6개월 후 어떻게 보일지에 더 초점을 맞추고 있다”며 “전쟁의 지속 기간이 여전히 중요한 변수다. 데이터 한쪽, 전쟁 한쪽을 동시에 봐야 한다”고 말했다. 러너는 군사적 충돌 종식에 진전이 있을 경우 시장이 부진한 경제지표를 일시적으로 무시할 수 있다고 덧붙였다.
블랑카토도 유사한 시각을 보였다. 그는 미국이 원유 쇼크를 비교적 잘 감당할 수 있으며, 데이터가 시장을 크게 흔들지는 않을 것이라고 말했다. 다만 그는 에너지 가격을 제외한 핵심 물가(core inflation)의 3월 수치를 주의 깊게 보고 있다. 그는 “핵심 지표가 비교적 안정적이라면 문제는 없고 시장은 상승할 것”이라고 설명했다.
용어 설명(별도 섹션)
조정권(correction): 주식시장에서 주요 지수가 최고점 대비 10% 이상 하락했을 때 통상적으로 ‘조정’이라고 부른다. 이는 시장의 일시적 조정 신호로 해석될 수 있다.
스태그플레이션(stagflation): 인플레이션이 높게 유지되는 동시에 경제성장이 둔화되는 상황을 의미한다. 고성장·저인플레이션 상황과는 반대의 경제 환경으로, 정책적 대응이 어려워지는 특징이 있다.
10년 만기 국채 수익률: 정부가 발행한 채권의 10년 만기 수익률로, 금융시장에서 ‘무위험 수익률’의 기준으로 널리 사용된다. 이 수익률은 모기지 금리 등 장기 금리에 직접적인 영향을 미친다.
시사점 및 전망
이번 사례에서 시장의 단기 변동성은 주로 정치·지정학적 뉴스(헤드라인 리스크)와 유가 상승이라는 두 축에 의해 좌우되고 있다. 단기적으로는 전쟁 관련 뉴스 한 줄로도 급격한 방향 전환이 가능하므로 뉴스 모니터링의 중요성이 커졌다. 중기적으로는 4월~5월에 발표될 매크로 지표들(CPI, 소매판매, PMI 등)이 투자자 심리를 재평가하는 촉매가 될 가능성이 높다.
정책·시장 참여자 관점에서 보면, 만약 3월의 핵심 물가가 안정적으로 나오고 경제지표가 큰 충격을 주지 않는다면 금융시장은 빠르게 안정을 찾을 수 있다. 반대로 인플레이션이 더 빠르게 오르거나 성장 둔화 신호가 누적될 경우, 바클레이즈가 지적한 것처럼 2022년식의 서서히 진행되는 하방 압력이 나타나며 장기간 약세장이 이어질 가능성이 있다.
에너지 측면에서는 원유가 배럴당 $100 전후에서 $200까지의 상승 시나리오가 경제에 미치는 영향이 표준화된 스트레스 테스트 대상이다. UBS의 평가처럼 국내 수요 측면에서 어느 정도 흡수가 가능하다는 점은 완충 요소이나, 원유 가격의 급등은 실질 가계여력(실질소득)과 소비심리에 빠르게 악영향을 줄 수 있다. 특히 저소득층과 에너지 소비 비중이 높은 가구는 타격이 클 수 있으며, 이는 곧 소매판매와 소비 관련 지표에 반영될 것이다.
금융시장 측면에서는 장기 금리 상승(미 10년 국채 수익률 4.4% 돌파 등)이 모기지·주택시장과 성장주 가치 평가에 부정적 영향을 주는 구조적 요인으로 작용하고 있다. 만약 물가가 더 오르고 중앙은행의 매파적(긴축적) 입장이 강화된다면, 자산 가격은 추가 하락 압력을 받을 수 있다.
결론적으로, 단기적으로는 지정학 뉴스에 따른 급등·급락 리스크가 우려되는 가운데, 중기적 방향성은 4월과 5월에 발표될 경제지표들이 결정할 가능성이 크다. 투자자들은 헤드라인 모니터링과 함께 핵심 물가, 소매 판매, 고용 등 거시지표의 경로를 주의 깊게 관찰할 필요가 있다.
