케빈 워시(Kevin Warsh)가 연방준비제도(Fed)의 대차대조표를 축소하기를 원할 수 있지만, 이는 금융 시스템에 대한 대대적인 구조 변경 없이는 달성되기 어렵다.
2026년 2월 17일, 로이터의 보도에 따르면, 현재 연준이 통화정책 목표를 달성하기 위해 사용하는 시스템은 은행권이 대량의 현금을 보유하도록 하는 구조에 의존하고 있어 연준 보유자산(대차대조표)을 크게 줄이는 데 한계가 있다는 지적이 나온다.
금융시장의 유동성 수준과 중앙은행이 이를 관리하는 도구가 결국 연준 보유고를 얼마나 축소할 수 있는지를 제한하며, 단기자금시장(머니마켓·money markets)의 균형을 유지하는 데 영향을 미친다. 많은 연준 관측자들은 이러한 ‘시장 중력(market gravity)’을 돌파하려면 연준의 금리 관리 방식 변화와 은행들의 지급준비(reserves)에 대한 규제 변화가 결합돼야 할 것이라고 본다.
BMO 캐피탈 마켓(BMO Capital Markets)의 애널리스트들은 “금융시장에 대한 연준의 영향력 축소를 위한 명확한 경로는 없다”며 “시스템 공개시장계정(System Open Market Account·SOMA) 보유고를 훨씬 작게 줄이는 것은 은행들의 준비금 수요를 낮추는 규제 개혁이 없이는 현실적으로 불가능할 수 있으며, 그러한 변화는 몇 달이 아니라 분(quarters)이 걸릴 것”이라고 지적했다.
“중앙은행의 대차대조표가 클 때 이는 정부 재정조달을 용이하게 해 바람직하지 않다”고 브랜다이스대학의 경제학자 스티븐 체케티(Stephen Cecchetti)와 뉴욕대의 커밋 쇤홀츠(Kermit Schoenholtz)는 2월 8일 블로그 포스트에서 썼다. 이어 이들은 “현행 규칙과 금리 통제 도구로는 대차대조표를 크게 줄이면 단기시장에서 상당한 변동성 위험에 노출될 수 있다 — 병보다 더 나쁜 치료가 될 수 있다”고 덧붙였다.
워시는 대차대조표 회의론자
워시는 지난달 말 도널드 트럼프 행정부에 의해 현 의장 제롬 파월(Jerome Powell)의 임기가 5월에 끝난 뒤 이를 이을 인물로 지명됐다. 그는 2006년부터 2011년까지 연준 이사로 재직한 경험이 있으며 중앙은행에 대해 강한 비판적 시각을 드러내 왔다. 그가 주요하게 문제 삼아온 것 중 하나는 연준이 채권과 현금 보유를 정책수단으로 사용하는 방식이다.
금융위기(거의 20년 전)에 시작된 양적완화(Quantum Easing·QE)와 2020년 COVID-19 팬데믹 당시의 대규모 채권 매입은 연준이 시장을 안정시키고 기준금리를 더 내릴 여지가 없을 때 경기부양을 제공하기 위한 수단이었다. 이러한 조치는 연준 보유자산을 상상하기 어려운 수준으로 불려, 총 보유고는 2022년 봄에 9조 달러($9 trillion)까지 정점을 찍었다. 이후 두 차례 주요한 대차대조표 축소(Quantitative Tightening·QT) 시도에서도 과거 수준으로 회복된 적은 없다.
연준은 이 시스템을 관리하기 위해 2019년에 공식화된 자동화된 금리 도구들을 사용해 왔다. 이 도구들은 현금을 흡수하거나 대출해 줄 수 있고, 필요할 경우 신속하게 유동성을 제공하는 특별시설이 있다. 이러한 체계는 연방기금금리(fed funds rate) 목표를 당국이 원하는 수준에 유지하는 데 기여한다.
워시는 작년 여름, 연준이 2022년에 시작한 양적긴축(QT)을 통해 보유자산을 줄이는 과정에서 연준의 대차대조표 관리 방식에 대한 비판을 제기했다. QT는 금융시스템에서 과도한 유동성을 제거하려는 과정으로 연준은 유동성이 연방기금금리를 안정적으로 관리할 수 있을 만큼 낮아졌을 때 QT를 종료하겠다고 밝혔다.
QT는 지난해 말 유동성이 충분히 낮아져 일부 머니마켓 금리가 상승하고 금융회사가 유동성 필요를 관리하기 위해 연준에서 직접 차입하는 사례가 발생하면서 종료에 이르렀다. QT 종료는 점차 흔들리던 머니마켓을 진정시켰고, 궁극적으로 연준은 2022년 정점에서 현재 수준인 6.7조 달러($6.7 trillion)로 보유고를 낮추는 데 성공했다. 다만 연준은 현재 머니마켓 금리 관리를 위한 기술적 조치로서 봄을 앞두고 다시 보유고를 재구축하고 있다.
규칙(regime) 변경의 필요성
워시는 연준의 대규모 보유자산이 금융시장을 왜곡하고 월가 이익을 메인스트리트보다 우대한다고 보고 있다. 그는 자산을 더 축소해 이 유동성을 전체 경제로 재배치함으로써 연준이 기준금리 목표를 기존보다 더 낮게 설정할 수 있게 될 것이라고 주장해 왔다.
그러나 은행들이 강한 수준의 준비금을 요구하는 한, 금융시스템에서 유동성을 제거해 연준 보유고를 축소하면 연방기금금리 통제력을 상실할 위험이 있다. 이는 연준이 인플레이션·고용 임무를 달성하는 능력을 약화시킬 수 있다.
모건스탠리(Morgan Stanley)의 애널리스트들은 2월 6일 보고서에서 규칙 변경이 유동성에 대한 수요를 줄일 수는 있겠지만 그 대가로 “낮은 유동성 완충은 금융안정 위험을 증가시킬 수 있다”고 경고했다.
JP모건(J.P. Morgan)의 이코노미스트 제이 베리(Jay Barry)와 마이클 페롤리(Michael Feroli)는 수요일 고객들에게 보낸 메모에서 연준의 환매조건부채권(repo) 운영을 통해 금융회사에 대한 온디맨드(on-demand) 대출 제공 방식을 개선하면 은행들이 보유 현금을 줄이는 데 자신감을 줄 수 있다고 진단했다. 다만 이들조차 “연준이 QT를 재개할 가능성은 낮다”고 평가했다.
몇몇 분석가들은 재무부와 연준 간의 더 긴밀한 조정도 연준에 보유고를 줄일 여지를 제공할 수 있다고 언급했다.
대다수 연준 관측자들은 워시의 공개 발언과 상관없이 금융 현실이 결국 대대적인 변화 시도를 제약할 것으로 보고 있다. 에버코어(ISI·Evercore ISI)의 애널리스트들은 화요일 보고서에서 “우리는 그가 금융위기 이전으로 회귀하려는 압력을 강하게 밀어붙이지 않을 것으로 본다”고 밝혔다. 당시에는 시장 유동성이 부족했고 중앙은행은 금리 변동성이 큰 상황에서 매우 빈번하게 시장에 개입해 금리를 관리했다.
에버코어는 또한 QT 재개가 시장에 미래에 대차대조표를 정책 도구로 사용하지 않겠다는 신호로 해석돼 현재의 채권시장 차입비용을 상승시킬 수 있다고 지적하며, 따라서 재개는 논의 대상에서 제외된 상태라고 설명했다.
용어 설명
SOMA(시스템 공개시장계정): 연방준비제도가 보유한 국채·모기지담보증권(MBS) 등 유가증권의 계정을 말한다. 연준이 시장에서 자산을 매입하면 SOMA 보유고가 늘어나며, 이는 시중 유동성을 증가시킨다.
양적완화(QE): 중앙은행이 시장에서 국채나 MBS를 대규모로 매입해 장기금리를 낮추고 금융여건을 완화하는 비전통적 통화정책 수단이다.
양적긴축(QT): QE의 역과정으로, 중앙은행이 보유한 자산을 축소하거나 만기도래 자산의 재투자를 중단해 시장에서 유동성을 제거하는 과정이다.
준비금(reserves): 은행들이 중앙은행에 보유하는 예치금으로, 지급준비와 단기 유동성 관리에 쓰인다. 은행들의 준비금 수요가 크면 연준의 보유자산이 상대적으로 큰 상태를 유지해야 한다.
연방기금금리(fed funds rate): 미국의 단기 은행간 초단기(overnight) 대출에 적용되는 금리로, 연준의 정책금리 목표다. 연준은 다양한 도구를 통해 이 금리를 관리한다.
전문적 분석 및 시장 영향
전문가 관점에서 보면 워시의 대차대조표 축소 의지는 두 가지 차원의 논쟁을 촉발한다. 첫째는 정책적·정치적 측면이다. 대차대조표 축소는 정부 재정조달을 더 어렵게 만들 수 있어 정치적 논란을 불러올 소지가 있다. 둘째는 시장·기술적 측면이다. 은행들의 준비금 수요가 높은 현 체제에서 무리한 축소는 머니마켓과 단기금리의 급격한 변동성을 유발할 수 있다.
금리 및 채권시장에 미치는 구체적 영향 가능성을 보면, 시장이 연준의 대차대조표 축소를 영구적 정책 변경으로 해석하면 장기물 금리(국채 10년물 등)는 상승 압력을 받을 수 있다. 이는 회사채 및 가계부채(주택담보대출 등) 비용 증가로 이어질 가능성이 있다. 반대로 연준이 관리 가능한 속도로 점진적이고 예측 가능한 축소를 추진하면 시장 충격은 제한될 수 있다.
또한 규제 개혁을 통해 은행들의 준비금 수요를 낮추는 방안이 실현되면 연준은 더 작은 보유고로도 금리 관리가 가능한 환경을 만들 수 있다. 그러나 보고서들이 지적하듯 이러한 규제 개혁은 ‘분(quarters)’ 단위의 시간이 소요되며, 그 과정에서 금융안정 리스크가 증가할 수 있다.
결론적으로 연준의 대차대조표 축소는 단순한 수치상의 축소가 아니라 은행 규제, 시장금리 조작 도구, 재무부·연준 간 조율 등 복합적 제도 변화와 연계된 문제다. 워시의 의지는 분명하지만, 실행 여부는 제도적·실무적 제약에 의해 상당히 제한될 것으로 보인다. 시장 참여자들은 연준의 의도뿐 아니라 실행 가능한 규칙 변경 계획과 단계적 이행 일정을 주시할 필요가 있다.
