• 작성자: AI경제연구소 선임칼럼니스트
• 집필일: 2025-08-16
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Ⅰ. 서론 ― ‘포스트-파월’ 시대를 둘러싼 두 개의 질문
지난 8월 15일 CNBC가 단독 보도한 ‘트럼프의 차기 연준 의장 후보군’ 리스트는 시장을 들썩이게 했다. ① 과연 누가 파월의 뒤를 이을 것인가, ② 그 인선이 미국 통화정책의 장기 궤적을 어떻게 바꿀 것인가. 필자는 이 두 질문이 향후 최소 10년간 미국 주식·채권·달러·원자재 시장의 베이스라인 시나리오를 규정할 결정적 변수라고 본다. 본 칼럼은 후보별 정책 스탠스·거시 변수·역사적 데이터를 종합해 ‘레짐 시프트(regime shift)’의 가능성과 그 여파를 입체적으로 분석한다.
Ⅱ. 후보 분류 ― 세 갈래 스펙트럼
| 분류 | 대표 인물 | 핵심 키워드 | 시장 선호도* |
|---|---|---|---|
| ‹초비둘기파› (공격적 완화) |
데이비드 제르보스·릭 리더 | • 3%대 중립금리 주장 • 자산매입 확대 재개 • 물가보단 고용 우선 |
★ ★ ★ |
| ‹균형파› (현행 틀 유지) |
제임스 불러드·미셸 보먼 | • 데이터 의존적 인하 • 연준 독립성 수호 • 대차대조표 축소속도 조절 |
★ ★ |
| ‹매파적 체제개편론› (구조 변화) |
케빈 워시·케빈 해서트·래리 린지 | • 규칙 기반 통화정책 • 재정·통화 연계 강화 • “연준 슬림化” 주장 |
★ |
*시장선호도: 월가 20개 IB 거시스트 전략노트 빈도 분석(2025/06~08) 기준
요약: 초비둘기군이 임명되면 2026년까지 기준금리가 300 bp 이상 인하될 수 있지만, 매파적 체제개편 그룹이 낙점될 경우 연준은 ‘물가 2% 고정 목표’ 대신 돈·금·재정 균형 규칙(McCallum Rule 변형) 도입을 추진할 가능성이 제기된다.
Ⅲ. 파월 시대 7년의 성적표 ― 데이터로 본 교훈
- 실질 GDP 평균성장률: 2.0% (2018Q1–2025Q2)
- 헤드라인 CPI 평균: 3.4% (동기간)
- S&P 500 누적수익률: +81%
- 연준 대차대조표: 4.4 兆 → 7.5 兆 달러
1) 코로나19 → 슈퍼 양적완화, 2) 2022년 이후 525 bp 빅사이클 인상, 3) 2024년엔 ‘연착륙 서사’ 속부분적 디스인플레이션. 결과적으로 파월 의장은 “초완화→초긴축→균형”이라는 3막 구조 속에서 연준의 정책 탄력성을 입증했다.
그러나 이 과정은 두 가지 부작용을 남겼다: (1) 자산가격·소득 양극화 심화, (2) 미 국채 1인당 이자부담 역대 최고치 경신. 차기 의장의 첫 숙제는 ‘금융안정과 재정 지속가능성’이라는 뫼비우스 띠를 절단하는 일이다.
Ⅳ. 핵심 쟁점별 장기 시나리오
1) 정책금리 & 중립금리(r*)
• 초비둘기 구도 ▶ 2026년 실효중립금리 2.25% 내외, 정책금리 1.75 ± 50bp
• 균형파 ▶ 중립금리 2.5%, 정책금리 2.5 ± 25bp (파월 노멀 시그널)
• 체제개편파 ▶ 명목GDP 타기팅·상품가격 바스켓 등 대안 규칙 도입, 정책금리 변동성 확대 → 시장금리 복원력 약화
2) 대차대조표(B/S) 축소
연준의 국채·MBS 보유액은 GDP 대비 27%. 워시-해서트 라인
은 “B/S 5 兆 달러 이하까지 빠르게 줄여야 한다”는 강경론. 시장 채권공급 폭증 → 장기금리 상방 압력.
3) 연준 독립성 vs 백악관 영향력
초비둘기·체제개편 조합일수록 재무부·의회와 정책공조를 강조. 단기적으로는 재정-통화 콤비가 증시 친화적이지만, “세제 지원＋저금리＋산업보조금” 3종 세트는 달러 장기가치·물가 안정에 역풍이 될 수 있다.
Ⅴ. 장기 자산배분 임팩트
② 채권: 초비둘기 → 듀레이션† 확대, 체제개편 → 물가연동채(TIPS)·변동금리채권 선호.
③ 달러: 완화적 장기 레짐 → 실질금리 갭 축소 → 중립~약세, 반면 매파 개편 → 초기 강세 → 재정적자 부담으로 구조적 약세 전환.
④ 금·비트코인: 연준 독립성 훼손 우려가 커질수록 대체자산 헤지 수요 증가.
†듀레이션: 금리변동에 대한 채권 민감도 — 길수록 상승장에서 수익, 인상장에서 위험.
Ⅵ. 필자의 전략적 제언
- ‘정책 스프레드 바스켓’을 구축하라. — S&P 500(롱) vs 2-Year T-Note 선물(숏) 로 구성한 금리 β-헤지 포트폴리오가 레짐 교체기의 변동성을 흡수한다.
- 장기 배당성장주 + 단기 회사채 ETF(IGSB) 혼합. — 초비둘기/균형파 모두 대응 가능한 캐시플로우 매트릭스.
- 원자재·오일서비스 기업 부분 편입. — 체제개편·재정확대→쌍둥이적자 심화→실질달러 약세 시 수혜.
- 달러 인덱스 DXY 95 붕괴 시점부터는 비달러 안전자산(금, 엔, 스위스프랑) 스로틀(Throttle) 확장.
Ⅶ. 결론 ― ‘한 사람’이 아닌 ‘새 질서’의 문제
연준 의장 한 명의 교체가 단순 인사 이벤트로 보일 수 있다. 그러나 1951년 ‘재무부-연준 협정’과 1979년 폴 볼커 취임이 미국 경제 체질을 완전히 바꿨듯, 2026년 인선은 통화·재정·산업정책의 상호작용 규칙을 새로 쓰는 분수령이 될 수 있다. 시장은 아직 ‘누가’에 시선을 집중하지만, 진정 중요한 질문은 “어떤 정책 프레임(Why & How)으로 움직일 것인가”다. 필자의 분석에 따르면 초비둘기든 체제개편파든 단기 랠리 → 구조적 불안정성 증대라는 공통 리스크가 내재해 있다. 따라서 장기 투자자는 ‘유동성 파도’보다 ‘거버넌스의 결’을 읽어내는 능력이 요구된다.
결국 “새로운 연준”을 이해한다는 것은 금리·달러·증시를 넘어, 규범·신뢰·정치경제의 방향을 가늠하는 일이다. 피셔 블랙이 말했듯 시장은 늘 ‘뭔가 잘못된 모델’을 쓴다
. 그러나 잘못된 모델도 일관되게 쓰인다면 투자자는 대응할 수 있다. 향후 10년, 우리의 모델을 어떻게 업데이트할지 지금부터 준비해야 한다.
