연방준비제도(Fed)가 수요일에 세 번째 연속 기준금리 인하를 단행할 가능성이 크며, 동시에 향후 정책 방향에 대해 경고에 가까운 신호를 보낼 것으로 예상된다.
2025년 12월 9일, CNBC뉴스의 보도에 따르면, 중앙은행 관계자들이 어느 쪽으로 기울 것인지에 대해 한동안 뚜렷한 결정을 내리지 못했던 시기를 거쳐, 시장은 0.25%포인트(25bp) 인하 전망으로 안정됐다. 만약 이 예상이 현실화하면 연준의 기준금리는 3.5%~3.75% 구간으로 내려간다.
그러나 상황은 단순하지 않다. 금리 결정을 내리는 연방공개시장위원회(FOMC)는 노동시장 약화를 방지하기 위해 인하를 선호하는 위원들과, 완화가 충분히 진행돼 물가를 자극할 우려가 있으므로 추가 인하를 경계하는 위원들로 분열되어 있다. 이런 배경 때문에 이번 회의를 설명하는 표현으로 “매파적 인하(hawkish cut)”라는 용어가 회자되고 있다. 시장 용어에서 이 표현은 연준이 금리는 내리되 추가 인하를 속히 기대하지 말라는 메시지를 함께 전달하는 상황을 의미한다.
“가장 가능성 높은 결과는 그들이 인하를 단행하지만 성명서와 기자회견에서 당분간 추가 인하를 기대하지 말라는 취지의 메시지를 전하는 일종의 매파적 인하일 것이다.”
— 빌 잉글리시(Bill English), 전 연준 통화 담당 국장, 예일대 교수
잉글리시는 연준의 메시지가 “조정은 했고 현재 수준에 안심하고 있으며, 사안들이 대체로 예상대로 전개되는 한 당분간 추가로 할 필요는 없다고 본다”는 취지로 나올 것으로 전망했다.
위원들의 최종 견해는 회의 후 발표되는 성명서와 제롬 파월(Chair Jerome Powell) 의 기자회견에서 드러날 것이다. 월가의 경제 논평자들은 성명서 문구 일부를 작년 쯤의 표현으로 일부 되돌리는 방향으로 조정할 것이라고 보고 있다. 골드만삭스는 “추가 조정의 범위와 시점(extent and timing of additional adjustments)”과 관련한 문구가 포함되며, 이는 추가 인하의 기준(bar)이 다소 높아질 것임을 반영할 것으로 예상했다.
금리 결정과 성명 외에도 투자자들은 개별 위원들의 금리 전망을 모은 도트 플롯(dot plot)의 업데이트, 국내총생산(GDP), 실업률 및 인플레이션에 대한 전망치, 그리고 연준의 자산운영 의도 관련 업데이트를 주시할 것이다. 일부 참여자는 연준이 만기된 채권 자금의 ‘런오프(runoff)’ 중단을 발표한 지난 행동에서 한발 더 나아가 채권매입으로 전환할 가능성도 제기하고 있다. 다만 이 경우에도 과거의 양적완화(QE)를 연상시키는 속도는 아닐 것으로 관측된다.
여러 변수들이 얽혀 있다
파월 의장의 어조는 기자회견에서 “금리 인하의 기준이 올라갔다”는 취지를 전달할 가능성이 높다. 골드만삭스의 데이비드 메리클은 노트에서 파월이 또한 인하에 반대한 참가자들의 시각을 설명하는 데 중점을 둘 것이라고 말했다.
10월 회의에서는 최종 성명에 대해 양측에서 각각 한 표씩, 총 두 표의 ‘반대’가 있었다. 메리클은 이번에도 유사한 상황이 재연될 가능성이 있으며, 여기에 더해 여러 명의 ‘소프트 반대(soft dissents)’가 나와 도트 플롯 상에서 여러 참가자의 상이한 전망을 반영할 것이라 분석했다. 도트 플롯은 익명으로 19명의 회의 참가자(그중 12명은 투표권 보유)의 금리 전망을 표시한다.
메리클은 세 번째 인하를 뒷받침하는 상당한 근거가 있다고 평가했지만, 양측 모두의 논거가 타당하다고 덧붙였다. 잉글리시는 “이번 회의는 어렵고 몇몇 반대표가 나올 것”이라며 “위원들 사이에 경제와 정책 운용 방식에 대한 관점 차가 크다”고 말했다. 그는 특히 현재 경제 상황이 매우 복합적이라고 지적했다.
공식 통계 발표가 연방정부의 셧다운으로 인해 일시적으로 부진했던 기간을 지나 최근 안정되긴 했지만, 채용은 정체 조짐을 보이고 있다. ADP와 같은 민간 데이터와 각종 고용지표에서 변동이 관측되는 가운데, 일자리 감소 신호가 간헐적으로 포착되고 있다. 미국 노동통계국(BLS)의 화요일 보고서는 10월의 구인 건수는 거의 변동이 없었지만 채용은 218,000명 감소했고, 해고 건수는 73,000명 증가했다고 밝혔다.
인플레이션 측면에서는 연준이 선호하는 지표의 가장 최근 연율은 9월 기준으로 2.8%였으며, 이는 월가 예측을 약간 하회했으나 연준의 목표인 2%를 여전히 상회한다.
인플레이션 우려
도널드 트럼프 대통령이 인플레이션이 사라졌다고 주장하고 있음에도 불구하고, 인플레이션은 최소한 안정세를 보이고 있으며 최악의 경우에는 관측치가 여전히 연준 목표를 상회하고 있다. 그 일부는 그의 임기 동안 도입된 관세의 영향 때문이다. 연준 관계자들은 대체로 관세가 물가에 일시적 상승 압력을 줄 것으로 보고 있으나, 현재 수준과 목표 사이의 격차는 일부 경제학자와 정책 입안자들에게 경계의 이유가 된다.
“인플레이션이 2%로 되돌아오지 않았기 때문에 하향 압력을 가하려면 정책을 다소 제약적으로 유지해야 할 것이다. 현재 인플레이션은 목표를 상당히 상회하고 있으며, 모든 것이 관세 때문만은 아니다.”
— 로레타 메스터(Loretta Mester), 전 클리블랜드 연준 총재
그럼에도 메스터는 FOMC가 수요일에 한 차례의 추가 인하를 승인할 것으로 본다. 그녀는 시장 참가자와 마찬가지로 뉴욕연은 총재 존 윌리엄스(John Williams)의 11월 21일 연설을 이번 인하의 명확한 신호로 보았다. 이전에는 파월 의장이 10월 기자회견에서 12월 인하가 “당연한 결론(foregone conclusion)”이 아니라고 명시적으로 말한 바 있어 시장은 한때 인하에 반대하는 쪽으로 베팅했었다.
메스터는 “그들은 지난 인하를 이어갈 것”이라면서도 “경제가 정책이 적절한 위치에 도달했다고 보고 인하 속도를 늦추겠다는 신호를 주기를 바란다”고 말했다. 그녀는 인플레이션 리스크, 특히 ‘끈끈한 물가'(stickiness)에 대해 더 우려한다고 밝혔다.
금리 관련 및 도트 플롯 업데이트 외에도 위원회는 대차대조표 관리에 대한 향후 조치 신호를 보낼 가능성이 있다. 10월에 위원회는 만기된 채권의 자금을 허용해 왔던 소위 ‘양적긴축(Quantitative Tightening, QT)’의 중단을 시사했다. 단기 자금시장의 압력이 계속되는 상황에서 일부 시장 참여자들은 연준이 채권 매입을 재개할 것이라고 예상하지만, 이는 과거의 대규모 양적완화(QE)를 연상시키는 속도로 진행되지는 않을 것으로 본다.
용어 설명
매파적 인하(hawkish cut) : 금리를 인하하면서도 추가 인하 기대를 낮추는 메시지를 동반하는 정책 결정이다. 즉, 통화 완화 조치를 시행하더라도 향후 금리인하의 문턱을 높여 추가 완화 가능성을 축소하는 신호를 말한다.
도트 플롯(dot plot) : 연준 위원들이 향후 몇 년간의 기준금리 경로에 대한 개인별 전망을 점(dot)으로 표시하는 그래픽이다. 위원 개개인의 예측이 익명으로 표시되며, 위원 간 시각차를 확인할 수 있는 도구이다.
양적긴축(Quantitative Tightening, QT) : 보유 중인 국채나 MBS(모기지담보증권) 등의 만기 도래 시 재투자하지 않고 만기 자금을 회수하는 방식으로 대차대조표를 축소하는 정책을 말한다. 반대 개념은 양적완화(QE)로, 자산을 매입하여 대차대조표를 확대하는 조치이다. ‘런오프(runoff)’는 만기된 채권의 원금을 재투자하지 않고 만기상환을 통해 자산을 축소하는 과정을 의미한다.
전문적 통찰
현재 상황은 연준이 목표로 하는 물가 안정(2% 목표)과 노동시장 안정 사이에서 균형을 찾으려는 과정이다. 단기적으로는 25bp 인하로 위험을 경감하려는 선택이 우세하지만, 인플레이션이 목표를 상회하는 가운데 향후 인하에 대한 문구를 엄격히 함으로써 추가 완화 기대를 억제하려는 시도가 병행될 전망이다. 도트 플롯의 분산과 별도의 반대표 표시는 위원들 간 정책 스탠스의 이질성을 보여주며, 이는 향후 연준의 커뮤니케이션이 당분간 시장의 변동성을 좌우할 가능성이 크다는 점을 시사한다.
투자자와 기업은 이번 회의에서 제시되는 언어 변화, 도트 플롯의 중앙값 이동, 그리고 대차대조표 관리 계획의 미묘한 신호를 주의 깊게 해석해야 한다. 특히 노동시장 지표와 연준의 선호 물가지표(PCE 등)의 향후 흐름이 연준의 추가 정책 스탠스를 결정하는 핵심 변수가 될 것이다.
