오를랜도(플로리다)발 — 수요일 미국 주식은 상승한 반면 미국 채권 수익률과 달러는 하락했다. 예상보다 약한 민간 부문 고용 지표가 연방준비제도(Fed)의 다음 주 추가 금리인하 가능성을 높였기 때문이다.
2025년 12월 3일, 로이터의 보도에 따르면, 이날 시장의 주요 흐름과 관련된 자세한 분석이 이어졌다. 필자는 오늘 칼럼에서 중국의 통화 가치 상승과 수출 증가를 동시에 촉진하려는 겉보기에는 모순된 전략을 검토했으며, 이 전략이 성공할 합리적 근거가 있다고 판단한다.
기사 본문은 다음과 같은 추천 읽을거리도 제시했다: 1. AI 광풍이 새로운 글로벌 공급망 위기를 촉발하고 있다, 2. 헤지펀드들이 수익률 제고를 위해 거의 기록적인 레버리지를 재차 확대하고 있다, 3. 채권 시장의 위험은 ‘집행자’가 아니라 ‘흰개미’에 있다: 마이크 돌란, 4. 베센트는 지역 연방은행 총재에 대한 거주 요건 강화를 추진할 계획, 5. 소매업체들이 인플레이션과 관세 영향 상쇄를 위해 총력전.
오늘의 주요 시장 움직임 — 주식: 워스트리트는 상승했고, 러셀 2000이 1.9% 올랐다. 일본 닛케이는 1% 상승했고, 중국 증시는 하락했으며 유럽은 혼조세를 보였다. 섹터/종목: 미국에서 하락한 섹터는 유틸리티와 기술업종 두 개뿐이었다. 에너지는 +1.8%, 금융은 +1.3%를 기록했다. 마이크로칩 테크놀로지(Microchip Technology)는 +12% 상승했고, 마이크로소프트(Microsoft)는 -2.5%였다. 외환은 달러 약세, 유로는 7주 만의 고점, 파운드는 G10 통화 중 큰 상승세를 보였다. 인도 루피는 달러당 90 밑으로 추가 하락했고, 중국 위안은 달러당 14개월 최고치인 7.06을 기록했다. 채권은 ADP 고용 데이터 약세 후 미국 수익률이 하락했다. 초단기 재무부 단기채 수익률이 급락하며 금리곡선의 기울기가 가팔라졌다. 원자재/금속은 우크라이나 평화 회담이 흔들리며 유가가 상승했고, LME 구리는 +3% 상승해 톤당 사상 최고치 11,540달러를 기록했다.
오늘의 화제 포인트
• 채권 수익률 급락
초단기 미국 재무부(T-Bill) 수익률이 단기 연준 금리 기대의 가장 좋은 대리 지표라면, 현재 전송되는 신호는 명확하다. 수요일 1개월물 T-Bill 수익률은 거의 8bp(0.08%포인트) 하락해 3.77% 아래로 떨어졌다. 주말(금요일) 이후로는 거의 25bp가 하락해, 채권 트레이더들은 최근 4일간 연준의 0.25%포인트(쿼터포인트) 금리인하를 사실상 전부 가격에 반영한 상태가 되었다.
• 낮은 고용이 해고로 번질 경우
다음 주 연준의 금리 인하 기대는 며칠째 강화되어 왔지만, 수요일 발표된 ADP 민간 고용 데이터는 그 기대를 확정짓는 듯했다. 10월 민간부문 고용이 32,000명 감소한 것은 시장의 예상(소폭 증가)에 반하는 충격적 결과였으며, 2023년 초 이후 최악의 월간 실적이다.
많은 경제학자와 투자자는 오랫동안 ADP 보고서를 경시해 왔다. ADP 보고서는 공식 비농업 고용(Non-Farm Payrolls) 데이터와 상관관계가 낮다고 평가돼 왔기 때문이다. 그러나 정부 셧다운(폐쇄) 이후 ADP에 대한 주목이 커질 가능성이 있다. 낮은 신규 채용이 본격적 해고로 전환된다면, 시장은 심각한 문제에 직면할 수 있다.
• 소형주(스몰캡)의 복원력
지난주에 5.5% 급등해 1년여 만에 최고 주간 상승률을 기록했던 러셀 2000은 수요일에도 약 2% 폭등하며 S&P 500의 0.3% 상승을 훨씬 웃도는 성과를 냈다. 이는 일부 놀랍게 보일 수 있다. 왜냐하면 ADP의 32,000명급 일자리 감소 폭의 상당 부분이 소규모 기업에서 보고되었기 때문이다. AI 버블 위험 우려가 완전히 사라지지 않은 상황에서, 최근 몇 달간 진행된 스몰캡으로의 로테이션은 추가 상승 여지가 있을 수 있다.
중국의 위안 강세가 수출 호황을 둔화시키지 못한다
중국이 통화 가치의 점진적 상승을 허용하면서도 수출 확대를 지속하려는 전략은 얼핏 모순으로 보인다. 그러나 이러한 추세는 공존할 수 있으며, 이는 환율과 무역 흐름 간의 미묘한 관계를 보여준다.
중국인민은행(People’s Bank of China)은 4월 이후 위안화를 달러당 7.07 수준으로 약 3% 끌어올렸고, 이는 1년여 만의 강세 지점이다. 많은 애널리스트는 위안화가 내년에 달러당 7.00 아래로, 때로는 6.60까지 내려갈 것으로 전망해 추가 약 7%의 절상 여지가 있다고 본다. 이는 2022년에 관측된 수준으로의 회귀를 의미한다.
그러나 10월 공산당 지도부의 전원회의(플럼)에서 드러난 한 가지 명확한 시사점은 베이징이 수출 지향 성장 모델에서 완전히 벗어나기를 원치 않는다는 점이다.
한편으로 이는 이해가 된다. 중국 국내 경제는 여전히 부동산 버블 붕괴, 디플레이션 우려, 수요 부진으로 고전하고 있기 때문이다. 골드만삭스에 따르면, 수출은 지난 2년간 명목 GDP 성장의 절반 이상을 기여했다.
그렇다면 통화 강세는 중국산 제품을 더 비싸게 만들어 경쟁력을 약화시키지 않겠는가? 이론적으로는 그렇다. 그러나 실제로는 강한 위안이 중국의 수출 물량 흐름을 억제하는 조짐은 분명치 않다. 외교관계 및 중국 정세에 정통한 브래드 세스터 CFR(외교문제협의회) 선임 펠로우는 중국 수출 물량이 2019년 말 이후 누적 40% 증가한 반면, 수입은 단지 1% 증가했다고 지적한다.
규모의 경제(ECONOMIES OF SCALE)
사실상 중국 제품은 여전히 상대적으로 저렴하다. 실질실효환율(REER: Real Effective Exchange Rate)을 기준으로 보면, 위안화는 약 15년 만에 가장 약한 수준에 해당하며, 2022년 초 이후 거의 20% 하락했고 2012년 이후로는 거의 50% 하락했다. 주택시장 붕괴, 경기 침체, 자본 유출, 불리한 금리차가 최근 몇 년간 위안화 하락을 가속화했으며, 대부분의 애널리스트는 위안화가 상당히 저평가되어 있다고 동의한다.
게다가 중국은 전기차, 태양광 패널, 배터리 등 여러 산업의 글로벌 공급망에서 존재감, 전문성, 지배력을 보유하고 있어 소폭의 환율 절상은 흡수할 수 있다. 중국은 더 이상 단순한 저가 소비재 공장이 아니라 경제적·기술적·전략적 가치사슬의 상단에서 운영되고 있다.
뱅크번 캐피털 마켓(Bannockburn Capital Markets)의 매니징 디렉터인 마크 챈들러는 「중국의 규모 자체가 매우 압도적이다」라고 말했다.
중국이 첨단 분야에서 차지하는 방대한 비중을 고려할 때, 환율 변동에 대한 수출 민감도는 크지 않은 것으로 보인다. 예컨대 독일 완성차 업체 폭스바겐(Volkswagen)은 중국 허페이(Hefei)에 공장에 수십억 달러를 투자했고, 최근 자국에서 출시하는 신형 전기차 모델은 다른 국가에서보다 최대 50% 저렴하게 생산 가능하다고 밝혔다. 위안화 가치가 추가로 5~10% 절상된다 해도 그러한 경쟁력 수준을 크게 훼손하기는 어려울 것이다.
환율이 무역흐름을 좌우하는 유일한 변수는 아니다
물론 환율은 국가 무역수지에 영향을 미치는 단일 요인이 아니며, 가장 중요한 입력값도 아니다. 국내 수요, 글로벌 성장, 원자재 가격 변화, 무역정책 등이 모두 역할을 한다. 여기에 관세와 기타 무역 조치도 추가되어야 한다.
예를 들어 스위스는 실질실효환율 기준으로 15년 만의 강세 구간에 있음에도 불구하고 최근 3개년 동안 매년 명목 GDP의 10%를 초과하는 큰 무역 흑자를 기록했다. 반면 엔화는 수년간 약세를 보이며 실질실효환율 상 가장 취약한 수준 근처에 있지만, 일본은 최근 5년간 매년 무역흑자를 기록했다.
베이징은 관리된 통화 절상을 계속 추진할 것으로 보이며, 이는 적어도 일부에서는 워싱턴과의 무역 긴장을 완화하고, 중국이 인접국 시장으로 진입하는 것을 문제 삼는 경쟁국들의 비판을 차단하는 데 도움이 될 것이다. 그러나 결국 ‘시장 잠식’은 중국이 추구하는 목표이며, 더 강한 위안이 그것을 막지는 못할 것이다.
내일 시장을 움직일 수 있는 주요 이벤트
호주 무역(10월), 유로존 소매판매(10월), 유럽중앙은행(ECB) 루이스 데 귄도스 부총재, 이사회 멤버 피에로 치폴로네, 수석 이코노미스트 필립 레인 연설(별도 행사들), 브라질 3분기 국내총생산(GDP), 캐나다 무역(9월), 캐나다 PMI(11월), 미국 주간 실업수당 청구건수, 미국 내구재 주문(9월) 등이 있다.
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표기: 기사에 표현된 의견은 해당 저자(제이미 맥기버)의 것이며, 로이터 뉴스의 관점이 아니라는 점이 명시되었다. 로이터는 신뢰성, 독립성, 편견으로부터의 자유를 중시하는 언론 원칙을 준수한다.
용어 설명
• ADP 고용보고서: 미국 민간부문 급여 데이터로, 민간 급여처리 기업인 ADP가 작성한다. 공식 비농업고용(Non-Farm Payrolls)과 완전히 일치하지는 않지만 노동시장 동향을 조기에 파악하는 보조 지표로 쓰인다.
• T-Bill(재무부 단기채): 만기가 1년 이하인 미국 재무부 채권으로, 초단기 T-Bill 수익률은 단기 금리 전망과 연준의 정책 기대를 반영하는 중요한 시장 신호다.
• REER(실질실효환율): 여러 국가의 물가상승률을 고려해 계산한 환율 지표로, 통화의 ‘실질적’ 경쟁력을 평가하는 데 사용된다.
• 러셀 2000: 시가총액이 작은 미국 기업들로 구성된 주가지수로, 스몰캡(소형주) 성과를 나타내는 대표 지표다.
전문가 통찰 및 전망
현재 시장은 단기적으로 연준의 추가 금리인하 가능성을 강하게 반영하고 있다. 초단기 T-Bill의 급락과 ADP의 뜻밖의 고용 악화는 투자자 심리에 즉각적 영향을 미쳤다. 단기적으로는 위험자산(주식, 원자재) 쪽으로의 유동성 재배치가 이어질 가능성이 크다. 특히 스몰캡 중심의 러셀 2000의 강세는 레버리지·성장 기대가 반영된 섹터 로테이션의 신호로 해석될 수 있다.
중기적 관점에서는 다음과 같은 점들을 주시할 필요가 있다. 첫째, ADP와 같은 민간 고용 지표의 변동이 공식 비농업 고용 지표로도 이어지는지 확인해야 한다. 만약 비농업고용에서도 연쇄적인 약화가 확인된다면 연준의 금리경로는 제한적으로 더 완화될 가능성이 커진다. 둘째, 중국의 통화정책과 수출 전략의 공존은 글로벌 공급망 재편과 산업별 경쟁구조에 지속적 영향을 미칠 것이다. 위안화 절상에도 불구하고 중국의 가치사슬 내 지배력은 수출 탄력성을 유지하는 핵심 요인이다.
투자자 관점에서는 금리 민감 자산(장기채권), 달러 포지션, 스몰캡·에너지·금속 관련 포지션을 세밀히 점검할 것을 권한다. 특히 구리 등 산업금속의 고점 진입은 공급 측 요인(재고, 지정학적 리스크)과 수요 측(전기차·재생에너지 전환)에 의한 것으로, 단기적 조정 가능성에도 불구하고 중장기 구조적 수요는 유효하다.
결론적으로, 현재 시장은 단기적 호재(금리인하 기대)에 반응하고 있으나, 실제 정책 변화와 실물지표의 연속적 약화 여부가 확인되기 전까지는 변동성이 큰 구간이 이어질 것이다. 투자자와 정책 담당자 모두 신중한 데이터 모니터링과 리스크 관리가 필요하다.
