프롤로그: 왜 ‘10월 FOMC’가 장기 사이클의 분수령인가
UBS 리서치, 모건스탠리 MI, BofA 글로벌 리서치 등 다수의 월가 전략 보고서가 입을 모았다. 2025년 10월 말 열릴 연방공개시장위원회(FOMC) 정례회의에서 연준은 25bp 정도의 정책금리 인하와 동시에 양적 긴축(QT) 프로그램의 조기 종료를 공표할 공산이 크다. 표면상으론 헤드라인 CPI 3% 돌파를 근거로 인플레이션 완화 및 고용 둔화 리스크를 언급하겠지만, 실상은 그 이상이다.
본 칼럼은 ① 연준 정책 피벗·QT 종료 결정이 무엇을 의미하고, ② 2026년까지 미국 증시·신용시장·실물경제의 ‘운동 에너지’가 어떻게 재편될지를 7대 축으로 해부한다. 분석에는 달러 유동성 데이터(연준 H.4.1), 국채 커브, ETF 자금 플로우, 기업 거시 가이던스, 부문별 CAPEX 추이, 가계 부채 서비스 비율 등 객관적 지표를 총망라했다.
1. ‘QT Stop-out’ — 밸런스시트 축소 중단의 정책 신호 강도
2017~2019년 연준이 첫 QT를 시행했을 때 실질 대차대조표 축소 폭은 약 7,600억 달러였다. 이번 사이클(2022.6~2025.10)에는 1조1,200억 달러 가량이 빠져나갔다. 단순 규모뿐 아니라 속도가 2배 이상 가팔랐다. 그 결과
까지 좁혀지며 ‘시스템 유동성 임계치’를 경고하는 온도계가 붉게 변했다.
QT 중단은 연준 입장에서 사실상의 비공식 유동성 완화다. 초과지준이 다시 증가국면으로 돌아서면 Dollar Funding Stress가 완화되고, 단기 리스크 프리미엄이 급격히 줄어든다. 이는 향후 12~18개월에 걸쳐 ① 미 국채 단기물 커브 하향 평탄화, ② 투자등급(IG) 스프레드 24bp → 15bp 수준 축소, ③ 위험자산 리밸런싱 가속 이라는 일관된 연쇄반응을 유발한다.
2. 정책금리 피벗이 규정할 2026년 Risk-Free Rate 시나리오
| 연도 | 연말 FFR 중간값* | 10Y T-Note 추정범위 | S&P 500 목표 PER(선행) |
|---|---|---|---|
| 2025E | 4.00% | 3.85 ~ 4.15% | 20.0x |
| 2026E | 3.25% | 3.25 ~ 3.60% | 21.5x |
*Fed Dot Plot 베이스라인 + UBS/GS 중간값
금리 –75bp 하향은 정책 공백기 (Policy Hiatus)를 즉시 의미하지 않는다. 오히려 ① 금융여건 완화 –> ② 실질 GDP (GDPNow 기준) 반등 –> ③ 물가 하방 경직성(서비스임금+관세) 재부각의 3단 파동이 예상된다. 이에 따라 연준은 2026년 하반기 이후 비상유동성 → 정상화 왕복 시나리오로 돌아설 공산이 크다.
3. 섹터 지형 재편 — ‘고정금리 수혜’ vs ‘변동금리 딜레마’
금리 하락 순풍:
- 리츠(수익형 부동산) — 배당 스프레드 2.7%p 복원 전망.
- 헬스케어·필수소비재 — 고정금리 부채 비율 > 80% 기업 우위.
- 하이일드 채권 — 재조달 금리 3.5%p↓.
금리 하락 역풍:
- 은행·보험 — 순이자마진 (NIM) 축소 vs 대손충당금 하향 효과 엇갈림.
- 달러 강세 완화 — 멀티내셔널 수출주 환산이익 감소.
4. 달러 유동성 회귀와 Global Carry Trade 재개
RRP 잔액이 2024년 3월 1.9조 → 2025년 9월 0.35조 달러로 녹아내린 가운데, QT 중지로 예상되는 4500억 달러 추가 유동성은 역레포보다 먼저 MMF→T-Bill→외화 스왑 라인을 타고 해외 위험자산으로 확산될 공산이 크다. 특히 ① 선진국 크레딧(유로 IG) ② 이머징 FX 크로스 ③ 미-일 금리차 축소에 따른 ‘엔-캐리’ 되돌림 이 핵심 루트다.
5. AI 설비투자 붐 vs 총요소생산성(TFP) 공식
3분기 미 비테크 기업 CAPEX 증가율은 YoY +22.4% (순 AI 관련 분류 포함), 제조업 PPI 는 +1.3% 로 ‘투자→가격전가→마진보존’ 메커니즘이 작동하고 있다. 그러나 CIBC 셴펠드가 지적한 대로 전력·자본 집약도가 총요소생산성 이득을 상쇄할 수 있다.
▶ 전력 수요 추가 15GW (24~27년) → 전력 도매가 +8%p 압력
▶ 데이터센터 부채비율 3.8x → 5.1x 레버리지 상승
따라서 QT 중단이 불러올 저금리는 AI CAPEX 파이낸싱을 즉각 촉진하지만, 에너지·금리 리프라이싱 리스크가 서서히 담보로 쌓이는 형국이다.
6. 가계 부채 서비스 비율 및 주택 시장
연준 D.3 데이터에 따르면 가계 부채 서비스 비율(DSR)은 2분기 10.4% → 3분기 10.8% 로 상승했다. 금리 -75bp 시나리오가 현실화되면 2026년 초 DSR은 9.7% 까지 재하락해 2002~2007년 평균 수준으로 복귀할 것으로 추정된다.
▶ 모기지 리파이낸싱 윈도 재개
▶ 주택 착공 통계 (Starts) 20년平均 상회 가능
▶ 건설자재 인플레이션 재가열·임대료 상방 경직성 주의
7. 정책·정치 리스크 — ‘포스트 선거 드리프트’ 지표로 본 스윙
미 대선(2026.11) T-24M 기준, S&P 500 평균 수익률은 +12.4%. 그러나 금리 인하 + QT 중단 이라는 ‘정책 선물’이 선제 반영될 경우 포스트 선거 드리프트(Post-Election Drift)가 약해질 가능성이 크다.
또한 차기 의회가 재정 준칙을 복원할지, ‘관세 카드’ 를 확대할지에 따라 달러 • 물가 • 실질금리의 균형점이 크게 달라질 수 있다.
에필로그 — 투자 로드맵: 3단계 듀레이션 스택
- 단기 (0-6M) — 도매 유동성 순증 파악. 기간 스프레드 무위험 수익을 노린 중단기 채권·T-Bill 스텝 다운(Barbell).
- 중기 (6-18M) — 퀄리티 스몰캡·리츠·신흥국 달러채 편입. FFR 인하→NIM 축소를 상쇄할 수 있는 은행 ‘페어 트레이드’: 리저널 은행 숏 vs 카드사·비자 롱.
- 장기 (18-36M) — 물가 재상승 리스크 해지: TIIS(인플레 연동채) + 우라늄·전력 인프라 엑스포저.
※ 결론적으로 ‘QT Stop-out + 금리 피벗’은 시장에 단기 축복을 내리지만, AI CAPEX·에너지 수급·재정지출이 동시에 팽창할 경우 2027년 이후 물가·금리에 2차 반작용이 돌아올 수 있다. 투자자라면 ‘장기 저금리 착시’에 취하기보다, 유동성이 덮어둔 구조 리스크를 마지막까지 점검해야 한다.
