암호화폐를 재무 자산으로 비축하는 상장사들이 비트코인과 주요 코인의 시장 포화와 투자 심리 악화로 압박을 받는 가운데, 신규 진입 기업들이 보다 비인기·비유동 토큰으로 투자 대상을 넓히고 있어 가격 변동성 확대에 대한 우려가 커지고 있다.
2025년 11월 10일, 로이터 보도에 따르면, 미국 도널드 트럼프 대통령의 암호화폐 친화적 기조와 마이클 세일러의 ‘Strategy’ 사례에서 영감을 받은 흐름이 맞물리며, 암호화폐 가치 상승에 베팅하는 상장사의 수가 급증했다.
DLA 파이퍼의 분석에 따르면, 9월 기준 디지털 자산 국고(DAT·Digital Asset Treasury) 기업은 최소 200곳으로 집계됐으며, 이들 대부분은 비트코인에 초점을 맞추고 있다. 총 시가총액은 약 1,500억 달러로, 1년 전 대비 세 배 이상 증가했다. 신규 상장사나 페니주 중심의 기업들이 수익성 제고를 위해 매일같이 시장에 진입하는 가운데, 비트코인 가격이 약세를 보이자 이들 기업은 더 난해하고 변동성이 큰 토큰으로 눈을 돌려 수익 증폭을 시도하고 있다고 로이터는 30여 건 이상의 기업 발표를 분석해 전했다.
위험 신호: 비주류 토큰으로의 이동
최근만 해도 그린레인(Greenlane), 오션팔(OceanPal), 그리고 타라뮤닌(Tharimmune)이 각각 베라(BERA), 니어(NEAR), 캔톤 코인(Canton Coin)을 재무자산으로 비축하겠다는 계획을 밝혔다. 이러한 흐름은 높은 변동성과 투기성이 내재된 암호화폐 시장이 전통 자본시장과 점차 더 밀접하게 얽히고 있음을 보여주며, 투자자 위험을 증대시킬 소지가 있다.
무디스 레이팅스의 디지털 자산 담당 부사장이자 수석 애널리스트인 크리스티아노 벤트리첼리는 “DAT가 보다 이국적이고 유동성이 낮은 암호화폐로 확장하고 있는데, 바로 그런 영역에서 위험은 훨씬 커질 수 있다”고 진단했다. 그는 “시장이 하락할 때 이런 기업들의 자기자본에 대한 압력은 더 커진다”고 덧붙였다.
자금 파이프라인과 변동성: PIPE의 이면
4월 이후 다수의 DAT 기업들이 프라이빗 플레이스먼트 또는 PIPE(Private Investment in Public Equity) 방식—즉, 상장주식을 사모 형태로 기관·개인에게 할인 발행—으로 토큰 매입 자금을 조달해 왔다. 로이터 분석에 따르면, 4월부터 11월 사이 최소 40개 DAT가 150억 달러 이상을 PIPE로 조달했으며, 이 가운데 비트코인에 초점을 맞춘 사례는 5건에 불과했다. 비트코인은 2018년 이후 처음으로 10월 월간 기준 손실을 기록했다.
공시 자료에 따르면 이들 딜에는 윙클보스 캐피털, 갤럭시 디지털, 점프 크립토, 판테라 캐피털, 크라켄, DWF 랩스 등 대형 크립토 투자자들이 참여했다. 일부 기관 투자자가 토큰을 직접 매수할 수 있음에도, DAT는 레버리지 효과와 함께 규제된 상장사를 통한 간접 노출을 원하는 투자자에게 대안을 제공한다.
다만 PIPE는 기업에 신속한 자금 접근을 허용하는 대신, 주주가치 희석과 락업 해제 시점의 대량 매도 가능성으로 주가 변동성을 키우는 요인으로 작용한다. 분석가들은 PIPE 의존도가 높은 DAT일수록 하락장에 더 취약하다고 지적한다.
그 민감도는 미·중 관세 갈등 재점화로 시장이 하락했던 10월 10일에 드러났다. 이더(ETH)를 비축하는 비트마인(BitMine)은 11% 이상 급락했고, 솔라나(SOL)에 투자하는 포워드 인더스트리스(Forward Industries)는 15% 이상 하락했다. Strategy는 다른 방식으로 매입을 조달해 왔지만, 주가가 약 5% 밀렸다.
크립토 리서치 기관 프레스토 리서치의 리서치 총괄 피터 정은 “DAT가 처음 시장에 나왔을 때의 과열된 기대는 어느 정도 식었다”면서도 “그 열기가 다시 돌아올 수 있다”고 말했다.
오션팔 대변인은 자사의 NEAR 매입이 “토큰의 통합형 AI 기능을 통해 주주가 혜택을 누릴 수 있는 방법”을 제공한다고 밝혔다. 그린레인은 논평을 거부했다. Strategy, 비트마인, 타라뮤닌, 윙클보스 캐피털, 갤럭시 디지털, 점프 크립토, 판테라 캐피털, 크라켄, DWF 랩스는 논평 요청에 즉시 응답하지 않았다.
프리미엄에서 할인으로: 순자산가치(NAV) 괴리 확대
올해 초까지만 해도 다수의 DAT 기업은 신용 접근성을 활용해 더 많은 토큰을 추가 매수할 수 있다는 기대 때문에 보유 암호화폐 대비 프리미엄에 거래됐다. 그러나 비트코인이 부진하고 Strategy를 모방한 기업이 시장에 넘치면서 흔들림이 나타났다. 크립토 미디어 The Block의 데이터에 따르면, 금요일 기준 최소 15개 비트코인 재무 기업이 보유 토큰의 순자산가치(NAV)보다 낮은 주가로 거래됐다.
블룸버그가 전한 바에 따르면, 싱가포르의 10x 리서치는 리테일 투자자—특히 Strategy 등 주요 비트코인 DAT의 큰 손—가 이러한 거래에서 약 170억 달러의 손실을 본 것으로 지난달 추정했다. 한편, ETHZilla와 포워드 인더스트리스는 최근 자사주 매입을 승인했는데, 이는 주가 방어를 위한 전형적 조치다.
존스트레이딩의 수석 시장전략가 마이클 오루크는 “대부분의 디지털 자산 재무 기업은 결국 보유 디지털 자산 대비 할인 상태로 거래될 것”이라고 내다봤다.
보유 비중과 시스템 리스크
스탠다드차타드 애널리스트들은 9월 메모에서 DAT 기업들이 전체 비트코인의 4%, 전체 이더의 3.1%, 전체 솔라나의 0.8%를 보유하고 있어, 이들 기업의 성패가 코인 가격에 중대한 파급을 미칠 수 있다고 평가했다. 아울러 업계 내 통합(consolidation) 가능성을 전망했다.
포워드 인더스트리스의 의장 카일 사마니는 성명에서 자사 자사주 매입이 “주가가 내재가치 아래 거래된다고 판단될 때 주주에게 자본을 환원할 수 있는 유연성을 준다”고 말했다.
그는 또 투자 의사결정 역량이 성패의 핵심이라고 강조했다.
“경영진이 무엇을 해내는지에 투자하는 셈이며, 우리는 그 ‘흥미로운 일들’을 수행하려 한다”라고 사마니는 말했다. 그는 또한 자신이 공동 창업한 멀티코인 캐피털이 포워드 인더스트리스의 9월 PIPE에 참여했다고 밝혔다.
ETHZilla 대변인은 자사 주가가 NAV 아래에서 거래되는 동안 기회주의적으로 자사주를 매입하고 있으며, 상당한 규모의 이더를 보유하고 있으나 주요 초점은 전통 자산의 블록체인 온체인화에 있다고 설명했다.
이와 유사하게 다른 DAT 기업들도 주주가치 제고를 위한 새로운 방안을 모색 중이다. SUI 그룹은 스이(Sui)를 비축하면서 최근 자체 스테이블코인을 출시했다고 마리우스 바넷 의장이 밝혔다. 그는 “DAT가 장기적으로 토큰 매수에만 안주한다면, 결과적으로 완전히 참화에 가까운 타격을 입게 될 것”이라고 경고했다.
용어 설명 및 맥락
DAT(디지털 자산 국고)는 상장사가 현금성 자산 일부를 암호화폐로 보유하며 자본 이익을 추구하는 전략을 뜻한다. 전통적 현금·채권 중심 재무관리와 달리, 암호화폐 가격 변동이 기업 주가와 재무제표에 직접적인 영향을 미친다.
PIPE(상장지분 사모)는 상장사가 기관·적격투자자에게 할인된 가격으로 신주나 전환증권을 발행해 자금을 빠르게 조달하는 방식이다. 장점은 속도와 접근성이지만, 기존 주주가치 희석과 락업 해제 후 매물 출회라는 단점이 존재한다. 특히 암호화폐 가격과 주가의 동조화가 강해지는 DAT 구조에서는, 하락장에서 자금줄이 막히거나 변동성이 증폭될 위험이 높다.
분석: 비주류 토큰 비축의 함의
이번 흐름은 가격 모멘텀 약화 속에서 수익성 방어를 위해 고위험·고변동성 자산으로 옮겨가는 전형적 패턴을 보여준다. 유동성이 얕은 토큰은 소수의 거래로도 큰 가격 변동이 발생할 수 있어, DAT 주가의 베타(β)를 더 키울 가능성이 있다. 또한 PIPE 의존이 심화될수록 락업 종료 이벤트가 주가 급변의 촉발점이 될 수 있다. NAV 대비 디스카운트 전환은 시장이 추가 매집 능력보다 변수(자금조달·유동성·거버넌스) 리스크를 더 크게 반영하기 시작했음을 시사한다.
요컨대, DAT의 투자대상 다변화는 단기 성과를 향상시킬 수 있으나, 리스크-보상 프로필을 구조적으로 변화시킨다. 재무 전략의 성공은 개별 기업의 리스크 관리·자금조달 구조·거버넌스에 좌우될 가능성이 크다. 시장 전반으로는 코인 보유 비중이 높은 DAT의 성과가 암호화폐 가격의 상방·하방 변동을 더욱 증폭시키는 피드백 루프를 만들 수 있다.
