마이클 세일러가 이끄는 스트래티지(Strategy) Inc.가 암호화폐 시장 급락의 여파로 MSCI USA와 나스닥 100 등 주요 벤치마크 지수에서 제외(퇴출)될 위험에 직면했다다. 이 경우 패시브 펀드에서 $수십억 달러의 매도 자금 유출이 촉발될 수 있다고 블룸버그 통신이 JP모건체이스 애널리스트 보고서를 인용해 전했다다.
2025년 11월 20일, 인베스팅닷컴의 보도에 따르면, JP모건 애널리스트들은 이번 주 투자 노트에서 스트래티지가 MSCI USA와 나스닥 100과 같은 대표 지수에서 편출될 수 있다고 경고했다다. 애널리스트들은 이같은 지수 제외가 현실화될 경우 유동성 저하, 조달비용 상승, 투자 매력 약화 등 다층적 리스크가 부각될 수 있다고 지적했다다.
특히, MSCI가 실제로 제외를 단행할 경우 $28억 달러 안팎의 자금이 해당 종목에서 이탈할 수 있으며, 다른 지수 제공사들이 뒤따를 경우 추가로 수십억 달러가 더 빠져나갈 위험이 있는 것으로 전해졌다다. 패시브 펀드가 보유 중인 스트래티지 관련 시장 익스포저는 이미 $90억 달러에 근접한 규모로 추산되며, 관련 결정은 1월 15일 전후로 내려질 가능성이 크다고 이 보고서는 전했다다.
“액티브 운용사는 지수 변경을 반드시 따를 의무는 없지만, 주요 지수에서의 제외는 시장 참여자들에 의해 부정적으로 인식될 소지가 크다.”라고 니콜라오스 파니기르초글루가 이끄는 JP모건 애널리스트 팀은 밝혔다다. 이들은 유동성, 자금조달 비용, 투자자 선호에 대한 리스크를 거론했다다.
MSCI는 10월 10일, 일부 시장 참여자들이 디지털 자산을 보유한 재무전략 기업을 투자펀드와 유사하다고 보고 있으며, 이들은 지수 편입 자격이 없다는 의견이 있다고 밝혔다다. 이에 따라 MSCI는 디지털 자산 보유액이 총자산의 50% 이상을 차지하는 기업을 MSCI 글로벌 투자 가능 시장 지수( Global Investable Market Indexes)에서 제외하는 방안을 제안하고 있다고 설명했다다.
스트래티지 주가는 지난해 11월 기록한 사상 최고치 이후 60% 이상 하락해, 과거에 모멘텀·암호화폐 투자자들 사이에서 인기를 끌게 했던 프리미엄이 사실상 소멸했다다. 그럼에도 불구하고, 주가는 2020년 8월 세일러가 처음으로 비트코인 매수를 발표한 이후로는 여전히 1,300% 이상 상승한 상태다다.
최근의 매도세는 스트래티지의 신규 자금조달 수단에도 타격을 주고 있다다. 3월에 발행된 표면금리 10.5% 증권의 수익률은 11.5%로 상승했다다. 이달 출시된 유로표시 우선주 공모 역시, 이미 할인된 공모가 대비 조기 하회하는 약세를 보였다다.
비트코인은 10월 고점 대비 30% 이상 하락했고, 암호화폐 시가총액은 1조 달러 이상 증발했다다. 이에 따라 스트래티지의 mNAV(기업가치 대비 비트코인 보유액 비율)는 1.1을 조금 웃도는 수준으로 하락했다다주: mNAV는 기업의 총 기업가치(EV)를 보유 비트코인 가치로 나눈 지표로, 1을 하회할수록 주식 프리미엄이 축소되었음을 시사한다.
용어·맥락 해설독자 이해를 돕기 위한 일반적 설명
– 패시브 펀드: 특정 지수를 그대로 추종하도록 설계된 펀드다. 구성 종목이 지수에서 제외되면 해당 종목을 자동 매도해야 하므로, 대규모 수급 변동이 동반될 수 있다다.
– MSCI USA·나스닥 100: 각각 미국 대형·중형주 및 비금융 대형 기술주 중심의 대표 지수다. 편입 여부는 기업의 수급과 평가에 직접적 영향을 준다다.
– 지수 편입 요건과 디지털 자산: 일부 지수 제공사는 디지털 자산 보유 비중이 높은 기업을 투자회사 유사체로 간주할 수 있다. 이 경우, 편입 제한 또는 제외 가능성이 제기된다다.
– mNAV: 기업가치(EV)를 보유 비트코인 가치로 나눈 비율이다. 1 초과는 주식에 프리미엄이 붙어 있음을, 1 근처 혹은 하회는 프리미엄 축소를 시사한다다.
분석과 시사점
첫째, 지수 제외 리스크는 수급 충격을 통해 가격과 유동성에 직접 작용할 수 있다다. 스트래티지와 연동된 패시브 익스포저가 $90억 달러에 이르는 상황에서, MSCI의 결정 하나만으로도 단기적인 매도 압력이 유발될 수 있다다. 둘째, 조달비용 상승은 이미 수치로 반영되고 있다다. 표면 10.5% 증권의 시장 수익률이 11.5%로 뛰었다는 점은, 신규·추가 자금조달의 가격이 높아지고 있음을 시사한다다. 셋째, 프리미엄 소멸과 mNAV 하락은 밸류에이션 재정렬 국면을 보여준다다. 암호화폐 베타가 높은 종목일수록, 비트코인 30% 이상 하락의 충격이 지수 편입 자격 논쟁과 결합할 때 민감도가 커진다다.
향후 관전 포인트는 1월 15일 전후의 MSCI 판단과, 타 지수 제공사의 동조화 여부다다. 액티브 매니저들은 지수 변경을 반드시 따를 필요는 없으나, 벤치마크 의존도가 높은 자금이 많은 현 시장 구조상, 제외 결정은 심리와 수급 모두에 부정적 편향을 줄 소지가 있다다. 반대로, 유지 또는 보류 결정 시에는 불확실성 완화가 단기 모멘텀을 제공할 수 있으나, 디지털 자산 보유 비중에 대한 정책·룰의 방향성이 명확해질 때까지 변동성은 잔존할 가능성이 크다다.
본 기사는 AI의 지원을 받아 작성되었으며, 편집자의 검수를 거쳤다다.
