코코아 선물이 1.5주 저점에서 되돌림 랠리를 보이며 상승 마감했다. 12월물 ICE 뉴욕 코코아(CCZ25)는 +89(+1.48%) 올랐고, 12월물 ICE 런던 코코아 #7(CAZ25)은 +36(+0.83%) 상승했다. 시장은 세계 최대 산지인 아이보리코스트의 코코아 수출 둔화 신호에 주목하며 가격 지지 요인으로 해석했다.
2025년 11월 10일, 바차트(Barchart)의 보도에 따르면, 아이보리코스트 정부 집계에서 10월 1일~11월 8일 사이 새 마케팅 연도 초반에 항구로 반입된 코코아가 411,979톤(MT)으로 집계됐다. 이는 전년 동기 454,624톤 대비 -9% 감소한 수치다. 이러한 출하량 감소는 단기적으로 현물 수급 타이트 심리를 자극하면서 선물 가격을 지지했다.
런던 코코아의 상승 폭은 제한됐다. 영국 파운드화(GBPUSD)가 1주래 고점으로 반등하면서 파운드화 표시 코코아 선물의 상대가격 매력을 낮췄기 때문이다. 통상 원자재가 해당 통화로 표시될 경우, 기초 통화 강세는 동일한 내재가치 대비 선물 가격에 하방 압력을 가하는 경향이 있다.
포지셔닝과 단기 변동성
런던 코코아 시장에서는 펀드의 과도한 순매도가 향후 공매도 환매(쇼트커버링) 랠리를 증폭시킬 수 있는 불씨로 거론됐다. 지난주 금요일 발표된 주간 COT(Commitment of Traders) 보고서에 따르면, 11월 4일 기준 펀드의 런던 코코아 순매도 포지션은 3,746계약 증가한 19,194계약으로, 4년여 만의 최댓값을 기록했다. 한편 미국 정부가 현재 폐쇄 중이어서 뉴욕 코코아의 포지션 데이터는 제공되지 않고 있다고 전했다.
지난주 화요일 6주래 고점을 찍은 이후 코코아 가격은 서아프리카 풍작 기대를 재반영하며 조정을 받았었다. 아이보리코스트 농가들은 코코아 나무 생육 상태가 양호하고, 최근의 건조한 날씨가 수확된 원두 건조에 도움이 됐다고 전했다. 가나 농가들 역시 우호적인 기상이 꼬투리(팟) 생육을 빠르게 촉진하고 있다고 밝혔다.
초콜릿 제조사 몬델레즈(Mondelez)는 서아프리카의 최근 코코아 팟 카운트가 5년 평균 대비 7% 상회하고, 전년 대비로도 현저히 높은 수준이라고 밝혔다. 아이보리코스트의 메인 크롭 수확은 이제 막 시작됐으며, 농가들은 품질에 대해 낙관적이라고 전했다.
지수 편입 모멘텀과 패시브 자금 유입
지난주 화요일 코코아가 6주 고점을 시도한 배경에는 10월 30일 발표된 블룸버그 커모디티 인덱스(BCOM) 편입 소식도 있었다. 향후 20년 만에 처음으로 코코아가 내년 1월부터 BCOM에 편입될 예정이다. 2024년 말 기준 BCOM 추종 자산은 거의 $1,090억에 달하며, 코코아의 지수 내 비중 1.7%를 감안할 때 패시브 펀드의 시장 유입이 상당할 수 있다는 관측이 나왔다. 피크 트레이딩 리서치(LLC)는 “향후 80일 동안 펀드들이 코코아 선물을 약 $19억 매입해야 한다”고 추정했다.
한편, ICE 모니터 재고의 감소도 가격을 지지했다. 미국 항만에 보관 중인 ICE 감독 코코아 재고는 지난주 목요일 기준 1,793,757포대로 7.5개월 최저를 기록했다.
수요 측 영향: 고가격·관세 부담과 그라인딩 지표
높은 코코아 가격과 관세 부담이 초콜릿 수요 약화를 부를 수 있다는 우려도 상존한다. 리서치업체 서카나(Circana)에 따르면, 9월 7일 종료 13주 동안 북미의 초콜릿 캔디 판매량은 전년 대비 -21% 이상 감소했다.
초콜릿 제조사 허쉬(Hershey)의 CEO는 10월 30일 “올해 핼러윈 시즌 판매가 실망스러웠다”고 말했다. 2024년 기준 미국 연간 캔디 매출에서 핼러윈 비중은 약 18%로, 크리스마스 다음으로 컸다.
분쇄(그라인딩) 데이터는 지역별로 엇갈렸다. 10월 17일 아시아 코코아 협회는 3분기 아시아 그라인딩이 전년 대비 -17% 감소한 183,413톤으로, 9년 만에 최저의 3분기를 기록했다고 밝혔다. 10월 16일 유럽 코코아 협회는 3분기 유럽 그라인딩이 전년 대비 -4.8% 감소한 337,353톤으로, 10년 만에 3분기 최저라고 전했다. 반면 전미 과자협회(NCA) 발표에 따르면 북미 3분기 그라인딩은 전년 대비 +3.2% 증가한 112,784톤을 기록했으나, 신규 보고 기업 편입으로 인해 데이터가 왜곡됐을 수 있다고 부연했다.
공급 사이드: 나이지리아 생산 전망과 수출
세계 5위 코코아 생산국인 나이지리아의 감산 전망은 가격에 지지적 요인이다. 나이지리아 코코아 협회는 2025/26년 코코아 생산이 전년 대비 -11% 감소한 305,000톤이 될 것으로 내다봤다. 이는 2024/25 시즌 344,000톤 전망치 대비 줄어드는 수준이다. 관련해 나이지리아는 9월 코코아 수출이 전년과 동일한 14,511톤이었다고 밝혔다.
국제코코아기구(ICCO) 수급 전망
5월 30일 국제코코아기구(ICCO)는 2023/24 글로벌 코코아 공급적자를 -494,000톤으로 수정했다. 이는 60년 이상 만에 가장 큰 적자다. 같은 시즌 생산은 전년 대비 -13.1% 감소한 438만 톤(4.380 MMT)으로 집계됐고, 재고/그라인딩 비율은 46년 최저인 27.0%로 떨어졌다. 다만 2024/25에는 142,000톤의 글로벌 잉여가 예상돼 4년 만의 첫 흑자가 전망된다. 같은 해 글로벌 생산은 전년 대비 +7.8% 증가한 484만 톤(4.84 MMT)으로 추정됐다.
전문가 해설: 무엇이 가격의 다음 방향을 결정할까해설
단기적으로는 아이보리코스트 출하 둔화와 ICE 재고 감소, 그리고 BCOM 편입에 따른 패시브 자금 유입 기대가 가격 하방을 방어하는 핵심 동력으로 보인다. 반대로, 고가격과 관세로 인한 최종 수요 위축과 아시아·유럽 그라인딩 감소는 상단을 제한할 수 있다. 특히 파운드화 강세는 런던 선물에 불리하게 작용해 뉴욕과의 상대 강약을 가를 변수다. 펀드의 높은 순매도는 쇼트커버링을 동반한 급반등의 트리거가 될 수 있으나, 지속성은 실물 플로우(서아프리카 수확 진척과 출하 회복)와 가공 지표(그라인딩)의 개선 여부에 달렸다.
중기적으로는 ICCO의 2024/25 잉여 전망이 가격 정상화(볼라 축소)로 이어질지 여부가 관건이다. 예상 생산 증가(+7.8%)가 실제로 실현된다면, 현물 타이트가 완화되어 캐리 구조 안정과 변동성 하락으로 연결될 수 있다. 다만, 기상 리스크(엘니뇨/라니냐 전환), 물류·항만 병목, 정책 변수(관세·산지 프리미엄) 등이 재차 공급 불확실성을 키울 수 있어, 투자자들은 현물 흐름과 재고를 면밀히 추적할 필요가 있다.
용어 풀이시장 이해를 돕기 위한 설명
– 마케팅 연도: 작황·수출을 계절 주기에 맞춰 집계하는 회계 기간으로, 서아프리카 코코아는 통상 10월 시작이 일반적이다.
– 그라인딩(분쇄): 코코아 원두를 분쇄해 코코아 리큐어·버터·파우더 등 중간재로 가공하는 공정으로, 수요의 선행지표로 활용된다.
– COT 보고서: 미국 CFTC가 매주 발간하는 거래자 포지션 보고서로, 펀드·상업·소형투자자의 순포지션을 파악해 투기적 수급을 가늠한다.
– BCOM 지수 편입: 패시브 자금이 지수를 추종하며 구성 종목을 기계적 매수하는 현상이 발생, 편입 자산의 수급에 구조적 영향을 줄 수 있다.
– 재고/그라인딩 비율: 가용 재고를 연간 가공량으로 나눈 값으로, 낮을수록 수급 타이트를 시사한다.
기타 참고
바차트는 “원유에서 커피에 이르기까지” 다양한 상품 분석 뉴스레터를 제공한다는 점을 안내했다. 또한 기사 말미에는 저자 리치 아스플런드(Rich Asplund)가 기사 게재 시점에 해당 종목에 직·간접 보유 포지션이 없었다고 밝혔으며, 본 문서는 정보 제공 목적이라고 명시했다. 바차트의 공시 정책(Disclosure Policy)에 대한 안내도 덧붙였다.
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