코코아 선물 가격이 글로벌 공급이 충분할 것이라는 전망에 급락했다. 12월물 ICE 뉴욕 코코아(CCZ25)는 화요일 전장 대비 -273(-4.47%) 하락 마감했고, 12월물 ICE 런던 코코아 #7(CAZ25)은 -206(-4.73%) 내렸다. 뉴욕 코코아는 4주 최저, 런던 코코아는 3주 최저 수준으로 밀렸다.
2025년 11월 11일, 바차트(Barchart)의 보도에 따르면, 코코아 선물은 지난주 6주 최고치를 기록한 뒤 서아프리카의 풍작 기대가 부각되면서 되돌림 매물이 확대됐다. 아이보리코스트와 가나 현지 농가에서 생육 상태가 양호하고, 최근 건조한 날씨가 수확 후 콩을 말리는 데 도움이 되었다는 현장 보고가 이어졌다는 점이 공급 확대 관측을 키웠다.
초콜릿 제조사 몬델리즈(Mondelez)는 최근 서아프리카 코코아 포드(열매) 계수가 최근 5년 평균 대비 7% 높고, 전년 작황을 상당 폭 상회한다고 밝혔다. 아이보리코스트의 메인 크롭(주요 작기) 수확이 막 시작되었으며, 현지 농가들은 품질에 대해 낙관적이라고 전했다.
“서아프리카의 최신 포드 카운트가 5년 평균을 7% 웃돌며, 작황은 지난해보다 ‘실질적으로 더 높다’.” — 몬델리즈
수요 측 요인은 가격에 하방 압력을 더했다. 10월 30일 허시(Hershey) 최고경영자는 올해 핼러윈 시즌 초콜릿 판매가 ‘실망스러웠다’고 말했다. 핼러윈은 2024년 미국 연간 캔디 판매의 약 18%를 차지해 크리스마스에 이어 두 번째로 큰 비중이다. 한편, 아시아 코코아 분쇄(grindings)는 아시아코코아협회가 10월 17일 발표한 바에 따르면 3분기 전년 대비 -17% 감소한 183,413톤으로 9년 만에 최저의 3분기 실적을 기록했다. 유럽코코아협회는 10월 16일, 유럽 3분기 분쇄가 전년 대비 -4.8% 감소한 337,353톤으로 10년 내 최저의 3분기였다고 밝혔다. 전미과자협회(NCA)가 집계한 북미 3분기 분쇄는 +3.2% 증가한 112,784톤으로 나타났으나, 신규 보고 기관 편입의 영향으로 데이터가 왜곡되었을 수 있음이 지적됐다. 리서치업체 서카나(Circana)에 따르면, 9월 7일까지 13주간 북미 초콜릿 캔디 판매량은 전년 동기 대비 -21% 이상 감소했다.
세계 최대 코코아 생산국인 아이보리코스트의 수출 둔화 정황은 가격에 상방 재료로 작용한다. 현지 정부는 월요일 발표에서, 올해 새 마케팅 연도(10월 1일~11월 8일) 동안 항만 선적 물량이 411,979톤으로 전년 동기 454,624톤 대비 -9% 감소했다고 밝혔다.
선물시장 펀드 포지션도 변수다. 최근 주간 COT(커미트먼트 오브 트레이더스) 보고서에 따르면, 11월 4일 기준 런던 코코아에 대한 펀드의 순매도 포지션은 +3,746 계약 늘어난 19,194 계약을 기록해, 4년 넘게 가장 큰 순매도로 집계됐다. 이는 과도한 숏 포지션이 축적됐음을 시사하며, 숏커버링 랠리의 불씨가 될 수 있다. 다만, 미국 정부가 현재 폐쇄되어 있어 NY 코코아의 포지션 데이터는 업데이트되지 않고 있다고 전해졌다.
한편, 코코아는 10월 30일 발표된 블룸버그 커머디티 인덱스(BCOM) 편입 소식 이후 지난주 화요일 6주 최고가까지 반등했었다. BCOM 지수를 추종하는 자산은 2024년 말 기준 약 1,090억 달러에 달하며, 코코아의 지수 내 비중 1.7%는 추종 자금의 상당한 유입을 유발할 수 있다. 피크 트레이딩 리서치 LLC는 “향후 80일 동안 펀드가 코코아 선물을 약 19억 달러 규모로 매수해야 할 것”이라고 추정했다.
“자금은 향후 80일에 걸쳐 코코아 선물을 약 19억 달러 규모로 사들여야 한다.” — 피크 트레이딩 리서치
현물 측면에서는 ICE가 모니터링하는 미국 항만 보관 코코아 재고가 화요일 기준 1,786,616자루로 7.5개월 최저까지 감소해 가격을 지지했다.
공급국 동향도 혼재되어 있다. 세계 5위 생산국인 나이지리아 코코아협회는 2025/26 생산량이 전년 대비 -11% 줄어 305,000톤에 그칠 것으로 전망했다. 이는 2024/25 작황 전망치 344,000톤 대비 감소한 수치다. 같은 맥락에서 나이지리아의 9월 코코아 수출은 전년과 동일한 14,511톤으로 집계됐다.
국제코코아기구(ICCO)는 5월 30일, 2023/24 글로벌 코코아 수급이 -494,000톤 적자로 60년 넘는 기간 중 최대였다고 상향 수정했다. 같은 기간 전 세계 생산은 -13.1% 감소한 4.380백만톤(MMT)으로 추정됐으며, 재고/분쇄 비율은 27.0%로 46년 최저를 기록했다. 반면 2024/25에 대해서는 142,000톤 흑자가 예상되어 4년 만의 첫 흑자가 될 것으로 봤고, 글로벌 생산은 전년 대비 +7.8% 증가한 4.84 MMT로 제시됐다.
용어 설명과 맥락
• 분쇄(Grindings): 카카오빈을 갈아 코코아 버터와 파우더를 만드는 가공량을 뜻한다. 이는 실수요의 선행지표로 간주되어 수요 강도를 가늠하는 핵심 데이터다.
• 재고/분쇄 비율(Stocks-to-Grindings Ratio): 가용 재고를 연간 분쇄량으로 나눈 지표로, 공급 여유를 보여준다. 비율이 낮을수록 수급이 타이트하다는 의미다.
• BCOM(블룸버그 커머디티 인덱스): 다종 원자재에 분산 투자하는 대표 지수다. 특정 품목의 편입·비중 변화는 패시브 자금의 유입·유출을 유발해 선물 가격에 큰 영향을 줄 수 있다.
• COT 보고서: 선물·옵션 시장에서 트레이더 유형별 포지션(상업, 비상업, 펀드 등)을 주간 공시하는 자료다. 순매도(숏) 누적은 향후 숏커버링에 민감할 수 있다.
• ICE 모니터 재고: 인터컨티넨탈 익스체인지(ICE)가 관리하는 인증 창고 재고로, 단기 현물 타이트니스를 가늠하는 지표로 활용된다.
전망과 시사점
이번 급락은 서아프리카의 풍작 기대와 선진·신흥시장 수요 둔화 신호가 교차한 결과로 해석된다. 단기적으로는 런던 시장의 과도한 순매도 포지션이 확인된 만큼, 공급 현실화 이전에도 가격 탄력적 반등(숏커버링)이 발생할 소지가 있다. 반대로, 아이보리코스트의 항만 선적이 점진적으로 회복되거나, 몬델리즈가 언급한 높은 포드 카운트가 실제 산지 출하로 전이될 경우, 상단은 재차 제약될 수 있다.
중기적으로 BCOM 편입은 패시브 자금 유입을 통해 변동성을 키울 수 있다. 지수 비중 1.7%라는 수치 자체는 크지 않지만, 추종 자산 규모를 감안할 때 현·선물 스프레드, 만기별 커브(콘탱고/백워데이션)에도 영향을 줄 수 있다. 수요 측에서는 핼러윈 판매 부진과 아시아·유럽 분쇄 감소가 확인되었으나, 신규 보고기관 편입 등 데이터 왜곡 가능성이 제기된 북미는 별도 평가가 필요하다. 또한 가격 탄력성이 높은 가공·유통 단계에서는 원재료 가격 변동의 전가와 제품 믹스 조정으로 단기 수요가 출렁일 수 있다.
리스크 요인은 세 가지로 요약된다. 첫째, 기상 변수다. 현재 건조한 날씨가 건조·선별에는 유리하나, 꽃·포드 형성과 병해에는 상이한 영향을 줄 수 있어 작기 후반의 품질·수량은 여전히 불확실하다. 둘째, 정책·제도 리스크다. 포지션 공시 지연(미국 정부 폐쇄로 인한 데이터 공백)은 시장의 정보 비대칭을 키울 수 있다. 셋째, 수요의 구조 변화다. 고가 초콜릿의 대체·다운트레이딩이 강화될 경우 분쇄 회복 속도는 더딜 수 있다.
투자 관점에서, ICE 인증 재고의 7.5개월 최저와 나이지리아 생산 감소 전망은 하방을 제한하는 재료다. 반면, 아이보리코스트·가나의 작황 호조가 실현될 경우 ICCO의 2024/25 흑자 예상과 맞물려 공급 우위의 레짐 전환이 부각될 수 있다. 결과적으로, 단기 변동성 확대 국면에서 포지션 관리가 중요하며, 지수 편입에 따른 수급 이벤트와 현물 재고 흐름을 동시 모니터링하는 접근이 합리적이다.
참고 및 고지
기사 게시 시점에 리치 애스플런드(Rich Asplund)는 본문에 언급된 어떠한 종목에도 직·간접적 포지션을 보유하지 않았다. 본 기사의 모든 정보와 데이터는 정보 제공 목적이다. 자세한 내용은 바차트 공시 정책을 참고할 수 있다.
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