코코아 선물 가격이 서아프리카의 작황 개선 기대가 커지면서 이틀 연속 큰 폭으로 하락했다. 목요일(현지시간) ICE 뉴욕 12월물 코코아(CCZ25)는 -211(-3.30%) 하락해 약세로 마감했고, ICE 런던 12월물 코코아 #7(CAZ25)도 -141(-3.08%) 내렸다. 현물 및 선물 시장 전반에서 공급 여건이 완화될 수 있다는 전망이 단기 약세를 이끌었다다.
2025년 11월 7일, 바차트(Barchart) 보도에 따르면, 목요일 하락은 전날에 이어 이틀 연속으로 이어진 급락이다. 특히 서아프리카의 풍작 기대가 투자심리를 압박했다. 코트디부아르(아이보리코스트) 농가들은 코코아 나무 생육 상태가 양호하며, 최근의 건조한 날씨가 수확콩 건조에 유리하게 작용했다고 전했다. 가나 농가들 역시 우호적인 날씨 속에서 코코아 꼬투리(pod)의 생육이 빠르게 진행되고 있다고 밝혔다다.
초콜릿 제조사 몬델레즈(Mondelez)는 최근 서아프리카의 최신 꼬투리 계수(pod count)가 5년 평균 대비 7% 높고, 지난해 작황보다 “유의미하게(materially) 높다”고 밝혔다. 코트디부아르의 메인 크롭(main crop) 수확이 이제 막 시작됐으며, 현지 농가들은 품질에 대해 낙관적인 기대를 나타냈다다.
한편, 이번 주 화요일에는 단기적 반등이 나타나며 5주래 고점까지 치솟는 장면도 있었다. 이는 공매도 환매(short-covering)가 유입된 결과로, 블룸버그 커머디티 인덱스(BCOM)의 지수 관리자 측이 내년 1월부터 약 20년 만에 처음으로 코코아를 지수 구성 종목에 편입한다고 발표한 영향이 컸다. 2024년 말 기준 BCOM을 추종하는 자산은 거의 1,090억 달러에 달하며, 코코아의 지수 내 비중 1.7%는 지수를 추종하는 패시브 자금의 유입을 촉발할 수 있다는 관측을 낳았다. 이에 대해 피크 트레이딩 리서치( Peak Trading Research LLC)는 다음과 같이 분석했다:
“향후 80일 동안 펀드들은 코코아 선물을 약 $19억어치 매수해야 할 것이다.”
공급 측면에서는 단기적으로 세계 최대 생산국 코트디부아르의 수출 둔화가 가격 방어 요인으로 작용했다. 정부 집계에 따르면 10월 1일부터 11월 2일까지 새 마케팅 연도 누적 기준으로 항만 선적 물량이 304,840톤(MT)을 기록해, 전년 동기 365,072톤 대비 -16% 감소했다. 이는 수확 및 내륙 물류 상황, 선적 타이밍의 변화 등이 복합적으로 반영된 결과로 풀이된다다.
ICE 승인(모니터링) 코코아 재고의 축소 또한 가격 하방을 제한하는 요인이다. 미국 항만에 보관 중인 ICE 모니터링 재고는 목요일 기준 179만 3,757포대(bags)로 7.5개월 만의 최저치를 기록했다. 재고 감소는 단기 수급 타이트닝을 시사해 선물가의 급락 속도를 둔화시키는 버팀목이 되고 있다다.
다만 수요 측면에서는 높은 코코아 원가와 관세가 초콜릿 수요를 둔화시킬 수 있다는 우려가 제기된다. 리서치 업체 서카나(Circana)에 따르면, 9월 7일까지 13주 동안 북미 지역 초콜릿 캔디 판매량은 전년 동기 대비 21% 이상 감소했다. 이는 가격 민감도가 높은 소비자층에서의 수요 탄력성(가격 상승 시 구매 감소)이 두드러졌음을 시사한다다.
수요 둔화의 징후는 곳곳에서 확인된다. 허시(Hershey) CEO는 최근 올해 핼러윈 시즌 초콜릿 판매가 “실망스러웠다“고 평가했다. 핼러윈은 2024년 미국 연간 캔디 매출의 약 18%를 차지했으며 크리스마스 다음으로 큰 시즌이다. 지역별 그라인딩(grindings: 원두를 갈아 제품용 원료로 가공하는 과정) 데이터도 엇갈렸다. 아시아 코코아 협회는 10월 17일 발표에서 3분기 아시아 그라인딩이 전년 대비 -17% 감소한 183,413톤으로, 9년 만에 최저의 3분기였다고 밝혔다. 유럽 코코아 협회 역시 10월 16일 3분기 유럽 그라인딩이 전년 대비 -4.8% 감소한 337,353톤으로 10년 내 가장 낮은 3분기였다고 전했다. 반면 전미 캔디협회(NCA)는 3분기 북미 그라인딩이 전년 대비 +3.2% 증가한 112,784톤이라고 발표했지만, 신규 보고 기관 편입으로 인한 통계 왜곡 가능성을 부연했다다.
생산 여건에서는 세계 5위 생산국 나이지리아의 감산 전망이 지지 요인으로 거론된다. 나이지리아 코코아 협회는 2025/26 시즌 코코아 생산이 전년 대비 -11% 감소한 30만 5,000톤이 될 것으로 내다봤다. 이는 2024/25 시즌 예상치 34만 4,000톤에서 감소한 수치다. 관련해 9월 코코아 수출은 전년 대비 변화 없이 14,511톤을 기록했다다.
국제 수급의 큰 그림은 국제코코아기구(ICCO)의 평가에서 확인된다. 5월 30일 ICCO는 2023/24 시즌 글로벌 코코아 공급 부족(적자)을 -49만 4,000톤으로 60년 넘는 기간 중 최대로 상향 수정했다. ICCO에 따르면 2023/24 생산량은 전년 대비 -13.1% 감소한 438만 톤(4.380 MMT)으로 집계됐고, 재고/그라인딩 비율(stocks-to-grindings ratio)은 27.0%로 46년 만의 최저였다. 다만 2024/25 시즌에는 14만 2,000톤의 글로벌 흑자가 예상되며, 이는 4년 만의 첫 흑자다. 같은 기간 전 세계 생산량은 전년 대비 +7.8% 증가한 484만 톤(4.84 MMT)으로 추정됐다다.
용어와 지표 해설투자자 참고
– ICE 선물: 뉴욕·런던의 ICE(Intercontinental Exchange)에서 거래되는 표준화된 코코아 선물 계약을 뜻한다. CCZ25, CAZ25와 같은 코드는 각기 상품·만기월·연도를 나타낸다. 예컨대 CCZ25는 코코아(CC), 12월물(Z), 2025년(25)을 의미한다다.
– BCOM(블룸버그 커머디티 인덱스): 원자재 전반을 대표하는 벤치마크 지수로, 패시브 펀드가 광범위하게 추종한다. 지수 편입/편출은 해당 상품으로의 지수자금 유입·유출을 유발해 가격에 구조적 영향을 줄 수 있다다.
– 그라인딩(Grindings): 코코아 원두를 갈아 버터와 파우더 등 가공품으로 만드는 공정량으로, 실물 수요의 선행지표로 활용된다다.
– 재고/그라인딩 비율: 글로벌 재고를 연간 가공(그라인딩)량으로 나눈 값으로, 수급 타이트니스를 가늠하는 핵심 비율이다. 낮을수록 공급 경색을, 높을수록 공급 여유를 시사한다다.
시장 해설과 시사점
현 시점의 가격 조정은 서아프리카 작황 개선 기대라는 공급 뉴스가 촉발했지만, ICE 인증 재고의 7.5개월 최저, 코트디부아르 수출 둔화 등은 여전히 단기 수급의 팽팽함을 뒷받침한다. 반대로 북미 초콜릿 판매량 급감(-21%), 아시아·유럽 그라인딩 감소, 핼러윈 부진 등 수요 둔화 신호는 가격 상단을 제약한다. 결과적으로 공급 완화 기대와 수요 둔화 우려가 맞물리며, 단기적으로는 등락이 빈번한 박스권 변동성이 확장될 소지가 크다다.
중기적으로는 BCOM 편입에 따른 패시브 자금 유입 가능성이 완만한 수요측 버팀목으로 기능할 수 있다. 특히 피크 트레이딩 리서치가 제시한 향후 80일간 약 $19억 선물 매수 추정치는, 유량(flow) 수요가 가격 탄력에 미치는 영향이 적지 않음을 시사한다. 다만 이러한 자금 유입은 실물 수요의 구조적 회복을 대체하지 못하므로, 그라인딩 지표와 소매 판매의 동행 여부가 지속적으로 관찰돼야 한다다.
투자자·트레이더 관점에서 핵심 체크포인트는 다음과 같다. 첫째, 서아프리카 기상과 병해 추이가 메인 크롭 수확량·품질에 어떤 영향을 미치는지 주시해야 한다. 둘째, 코트디부아르 선적 속도와 ICE 인증 재고 변화는 현물 타이트니스를 가늠할 수 있는 실시간 데이터다. 셋째, 지역별 그라인딩과 생산자·소비자 시즌(핼러윈·크리스마스 등)의 판매 추세는 가격의 수요 축을 재확인시켜 줄 것이다. 넷째, 지수 편입 시점 전후의 베이시스 변동과 포지셔닝(공매도/롱 커버) 동향은 단기 변동성 급등을 동반할 수 있다다.
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