[기업 펀더멘털 집중 분석]
미국 소프트웨어 기업 서비스나우(ServiceNow Inc., 티커: NOW)가 밸리디아(Validea)가 추종하는 22개 ‘구루(Guru)’ 투자 전략 가운데 ‘P/B 성장 투자자(P/B Growth Investor)’ 모델에서 100% 만점을 기록했다. 해당 모델은 토론토대학교 파르타 모한람(Partha Mohanram) 교수가 고안한 전략으로, 장기간 초과 수익을 창출할 잠재력이 높은 ‘저(低) 장부가치비율(낮은 Book-to-Market) 성장주’를 선별하는 데 집중한다.
2025년 7월 17일, 나스닥닷컴 보도에 따르면, 서비스나우는 시가총액 대형 성장주로 분류되는 가운데, 모한람 교수의 8개 핵심 지표를 모두 통과하며 최고 등급을 획득했다. 80% 이상이면 ‘투자 관심’, 90% 이상이면 ‘강력 관심’을 의미하는 평가 체계에서 100%를 받은 것은 매우 이례적인 성과다.
1. 모한람 P/B 성장 모델, 무엇이 다른가?
파르타 모한람 교수는 “저 Book-to-Market 성장주에서도 승자와 패자를 가를 수 있다“는 논문을 통해, 자산 수익률(ROA)·영업활동현금흐름(CFO)·매출 변동성·연구개발비 비중 등 8가지 재무 지표를 조합하면 장기적으로 높은 재무 건전성과 성장성을 동시에 지닌 종목을 가려낼 수 있다고 주장했다.
* Book-to-Market는 ‘주가 대비 장부가치 배수(P/B)’의 역수 개념이다. 값이 낮을수록 시장에서 고평가된 성장주로 분류된다.
모한람 모델은 전통적인 가치투자와 달리 높은 밸류에이션(높은 P/B)을 이유로 성장주를 배제하지 않는다. 대신 ‘고평가라도 재무 상태가 견고하면 계속 상승할 수 있다’는 가설을 검증해 왔다.
2. 서비스나우, 8개 평가 항목 전부 ‘PASS’
① Book/Market 비율: PASS
서비스나우의 Book-to-Market 비율은 모형 기준치 이하로, 성장주 특유의 낮은 장부가치배수를 나타낸다.
② 자산수익률(ROA): PASS
최근 회계연도의 ROA가 업계 평균을 상회해 수익성이 우수한 것으로 평가됐다.
③ 영업활동현금흐름(CFO) 대비 자산: PASS
탄탄한 현금 창출 능력을 확인했다.
④ CFO 대 ROA 비교: PASS
현금흐름이 회계상 이익보다 높아 이익 질(質)이 우수하다는 의미다.
⑤ ROA 변동성: PASS
3년간 ROA 변동 폭이 작아 안정적 수익 구조를 보여줬다.
⑥ 매출 변동성: PASS
매출 성장률의 표준편차가 낮아 예측 가능성이 높았다.
⑦ 광고비 대비 자산: PASS
과도한 마케팅 지출 없이도 성장을 이어가고 있다.
⑧ CAPEX·R&D 대비 자산: PASS
적정 수준의 설비투자와 연구개발 지출로 미래 성장을 준비 중이라는 평가다.
3. 업계·동종 비교, 그리고 장기 전망
서비스나우는 SaaS(서비스형 소프트웨어) 시장에서 IT 서비스 관리(ITSM) 플랫폼을 중심으로 빠르게 성장해 왔다. 2024 회계연도 매출은 89억 달러, 영업이익률은 26%로 집계됐다. 동종 대형 SaaS 기업인 세일즈포스·워크데이와 비교하면 매출 총이익률과 현금흐름 지표에서 우위에 있다는 점이 특징이다.
또한 최근 12개월간 주가 상승률은 약 45%로, 나스닥100 지수(동기간 33% 상승) 대비 초과 수익을 달성했다. 벤치마크 대비 높은 밸류에이션이 부담 요인으로 꼽히지만, 계약형 구독 비즈니스 모델이 제공하는 현금 흐름 가시성 덕분에 시장은 여전히 프리미엄을 부여하는 모습이다.
4. 전문가 해설: ‘모형 점수 100%’의 의미
금융데이터 애널리스트들은 모한람 모델 완전 통과를 ‘단기 이벤트’가 아닌 ‘재무 체질의 총체적 우수성’으로 해석한다. 특히 현금흐름 관리·R&D 투자 균형·이익 변동성 억제는 경기 변동에도 방어적인 주가 흐름을 기대하게 하는 핵심 요소다.
다만 밸류에이션 디스카운트가 아닌 ‘프리미엄 구간’에서 매입해야 한다는 점은 투자자에게 심리적 장벽이 될 수 있다. 금리·매크로 변수에 따른 변동성 확대 가능성도 함께 감안해야 한다.
5. 생소한 용어 간단 정리
• P/B(주가순자산비율) : 기업 시가총액을 장부가치로 나눈 값. 숫자가 클수록 시장에서 고평가된 상태로 해석된다.
• ROA(자산수익률) : 총자산 대비 당기순이익 비율로, 자산을 얼마나 효율적으로 운용하는지 보여주는 지표다.
• CFO(영업활동현금흐름) : 영업 활동을 통해 실제 유입된 현금을 의미한다. 회계상 이익과 달리 조정에 덜 민감하다.
6. 결론 및 투자 시사점
서비스나우는 ‘저 Book-to-Market 성장주 중 장기 승자’로 분류될 만한 재무 지표를 모두 갖췄다. 모한람 모델 관점에서 본다면, 장기 포트폴리오에 편입할 만한 질적 요건을 충족한다는 평가다. 다만, 높은 P/B를 정당화할 만한 지속적 매출 성장과 견조한 현금흐름 유지가 이어지는지 여부가 향후 관전 포인트로 남는다.
