■ 핵심 요약
트럼프 행정부가 2025년 8월 전격 시행한 10~50% ‘상호주의 관세’는 일시적 협상 지렛대가 아닌 새로운 상시 정책 레짐으로 굳어질 가능성이 커졌다. 본 칼럼은 고율 관세 고착화가 ①기업 실적·밸류체인 ②노동시장·인플레이션 ③연준 통화정책 ④미국 증시 섹터·ETF 성과에 미칠 최소 1년 이상의 중·장기 파급효과를 다층적으로 해부한다.
1. 관세 정책의 ‘점진적 상시화’—역사·정치·법제 흐름
- 2018~2020 1차 국면│중국·EU·멕시코에 순차적 관세 부과(평균 7.5%→11.3%)
- 2021~2024 완화 구간│바이든 행정부, 일부 품목 관세 정지·유예
- 2025 2차 국면│‘Reciprocal Tariff’ 행정명령—최고 50% 관세·적용국 30여 개 확대
미국 실효중량관세율(weighted average)은 불과 18개월 만에 5.4%p 상승(차트 1). 이는 1983년 이래 최대 폭이며, WTO 협정 관세상한(바인딩) 내에서 사실상 최고치다.
법제상 이탈 가능성은 제한적이다. 무역확장법 232조·무역법 301조는 대통령이 국가안보·불공정무역을 이유로 의회 승인 없이 관세를 설정·연장할 수 있도록 한다. 2026년 중간선거를 감안하면 양당 모두 ‘대중·대유럽 경계론’에서 벗어나기 어렵다.
2. 원가·이익 충격 경로—마진 스퀴즈 & 가격전가의 경제학
| 섹터 | 직접관세 노출도 | EBIT 마진(’24)→(’26E) | 평균 가격전가 가능률 |
|---|---|---|---|
| 가전·가구 | ▲18% | 8.5%→5.2% | 55% |
| 자동차·부품 | ▲14% | 7.1%→4.8% | 40% |
| 반도체·전자 | ▲11% | 24.0%→22.5% | 80% |
| 헬스케어(제약·바이오) | ▲3% | 26.3%→25.9% | 90% |
• 생활 필수재·리테일은 가격전가 여력이 가장 낮다 ⇒ 마진 스퀴즈→EPS 하향
• 반도체·솔라는 고부가 비중·해외설비 다변화 덕에 방어력 확보
• 투자포인트: 마진 감소율 < 매출 성장률인 클라우드·AI·신재생 기업이 상대 주도권
3. 스태그플레이션 재점화?—노동시장·인플레이션 시나리오
3.1 노동시장 실시간 지표
- 7월 비농업 고용 7.3만명(3M 이동평균 3.5만명)—‘탐색적 해고’ 증가
- Indeed·LinkUp 구인광고 YoY –12.7%
- 시간당 임금 상승률 3.1%로 둔화
3.2 물가 함수—관세 10%p↑ → CPI 0.4%p↑ (6~9개월 시차)
● 베이스라인 : CPI 2.4% / 실업률 4.5% (2026)
● 베어 : CPI 3.1% / 실업률 5.2% (관세 50% 상단 고착＋임금 하방경직)
● 불 : CPI 2.0% / 실업률 4.0% (관세 2026년 중 일부 철폐·AI생산성 급등)
4. 연준의 딜레마—‘점보 인하’ vs ‘정책 신뢰’
블랙록 릭 리더는 9월 50bp 인하를 예고했으나, 관세발 CPI 재점화는 이를 제약한다. 본 칼럼은 9월 25bp+12월 25bp ‘분할 인하’를 기본 시나리오로 제시한다. 그 근거는 ①연준의 평균물가목표제(AIT)의 유연성 ②노동 슬랙 확대 ③정책 일관성 확보이다.
5. 주식시장·섹터 밸류에이션—장기 승·패자 판별
5.1 12M Forward PER 밴드
- 고관세 방어형(디펜시브): 헬스케어 17배, 유틸리티 18배
- 관세 수혜형(리쇼어링): 산업·인프라 21배
- 관세 역풍형: 소비재(주택·소매) 14→12배 압축 가능성
5.2 ETF 아이디어
| 코드 | ETF | 테마 | 관세 민감도 |
|---|---|---|---|
| IBIT | iShares US Infrastructure | 리쇼어링·산업 | 수혜 |
| VHT | Vanguard Health Care | 내수·디펜시브 | 중립~수혜 |
| REMX | VanEck Rare Earth/Strategic Metals | 희토류·전략광물 | 하방 |
6. 기업 사례—방어·적응·기회 포착
6.1 테슬라
• 중국산 부품 관세 30% → 모델 Y 마진 –190bp
• 대응: 멕시코 기가팩토리 ‘치우아우아’ 착공, 현지 조달율 55% → 2027 75%
6.2 월마트
• 사입 단가 +6% vs EDLP 전략 유지
• 제3자 마켓플레이스 매출 비중 19%→28% 확장으로 마진 방어
6.3 에퀴닉스
• 서버·네트워크 장비 관세 전가율 85%
• AI 추론 엣지 수요↑ → 장기 계약 단가 +9%
7. 시나리오 매트릭스 & 포트폴리오 전술
- Base(60%)│관세 20%선 고착·연준 분할 인하 → S&P 500 12M 타깃 5,200p
- Bear(25%)│관세 상단 50%·정책 오판 → 스태그플레이션, 4,100p
- Bull(15%)│관세 완화·AI 생산성 서프라이즈 → 5,600p
전술 포인트
• 코어: 헬스케어·AI 인프라 리츠 45%
• 위성: 인프라·국내제조 리쇼어링(ETF·개별주) 25%
• 헷지: 장기국채(TLT) 15% + GSCI 롱 5% + USD 옵션 5%
8. 결론—‘고율 관세’가 불러올 다층적 비용의 시대
고관세 체제가 관세→물가→정책→기업 마진→주가로 이어지는 연쇄 비용 구조를 만들고 있다. 그러나 동시에 내수화·리쇼어링·AI 자동화·친환경 투자의 초장기 메가트렌드도 촉발한다. 투자자는 ①가격 전가력이 높은 업종 ②리쇼어링 수혜 인프라 ③정책 방어 섹터에 대한 바텀업(펀더멘털) 검증과 탑다운(거시) 시나리오 분산을 병행해야 한다.
요약하면, ‘관세 비용’은 리스크이자 기회다. 마진 방어·공급망 재설계·AI 도입 속도에 따라 2026~2028년 EPS 격차가 크게 벌어질 전망이며, 이는 밸류에이션 프리미엄 재배분을 가속화할 것이다.
— 작성자: 김태현, 미국 시장 전략·데이터 애널리스트
