글로벌 채권시장은 반등할 가능성은 있지만 전쟁에 따른 매도 충격 이전 수준으로 완전 회복하기는 어려울 것으로 분석된다. 설령 전쟁이 완화되더라도 에너지 가격과 물가가 더 오래, 더 높은 수준에서 유지될 것
2026년 4월 8일, 로이터의 보도에 따르면, 저자 Tom Westbrook과 Ankur Banerjee는 싱가포르에서 이날 보도한 기사에서 미국과 이란이 화요일 늦게 휴전에 합의한 것으로 보이며, 도널드 트럼프 대통령이 공격을 2주간 중단하겠다고 발표했고 이는 호르무즈 해협(Strait of Hormuz) 재개방과 이란의 선박 안전 통행 약속을 조건으로 한 것이라고 전했다. 이 소식은 유가 하락과 주식 및 채권 반등으로 이어졌다. 그러나 시장 참가자들은 전쟁 이전에 기대됐던 금리 인하 전망(미국·영국·석유 부국 노르웨이 등)은 사라졌으며 되돌아오지 않을 가능성이 높다고 보고 있다. 일부는 이번 휴전이 오히려 금리 상승 리스크를 높이는 쪽으로 기울 수 있다고 지적한다. 그 이유는 심각한 석유공급 부족으로 글로벌 성장이 둔화될 가능성이 줄어들었기 때문이다. 에너지 충격은 인플레이션 문제를 다시금 부각시켰다. 주요 경제국들이 수년간 물가를 목표 수준으로 되돌리지 못한 점이 명확해졌다는 분석이다. 이에 따라 채권 투자자들에 대한 재평가가 생겼다. 실제로 FTSE World Government Bond Index는 3월 한 달간 3% 넘게 하락했으며 이는 1년 반 만에 가장 큰 월간 하락폭이었다. “이러한 사건들은, 설령 완화되더라도 대부분의 중앙은행이 다음에 취할 조치에 대한 심리를 바꿔놓았다” 라고 시드니의 투자은행 배런조이(Barrenjoey)의 수석 금리 전략가 Andrew Lilley가 말했다.
“이번 일시적인 유가 충격은 투자자들을 진실에 더 가깝게 만들었다. 즉 지난 3년 동안 인플레이션이 지속적으로 높았다는 사실”이라는 Lilley의 진단이 기사에 인용되었다.
에너지 안보에 대한 불확실성은 여전히 남아 있다. 이번 주 기록적 수준을 찍었던 현물 기준의 국제유가(실제 유가)는 공급이 빡빡한 가운데 높은 수준을 유지했다. 또한 Central Banking Publications의 설문조사에 따르면 중앙은행의 3분의 2 이상이 지정학적 리스크를 최우선 위험으로 보고 있다.
수요일에는 인도와 뉴질랜드의 정책 입안자들이 기준금리를 각각 5.25%와 2.25%로 유지했지만 향후 금리 인상 가능성을 위한 토대는 마련했다. 뉴질랜드준비은행(RBNZ)은 성명에서 “위험의 균형이 이동했으며 단기와 중기 사이에 차이가 있을 것”이라고 설명했다.
RBNZ는 또한
“심각한 2차 인플레이션 효과(significant second-round inflationary effects)나 중기 인플레이션 기대치 상승의 징후가 있다면 OCR(공식 금리)을 적시에 단호하게 인상해야 한다”
고 경고했다.
휴전 소식에 시장은 단기적으로 낙관 반응을 보였다. 주가는 급등했고 안전자산 성격의 달러는 약세로 돌아섰으며 브렌트유(Brent) 선물 가격은 2주 만에 처음으로 배럴당 100달러 아래로 내려갔다. 미 국채와 유럽·영국·호주 채권도 강하게 랠리를 보였다.
하지만 수익률은 3월 중순 수준으로만 되돌아왔다. 미국 10년물 국채 수익률은 4.85%, 2년물 수익률은 3.72%로, 이는 현재 연방기금 금리와 대체로 비슷한 수준이다.
평화가 지속된다면 주가가 더 오를 수 있다는 견해가 있는 반면, 단기금리는 정책당국이 금리를 내릴 여지가 거의 없어 크게 더 낮아지기 어려울 것으로 예상된다. 연방기금 선물(Fed funds futures)은 연초에 올해 2026년 두 차례의 미국 금리 인하를 반영했었지만 현재는 단 한 번의 인하 가능성도 약 50% 수준에 불과하다.
“중앙은행들은 이번 공급 충격이 인플레이션 기대치로 전이되는지에 대해 매우 예의주시할 것”
이라고 싱가포르 TD 시큐리티즈(TD Securities)의 선임 금리 전략가 Prashant Newnaha는 말했다. “금리 인하는 테이블에서 내려가야 한다.”
금리 상승 경로는 일본에서도 더 명확해졌다. 휴전으로 걸프 지역 에너지 공급 우려가 완화되면서 동아시아 경제가 의존하는 에너지 공급에 대한 일부 불안이 누그러졌다. 도쿄의 노무라증권(Nomura Securities) 수석 전략가 Naka Matsuzawa는 “BOJ(일본은행)는 중동 불확실성 없이도 금리를 올릴 준비가 돼 있었다. 이번 휴전은 4월 금리 인상을 추진할 좋은 이유를 제공할 것”이라고 말했다. 그는 이어 “임금과 물가를 포함한 다른 여건은 이미 충족돼 있었다”고 덧붙였다.
장기간 디플레이션과 싸워온 중국의 경우에도 글로벌 투자은행들은 올해 금리 인하 전망을 철회하고 있다.
물론 채권시장이 반등할 여지는 있다. 3월의 매도세가 매우 컸고 포지셔닝이 공격적이었기 때문에 일부 되돌림(rebound)이 있을 수 있다. 그러나 휴전으로 글로벌 경기 침체 가능성이 낮아지면서 정책당국은 금리 인하 대신 대부분 관망 기조를 취할 가능성이 높다.
인도 중앙은행 총재 Sanjay Malhotra는 수요일에 “위험은 상방에 있다(Risks are on the upside)”고 말했다.
용어 설명 및 배경
FTSE World Government Bond Index는 주요 국가의 정부가 발행한 채권(국채)을 포괄적으로 추적하는 지수로, 글로벌 국채시장의 전반적 흐름을 나타내는 지표이다. 이 지수의 3% 이상 하락은 광범위한 매도가 발생했음을 의미한다.
연방기금 선물(Fed funds futures)은 시장이 예상하는 연준(Fed)의 향후 기준금리 경로를 반영하는 파생상품이다. 이 가격으로부터 시장이 특정 시점에 금리가 어떻게 형성될지를 역으로 추정할 수 있다.
현물 기준의 국제유가(실제 유가)는 단기적이고 즉시 인도 가능한 유가 수준을 말하며, 공급 긴축 시 즉각적으로 소비자물가와 생산자물가에 영향을 준다.
2차 인플레이션 효과(second-round effects)는 최초의 가격 상승(예: 유가 상승)이 임금과 서비스 가격 전반에 영향해 다시 물가 전반으로 확산되는 현상을 말한다. 중앙은행들이 가장 경계하는 시나리오 중 하나이다.
OCR(Official Cash Rate)은 뉴질랜드 등 일부국가가 사용하는 기준금리 명칭으로, 정책금리의 방향성은 단기금리와 전반적 금융조건에 직접 영향을 미친다.
미래 영향과 전망 — 체계적 분석
첫째, 단기적 충격 완화와 중기 고물가 리스크의 공존이다. 휴전 소식은 즉각적으로 금융시장의 리스크 프리미엄을 낮추고 주가·채권 가격을 빠르게 끌어올렸지만, 에너지 가격의 구조적 상승 가능성과 이미 축적된 인플레이션 압력은 중앙은행의 통화정책 여지를 제한한다. 결과적으로 채권수익률은 단기 급락 후 반등 구간에서 제한적 하락에 그칠 가능성이 크다.
둘째, 정책금리 경로의 재평가다. 주요 중앙은행들은 인플레이션 기대치의 재고조정을 방지하기 위해 긴축적 스탠스를 유지하거나 완화 속도를 늦출 것이다. 증거로서 연방기금 선물이 반영한 인하 기대가 후퇴한 점과 인도·뉴질랜드의 금리 유지 및 향후 인상 가능성 표명은 이러한 태도를 보여준다.
셋째, 채권투자 전략의 변화다. 투자자들은 금리 하방의 한계를 감안해 듀레이션(채권의 금리 민감도) 확대에 신중을 기할 필요가 있다. 대신 단기 및 변동성 관리에 초점을 맞추거나 실물자산 및 인플레이션 연동 채권으로 일부 포지션을 이동시키는 전략이 유효할 수 있다.
넷째, 지역별 차별화다. 미국과 유럽은 인플레이션 우려로 긴축 기조를 오래 유지할 가능성이 크며, 일본은 기존의 저물가 탈피 신호가 더해지며 정책 정상화에 나설 수 있다. 신흥국은 에너지 수입 부담과 통화 영향으로 각기 다른 대응이 불가피하다.
마지막으로, 시나리오별 투자자 대비를 권고한다. 만약 유가가 다시 급등해 공급 우려가 재확대되면 인플레이션 서프라이즈가 나타나며 금리는 더 상승할 수 있다. 반대로 글로벌 수요 약화가 진행되어 유가가 지속 하락하면 장기적으로는 금리 하향 여지가 커진다. 따라서 투자 포지션은 두 시나리오 모두에 대한 스트레스 테스트를 거쳐 리스크 관리 관점에서 설계돼야 한다.
요약적 결론
휴전 소식은 시장에 단기 완화 효과를 가져왔지만, 에너지 가격과 인플레이션의 지속적 상승 가능성으로 인해 채권시장이 전쟁 이전 수준으로 완전 회복하기는 어려울 전망이다. 중앙은행들은 인플레이션 전이 가능성을 경계하며 금리 인하를 서두르지 않을 것이며, 이는 단기적으로는 채권 수익률의 하방을 제한하는 요인으로 작용할 것이다.
