중동 분쟁으로 촉발된 새로운 공급 충격이 물가 상승 리스크를 키워 일본은행(BOJ)의 매파적(금리 인상 지향) 의제를 속도감 있게 앞당길 수 있으며, 복수의 소식통은 빠르면 4월에도 추가 금리인상 가능성이 열려 있다고 전했다. 이 관측은 BOJ 내부 사정을 잘 아는 4명의 복수 소식통의 발언을 토대로 한다.
2026년 3월 12일, 로이터통신의 보도에 따르면, ‘도쿄’를 근거로 한 이 기사에서 소식통들은 전쟁이 아직 발발한 지 2주에도 못 미치는 시점임에도 전세계 경제에 혼란을 일으키고 있어 각국 정책당국이 긴축(제한적 정책)과 완화(적극적 경기부양) 중 어느 쪽으로 대응할지 불확실해졌다고 진단했다고 전했다. 기자 명시: 레이카 키하라(Leika Kihara).
일본에서는 BOJ가 그간 성장 충격을 완화하기 위해 저금리에 초점을 맞춰온 관행과 달리, 물가 리스크에 대한 인식이 높아졌다. 이는 BOJ가 성장 방어에만 치중하던 과거와 달리 변화한 인플레이션 역학을 의식하고 있음을 보여준다.
물론 소식통들은 이 분쟁이 전세계적인 경기침체를 촉발해 일본의 취약한 회복을 강타하고 BOJ로 하여금 낙관적 경제전망과 금리인상 계획을 전면 재검토하게 할 가능성도 동일하게 존재한다고 지적했다.
또한, 이란 전쟁은 이미 금리 인상 초기 단계에 제동을 걸려는 정부 측의 명분을 더해줄 수 있다. 도요타 내각의 수상급 인사인 다카이치 사나에(高市早苗) 총리가 추가 금리인상에 대해 이견을 보이는 것으로 알려져 있기 때문이다.
그럼에도 불구하고, 원유 가격 상승은 성장 둔화에 영향을 미치기 전에 먼저 인플레이션을 촉발할 가능성이 더 크다. 즉, 일본은 우선적으로 물가 압력의 초기 급등을 경험할 것이며, 이는 공공의 물가 인식에도 영향을 미칠 수 있다.
“분쟁은 근원 인플레이션이 이미 거의 2%에 근접한 시점에서 발생했다”라며 한 소식통은 정책결정자들이 물가 상승 위험에 대해 경계해야 한다고 말했다. 이 발언은 다른 세 명의 소식통도 같은 견해를 밝혔다는 점에서 공감대를 형성했다.
분쟁은 경제적 불확실성을 높였지만, 그 자체만으로 BOJ가 필요하다고 판단되는 금리인상을 포기하게 하지는 않을 것이라고 네 번째 소식통은 전했다. 이들은 공개 발언 권한이 없어 익명으로 말한 것이다.
시장에서는 중동 분쟁이 단기 금리인상 bet(베팅)을 급격히 낮추지는 않았다. 4월 금리인상이 약 60% 가량으로 가격에 반영되어 있어 투자자들도 인플레이션 상방 위험에 주목하고 있음을 시사한다.
과거와는 다른 상황일 수 있다
과거 BOJ는 원자재(특히 유가) 상승에 따른 물가 영향은 일시적이라고 보고 이를 관통(look through)해 경제 지원에 더 무게를 두는 경향이 있었다. 가계와 기업이 수십 년간 이어진 미약한 물가·임금 상승에 익숙해진 탓에 지출을 억제하는 구조적 요인이 존재했기 때문이다.
이 같은 태도는 대규모 통화완화의 철회를 신중하게 만든 요인으로 작용했다. 러시아의 우크라이나 침공 이후 2년이 지나 2024년 3월에야 BOJ는 10년 간의 경기부양책을 철회했는데, 그 사이 원자재 가격 상승은 물가를 2% 목표 이상으로 밀어올렸음에도 완화정책을 유지했다.
이후 BOJ는 기준금리를 0.75%까지 인상했으나, 완만한 속도는 엔화 약세를 통한 수입 비용 상승과 전반적 물가 상승을 부추겼다는 비판을 받았다.
이번에는 BOJ가 그처럼 오랜 시간을 기다릴 수 없을 가능성이 있다는 관측이 나온다. 분쟁으로 인한 연료 가격 급등은 엔화 약세가 초래한 상승하는 수입비용과 맞물려 여러 기업의 가격 인상을 촉발했고, 이는 물가가 BOJ 목표를 거의 4년 가까이 초과 유지되는 결과를 낳았다.
물가 상승은 인플레이션 기대를 끌어올렸다. 최근 BOJ 조사에 따르면 기업은 향후 5년간 평균 인플레이션을 2.4%로, 가계는 같은 기간을 기준으로 9.8%로 예상했다.
수십 년간 임금 성장이 정체된 상황에서 만성적 노동력 부족은 기업으로 하여금 임금 인상을 단행하도록 압박해왔고, 지난해에는 34년 만의 최대 임금 인상을 포함한 합의가 이뤄졌다.
이러한 누적된 물가 압력으로 BOJ 내부에서는 금리를 꾸준히 올려야 한다는 목소리가 커졌다. 물가가 과도하게 높아지는 리스크를 억제하는 데 뒤처지지 않기 위한 조치라는 취지이다.
“중기·장기 인플레이션 기대가 높아지고 있고, 물가 상승이 이제는 세컨드 라운드 효과(2차 파급효과)를 일으킬 경향이 더 커졌다”고 매파 성향의 이사인 타카타 하지메(高田肇)는 2월 26일 발언에서 밝히며 꾸준한 금리인상을 촉구했다.
2월 28일 미국의 이란 공격 직후 며칠이 지난 시점에, 우에다 카즈오(上田和夫) 총재는 분쟁이 일본의 교역조건을 악화시켜 경제에 타격을 줄 수 있다고 언급하면서도, 한편으로는 근원 인플레이션을 끌어올릴 수 있다고 경고했다.
미·이스라엘의 이란 공격 이전까지 일본 경제는 임금 상승에 힘입어 소비가 지지되는 등 추가 금리인상 조건을 충족해가는 쪽으로 진전해왔다고 소식통들은 전했다.
BOJ는 다음 주 정책회의에서 금리를 동결할 가능성이 높지만, 우에다 총재는 회의 후 기자설명회에서 금리 인상을 계속해 나가겠다는 결의를 반복하고 단기적 행동 여지를 남겨둘 것으로 소식통들은 내다봤다.
물가에 대한 새로워진 초점을 강조하기 위해 BOJ는 2월 4일 학술적 논문을 게시했는데, 그 내용은 공급 제약이 심화되면 실제 가격 상승뿐 아니라 인플레이션 기대를 고조시켜 지속적인 영향을 미친다는 점을 주장한 것이다.
제이피모간(JPMorgan)의 일본 수석 이코노미스트인 아야코 후지타(Ayako Fujita)는 BOJ가 다음 주 메시지에서 “정상화 경로 유지”와 함께 “이란 전쟁과 관련한 불확실성을 평가”하는 데 초점을 맞출 것으로 예상했다. 후지타는 “이는 4월 조치에 대해 사전 약속을 의미하진 않지만, 상황이 안정되면 선택지를 열어둘 것”이라고 말했다.
한편, 분쟁으로 인한 시장 변동성은 BOJ가 6월 또는 7월까지 보류하는 쪽으로 작용할 가능성이 높지만, BOJ는 누적되는 물가 압력에 대해 면밀히 관찰해야 할 것이라고 전 BOJ 수석 이코노미스트인 가메다 세이사쿠(亀田誠作)는 말했다.
“BOJ는 이미 누적되는 인플레이션 압력에 대한 대응에서 뒤처져 있다”고 그는 지적했다. “유가 상승과 엔화 약세로 인해 너무 늦어질 위험은 더욱 커질 수 있다.”
용어 설명
<매파(hawkish)>는 물가 안정(인플레이션 억제)을 위해 금리 인상 등 통화긴축을 선호하는 정책 기조를 의미한다. <비둘기파(dovish)>는 성장·고용을 중시해 완화적 통화정책을 선호하는 입장이다. <근원 인플레이션(underlying inflation)>은 에너지·식품 등 가격 변동성이 큰 항목을 제외한 물가 흐름을 뜻한다. <세컨드 라운드 효과(2차 파급효과)>는 초기 가격 상승이 임금·물가 기대 심리를 통해 추가적인 물가 상승을 유발하는 현상이다.
정책적·경제적 함의 및 전망
이번 보도와 소식통의 분석을 종합하면, BOJ의 정책경로에 대해 다음과 같은 핵심 시나리오를 제시할 수 있다. 첫째, 단기적 충격(유가 상승)이 먼저 인플레이션을 자극해 BOJ 내부의 매파적 압박을 강화할 가능성이 높다. 이 경우 BOJ는 4월을 포함한 향후 회의에서 금리인상 가능성을 실질적으로 남겨둘 것이다. 시장은 이미 4월 인상 가능성을 약 60% 수준으로 반영하고 있다.
둘째, 중동 분쟁이 더 확산돼 글로벌 경기침체를 촉발하면 일본 수출·생산이 타격을 받아 BOJ는 금리인상 계획을 중단하거나 지연할 수 있다. 이는 수요 충격으로 인한 물가 하방 압력과 맞물려 BOJ의 정책 우선순위를 바꿀 수 있다.
셋째, 엔화 약세와 수입물가 상승이 동시에 진행되면 실질 구매력 저하와 소비 위축이라는 성장 리스크가 현실화된다. 이 경우 BOJ는 인플레이션 억제와 경기 둔화 사이에서 매우 미세한 균형 조정을 강요받게 된다.
실무적으로 BOJ는 향후 정책 경로에서 “점진적이되 꾸준한 인상”을 선호하는 입장을 취하면서도, 외부 충격(전쟁, 유가 급등, 환율 급변)에 따른 추가 불확실성을 이유로 시기적 유연성을 유지하는 전략을 구사할 가능성이 크다. 이는 우에다 총재의 발언 기조와 후지타 이코노미스트의 전망 모두에서 읽히는 메시지다.
정책 당국과 시장 참여자들이 주목해야 할 지표로는 국제 유가(특히 두바이유·브렌트유), 엔/달러 환율, 임금 협상 결과 및 기업의 가격전가(transfer pricing) 행태, BOJ의 인플레이션 기대치 조사 결과 등이 있다. 이러한 지표들이 물가와 성장의 향방을 가르는 주요 신호로 작용할 것이다.
결론
중동 분쟁은 일본의 통화정책 환경에 중대한 변수를 던졌다. 현재로서는 단기적으로는 물가 상승 압력이 우세해 BOJ의 매파적 태도를 강화할 가능성이 상존하지만, 분쟁의 심화 여부와 그로 인한 글로벌 경기 영향에 따라 BOJ는 빠르게 정책 기조를 전환할 필요도 있다. 정책결정자들은 물가 기대·임금·수입비용·환율의 상호작용을 면밀히 모니터링하며 시기적·규모적 유연성을 발휘해야 할 것이다.
