1. 서론
2025년 5월 말, 모건스탠리가 발표한 보고서에 따르면 트럼프 행정부의 이민 정책은 2025∼2026년 미국의 순 이민자 유입 규모를 각각 약 80만 명에서 50만 명 수준으로 낮출 것으로 전망된다. 이는 연간 30만 명 이상의 유입 감소를 의미하며, 노동 시장과 잠재 성장률에 구조적 변화를 초래할 것으로 보인다. 본 칼럼에서는 이민 둔화가 미국 경제에 미치는 장기적 영향을 노동 공급, 잠재 GDP, 연방준비제도(Fed)의 금리 정책, 그리고 금융시장에 이르기까지 종합적으로 분석한다.
2. 이민 정책 변화의 배경
트럼프 행정부는 이민 억제와 자국 중심의 고용 우선 정책을 주요 국정 과제로 삼아 왔다. 2025년 5월 기준, 이민 속도는 과거 연간 120만 명대에서 80만 명 이하로 축소됐으며, 모건스탠리는 내년에는 50만 명 수준까지 더 낮아질 가능성을 제시했다. 이민자 유입은 최근 20년간 미국 인구 증가와 노동 시장 확대의 핵심 동력으로 작용해 왔기 때문에, 이러한 축소는 단기적 변동을 넘어 장기적 구조 변화를 가져온다.
3. 노동 시장에 미치는 영향
이민 둔화로 인한 노동 공급 충격은 다음과 같은 경로를 통해 나타난다.
- 노동력 성장률 하락: 이민자가 미국 노동력 성장의 약 40%를 차지해 왔으며, 이 비율이 낮아지면 노동력 성장률 자체가 둔화된다.
- 고령화 압력 심화: 자연증가율(출생-사망)만으로는 고령화 사회의 생산가능인구 감소 추세를 상쇄하기 어렵다.
- 임금 상승 압력: 공급 축소는 중하위 소득 근로자 계층에서 임금 상승 압력을 가중시켜 기업의 인건비 부담을 높인다.
미국 노동부 자료에 따르면 2024년 노동력 증가율은 1.0% 수준이었으나, 이민 유입 감소로 인해 2025년에는 0.7%, 2026년에는 0.5% 수준으로 추가 하락할 것으로 예상된다. 이러한 수치는 2010년대 중반 1.2∼1.4%에 비해 크게 낮아진 것이다.
4. 잠재 GDP 및 중립 금리 변화
노동력 성장 둔화는 잠재 성장률(potential GDP growth)에 직접적인 마이너스 요인으로 작용한다. 캐피털 이코노믹스와 IMF 연구에 따르면 노동 투입은 잠재 성장률의 약 절반 이상을 차지한다. 이민 유입 감소로 노동 투입 증가율이 떨어지면 잠재 GDP 성장률도 연 2.0%에서 1.5% 수준으로 하락할 가능성이 높다.
잠재 성장률 하락은 실질 중립 금리(real neutral rate)에 하방 압력을 가한다. 중립 금리는 물가 상승과 과열·침체를 방지하면서 경기와 금융 상황을 균형적으로 유지하는 기준 금리 수준을 뜻한다. 모건스탠리 보고서는 노동력 성장률 둔화를 반영해 미국의 실질 중립 금리가 현재 1.75%에서 1.25%로 하락할 가능성이 있다고 분석했다.
| 연도 | 순 이민자 유입(만 명) | 노동력 증가율(%) | 잠재 성장률(%) | 실질 중립 금리(%) |
|---|---|---|---|---|
| 2024 | 80 | 1.0 | 2.0 | 1.75 |
| 2025 | 80→65 | 0.7 | 1.8 | 1.60 |
| 2026 | 50 | 0.5 | 1.5 | 1.25 |
5. 연준의 금리 정책 경로
연준은 물가 안정과 고용 목표 사이에서 갈등하며 정책 금리를 조정한다. 노동 시장의 타이트닝(tightening) 신호가 완화되고 잠재 성장률이 하락하면 연준은 금리 인상 압박을 덜 느끼게 된다. 실제로 연준 내부 인사들도 최근 드러난 PCE(개인소비지출) 지표 둔화 및 미시간대 소비자 기대 하향 조정 결과를 주목하며, 금리 정상화 이후 인하 논의를 시작했다.
중립 금리 하락 전망은 아래와 같은 시사점을 준다:
- 금리 인하 시기 단축: 연준은 경기 둔화 우려가 커지면 예상보다 빠르게 금리 인하를 개시할 가능성이 높다. 2026년 상반기 금리 인하 개시 시나리오가 주요 시장 전망으로 부상하고 있다.
- 인하 폭 확대: 중립 금리(1.25%)에 수렴하기 위해서는 현 기준금리(예: 2.5% 가정)에서 125bp 이상의 인하가 필요하다.
- 내재 변동성 감소: 통화정책 불확실성이 완화되면서 금융시장 변동성(VIX 등)이 장기적으로 평균 이하 수준에 머무를 가능성이 있다.
6. 금융시장 및 섹터별 영향
연준의 금리 인하 가속화 기대는 기업 이익률 및 자산 가격에 긍정적이다. 특히 다음과 같은 섹터에 구조적 수혜가 예상된다.
- 기술·대형 성장주: 할인율 하락은 고성장 기술 기업의 현재 가치 평가에 우호적이다. FAANG 등 핵심 기술주는 금리 인하 기대 확대 속에서 추가 랠리를 전개할 수 있다.
- 금융주: 장기 금리 하락으로 순이자마진(NIM)이 압박받을 수 있으나, 경제 성장 둔화 리스크가 완화될 경우 소비·기업 대출 수요는 유지될 전망이다.
- 인프라·건설: 노동 비용 상승 압력에도 불구하고, 정부의 사회간접자본(SOC) 투자 확대 정책과 금리 인하 조합은 인프라 섹터의 장기 프로젝트 수익성을 높인다.
- 리츠(REITs): 자금 조달 비용 감소로 상업용·주거용 리츠의 배당 매력이 부각될 것이다.
반면, 인건비 상승 압박이 큰 전통 제조업과 소매업은 이익률이 다소 둔화될 수 있다. 그러나 연준의 금리 인하 스파이럴(spiral) 효과가 경기 회복으로 전환되면 소비 활성화가 보호 요인이 될 것이다.
7. 결론 및 통찰
트럼프 이민 정책에 따른 순 이민자 유입 감소는 노동력 성장 둔화, 잠재 GDP 하락, 중립 금리 하방, 그리고 연준의 금리 인하 가속화라는 일련의 메커니즘을 통해 미국 경제와 금융시장에 구조적 변화를 가져올 전망이다. 본 칼럼이 제언하는 주요 시사점은 다음과 같다.
- 장기 투자자는 금리 인하 사이클과 연동된 성장·고수익 자산에 주목해야 한다. 대형 기술주 및 성장 중심 ETF가 핵심 매수처다.
- 인플레이션이 완화되더라도 임금 상승 압력과 연동된 소비자 물가 기조는 일정 수준 유지될 가능성이 높아, 일시적 디스인플레이션에 주의해야 한다.
- 분산 효과를 극대화하기 위해 리츠, 인프라, 헬스케어 등 극단적 금리 민감도 자산을 혼합 편입할 것을 권장한다.
- 정책 리스크를 관리하기 위해 이민·노동 정책 변화에 따른 매크로 모멘텀을 지속 관찰하고, 변곡점 도래 시점에는 방어적 포지션 전환을 검토해야 한다.
궁극적으로, 이민 정책은 단순한 사회안보 이슈를 넘어 미국의 성장 엔진과 통화정책 경로를 재편하는 핵심 변수가 되었다. 투자자는 이 변화를 명확히 인식하고, 장기적 관점에서 포트폴리오 전략을 재정비해야 할 것이다.
