무디스(Moody’s Ratings)가 2026년 2월 20일 허드베이 미네랄스(Hudbay Minerals Inc.)의 기업등급을 기존 B1에서 Ba3로 상향 조정했다. 이같은 조정은 구리와 금 가격 상승에 따른 의미 있는 부채 감소와 견조한 영업 실적이 뒷받침되었다고 무디스가 밝혔다.
2026년 2월 20일, 인베스팅닷컴의 보도에 따르면, 무디스는 허드베이의 기업 가족 등급(corporate family rating)을 B1에서 Ba3로 상향한 데 이어, 회사의 디폴트 확률 등급(probability of default rating)도 B1-PD에서 Ba3-PD로 올렸다. 또한 선순위 무담보 채권(senior unsecured notes) 등급을 B2에서 B1으로 상향했고, 투기등급 유동성 등급(speculative grade liquidity rating)은 SGL-2에서 SGL-1로 올리면서 전망은 긍정에서 안정으로 변경했다.
“상향은 구리 및 금 가격 상승과 견조한 운영 실적을 바탕으로 허드베이가 부채를 의미 있게 축소한 점을 반영한다. 또한 Copper Mountain의 최적화는 집중도를 낮추고 비용을 절감하며, Copper World의 합작투자는 향후 자본지출 관련 리스크를 완화한다.”
– Jamie Koutsoukis, Moody’s Ratings 애널리스트
토론토에 본사를 둔 허드베이는 페루 쿠스코의 콘스탄시아(Constancia) 광산, 캐나다 매니토바의 스노우레이크(Snow Lake) 운영(라로르/Lalor 포함), 그리고 브리티시컬럼비아의 Copper Mountain 광산을 보유·운영하고 있다. 회사는 사업 파이프라인으로 애리조나의 Copper World 프로젝트와 네바다의 Mason 프로젝트를 진행 중이다.
무디스는 등급 상향의 근거로 다음 주요 요인들을 제시했다.
- 캐나다와 페루에 위치한 채광 자산으로 지리적 다양성과 정치적 리스크 분산.
- 구리 외에도 금, 은, 아연, 몰리브데넘 등 제품 다양화.
- 조정된 부채(Adjusted debt) 대비 EBITDA 비율이 2배 미만으로 유지될 것으로 전망.
- 광산별 매장량(매장 수명)이 길어 장기적으로 안정적인 생산 기반 확보: 콘스탄시아 17년, 라로르/스노우레이크 13년, Copper Mountain 19년.
반면 등급을 제약하는 요인으로는 규모의 한계를 들었다. 무디스는 2025년 허드베이의 통합 구리 생산량을 118,188톤, 금은 267,934온스로 추정하면서 이는 글로벌 대형 광산 운영사에 비해 상대적으로 작다고 평가했다. 또한 현 시점에서 영업현금흐름이 두 개의 생산 광산에 집중되어 있다는 점과 원자재 가격 변동성에 따른 노출을 등급 제약 요인으로 언급했다.
생산 전망
무디스는 통합 구리 생산량이 2026년까지 대체로 평탄할 것으로 보며, 2027년에 Copper Mountain 광산의 최적화 활동으로 생산량이 증가할 것으로 전망했다. 한편 통합 금 생산은 2026년과 2027년에 2025년 대비 감소할 것으로 예측되는데, 이는 페루 콘스탄시아 광산의 고등급 매장부인 Pampacancha에서의 채굴 완료가 주된 원인이라고 설명했다.
금융 및 자본구조
무디스는 Copper World 프로젝트의 합작투자 구조가 초기 자금 조달 요구를 낮춤으로써 자본지출(캡엑스) 리스크를 줄인다고 평가했다. 특히 Mitsubishi로부터의 6억 달러(USD 600 million) 전략적 투자는 프로젝트 수준에서 제3자 자본을 도입해 허드베이의 지분 부담을 최소화하고, 건설 자금 조달을 위한 추가적인 기업 부채 의존도를 낮춘다고 진단했다.
유동성 측면에서 무디스는 허드베이에 대해 매우 양호한 등급을 부여했다. 회사의 현금성 자산은 2025년 12월 31일 기준 5억 6,900만 달러이며, Mitsubishi 거래 종결을 반영한 프로포르마(pro-forma) 현금 잔액은 9억 2,200만 달러에 달한다. 여기에 만기가 2028년 11월 13일인 4억 5,000만 달러 규모의 담보부 신용시설(secured credit facility) 중 약 4억 2,500만 달러의 가용액이 남아 있다.
무디스는 또한 2026년 자유현금흐름(Free Cash Flow)이 구리 파운드당 4.30달러($4.30/lb)와 금 온스당 3,400달러($3,400/oz)를 가정할 경우 2억 5,000만 달러(부정적)의 마이너스가 발생할 것으로 예상했으며, 2026년 4월 만기가 도래하는 4억 7,300만 달러 규모의 회사채가 존재한다고 밝혔다.
신용전망(안정)의 의미
무디스가 전망을 ‘안정(stable)’으로 제시한 핵심 이유는 향후 허드베이의 광산에서의 안정적 운영 실적 유지와 함께 재무 규율을 통해 레버리지(부채비율)를 2.5배 미만으로 유지할 것으로 기대하기 때문이다. 이는 단기적 실적 변동성이 존재하더라도 중기적으로 신용 프로필이 호전될 여지가 크다는 신호로 해석된다.
용어 설명
본 기사에서 언급된 주요 신용·재무 용어에 대한 간단한 설명은 다음과 같다.
기업 가족 등급(corporate family rating)은 회사 전체의 신용도를 평가하는 등급이며, 디폴트 확률 등급(PD)은 회사가 채무 불이행을 일으킬 확률을 평가한다. SGL(Speculative Grade Liquidity) 등급은 단기 유동성의 건전성을 나타내는 지표이다. 조정된 부채/EBITDA 비율은 기업의 부채 부담을 영업이익으로 나눈 비율로 재무 건전성 평가의 핵심 지표 중 하나다. 1
시장 및 정책적 시사점
무디스의 등급 상향은 허드베이의 차입 비용 감소 가능성을 시사한다. 등급이 개선되면 회사채 금리(스프레드)가 축소되는 경향이 있어 향후 자본 조달 여건이 유리해질 수 있다. 특히 대형 프로젝트 건설 단계에서 외부 자본 도입이 용이해지며, 이는 회사의 재무부담 완화로 이어질 가능성이 크다. 동시에 구리 및 금 가격이 전망치보다 하락할 경우, 무디스의 가정(구리 $4.30/lb, 금 $3,400/oz)이 훼손되어 자유현금흐름 적자는 더 확대될 수 있어 주의가 필요하다.
추정 및 전망
전문가적 관점에서 볼 때, 허드베이는 단기적으로는 Mitsubishi의 전략적 투자와 프로젝트 수준의 합작투자를 활용해 재무 레버리지를 추가로 낮출 여지가 크다. 중장기적으로는 Copper Mountain의 생산 최적화가 이뤄질 경우 2027년 이후 통합 구리 생산량 증가가 예상되어 회사의 EBITDA 개선에 기여할 수 있다. 반면 금 생산의 단기 감소는 일부 실적 지표를 압박할 가능성이 있어, 원자재 가격 변동에 민감한 포지션을 어떻게 헤지(hedge)하느냐가 관건이다.
결론
무디스의 등급 상향은 허드베이의 재무구조 개선과 운영 효율화 노력이 외부 평가에서 가시적인 성과를 냈다는 의미다. 그러나 회사의 상대적 규모 한계와 원자재 가격 리스크는 여전히 등급의 상향 여지를 제약하는 요인으로 남아 있다. 투자자와 채권자들은 향후 생산 최적화 성과, 금리 및 원자재 가격 동향, 그리고 프로젝트 파이낸싱의 구체적 조건을 면밀히 모니터링할 필요가 있다.
