모건스탠리가 네덜란드 투자지주사인 프로서스(Prosus)의 등급을 기존 ‘이퀄-웨이트(중립)’에서 ‘오버웨이트(비중확대)’로 상향 조정하면서 목표주가를 기존 €57에서 €51로 내렸다. 모건스탠리는 이 목표주가가 2026년 3월 23일 종가 €40.02 대비 약 29%의 상승 여력을 시사한다고 밝혔다.
2026년 3월 25일, 인베스팅닷컴(Investing.com)의 보도에 따르면, 프로서스 주가는 현지시간 오전 08:35(동부시간 기준) 기준 3.7% 상승했다(12:35 GMT 기준). 모건스탠리는 같은 날 자회사인 나스퍼스(Naspers)의 등급도 오버웨이트로 상향 조정하면서 목표주가를 ZAR 126,000에서 ZAR 112,500로 내렸고, 이는 ZAR 86,593 대비 약 27%의 상승 여력을 의미한다고 밝혔다.
모건스탠리는 보고서에서 프로서스의 보유 할인(holding discount)이 애널리스트의 주가 목표를 기준으로 순자산가치(NAV) 대비 약 48%에 달하고, 상장기업의 거래가치를 사용할 경우 약 35% 수준이라고 지적했다. 이 기관은 또한 “2022년 시작된 개방형 자사주매입(open-ended buyback) 이후 할인폭이 범위의 상단으로 확대되었으며; 이 점만으로도 현재가 흥미로운 진입 지점을 만든다”고 평가했다.
“The discount has widened to the top end of its range since the open-ended buyback was launched in 2022; this alone makes now an interesting entry point,”
모건스탠리는 프로서스의 할인이 2025년 11월 발표된 2026 회계연도 상반기 실적 당시 텐센트(Tencent)에 대해 약 15%였으나 현재 약 23%로 확대됐다고 말했다. 2025년 7월에는 프로서스가 텐센트 대비 단지 7%의 할인으로 거래된 바 있다.
텐센트는 프로서스 순자산가치의 약 85%를 차지한다. 모건스탠리의 텐센트 담당 애널리스트인 게리 유(Gary Yu)는 텐센트의 목표주가를 실적 발표 이후 12% 인하해 HK$650로 제시했으나, 이는 여전히 약 26%의 상승 여력을 내포한다고 분석했다. 텐센트 주가는 연초 이후 연초 대비 약 15% 하락했다고 보고서는 덧붙였다.
보고서에 따르면 텐센트는 2025년에 신규 AI 제품에 RMB 180억(약 $26억)을 투자했고, 이 수치는 2026년에는 두 배 이상이 될 것으로 예상한다고 밝혔다. 해당 투자는 텐센트의 성장성과 프로서스 재평가의 핵심 요인으로 언급된다.
모건스탠리는 2026년 1월 중순 이후 프로서스가 텐센트 지분 매각으로 조달한 자금이 자사주매입 프로그램의 약 54%를 차지했고, 나머지 46%는 현금성 자산으로 충당됐다고 추정했다. 또한 현 시점에서 프로서스 주가는 17.6%의 원천징수세가 적용되는 기준인 €40.75 수준 근처에서 거래되고 있어, 자사주매입은 현행가 기준으로는 비과세 상태가 된다고 모건스탠리는 평가했다.
모건스탠리는 2026 회계연도의 자사주매입 규모가 종전 가정인 약 $61억을 상회해 약 $70억에 근접할 것으로 추정하면서, 2027 회계연도 추정치는 기존의 $58억에서 $50억으로 하향 조정했다. 또한 희석 기준 핵심 총수익(비용·특별항목 제외) 주당순이익은 2026회계연도 $4.01, 2027회계연도 $4.64, 2028회계연도 $5.70로 추정했다.
모건스탠리는 프로서스의 베이스 시나리오 외에 불리(베어) 시나리오로 €30을, 낙관(불) 시나리오로 €78를 제시했다. 베어 시나리오는 50%의 보유 할인을 적용한 경우로, 이는 2022년 중반 개방형 자사주매입 프로그램이 시작되기 전과 유사한 수준이라고 설명했다.
한편 모건스탠리는 프로서스 미국 예탁증서(ADR)에 대한 커버리지를 신규로 시작하며 등급을 오버웨이트로 제시하고 목표주가를 $12로 책정했다.
용어 설명 — 일반 투자자용 해설
보유 할인(holding discount)은 지주회사의 시가총액이 그 지주가 보유한 자회사 및 투자지분의 합산가치(순자산가치·NAV)보다 낮게 평가되는 정도를 말한다. 즉, 지주회사의 주가가 실제 자산가치보다 얼마나 저평가되어 있는지를 보여주는 지표다. 보유 할인이 클수록 투자자들이 지주기업의 지분가치가 온전히 시장가치로 반영되지 않는다고 보는 것이다.
자사주매입(buyback)은 회사가 발행주식을 시장에서 되사는 행위로, 주당순이익(EPS)을 끌어올리고 유동주식수를 줄여 주가에 우호적인 영향을 줄 수 있다. 다만 자사주매입의 자금조달 방식(현금 보유, 자산 매각 등)에 따라 기업의 재무구조에는 차이가 발생할 수 있다.
원천징수세(withholding tax)는 주주에게 배당이나 자사주매입 등 소득을 지급할 때 증권거래·국가 세법상 징수되는 세금이다. 모건스탠리가 언급한 €40.75는 프로서스 주가가 이 수준을 초과하면 자사주매입 관련 세금이 적용될 수 있는 기준선으로 해석된다.
ADR(American Depositary Receipt)은 미국 투자자들이 외국 기업 주식을 미화로 거래할 수 있게 해주는 예탁증서다. 프로서스의 ADR 커버리지 시작은 미국 투자자 대상 평가가 강화되는 신호가 될 수 있다.
시장 영향 및 투자 시사점
모건스탠리의 등급 상향은 프로서스의 할인 확대를 주요 매수(진입) 기회로 판단하고 있음을 시사한다. 할인율이 과거 수준(예: 7% 수준)으로 축소되거나 NAV를 기준으로 재평가가 진행될 경우, 목표주가 수준으로의 상승 여지가 있다는 계산이다. 특히 텐센트가 프로서스 NAV에서 차지하는 비중이 약 85%로 매우 높기 때문에 텐센트의 주가 흐름과 투자·비즈니스 전략(예: AI 투자 확대)이 프로서스의 가치 재평가에 직접적인 영향을 미칠 가능성이 크다.
모건스탠리가 추정한 자사주매입 자금의 54%가 텐센트 지분 매각으로 충당됐다는 점은, 단기적으로는 자사주매입을 통한 주가지지 효과를 가능하게 하나 중장기적으로는 핵심 자산 비중 축소로 이어질 수 있다. 이는 보유 할인 폭이 지속되거나 확대될 경우 추가적인 불확실성으로 작용할 수 있다. 반면 자사주매입의 규모가 유지되거나 확대되는 경우 주당순이익 개선과 유동주식수 축소는 주가에 우호적인 힘으로 작용할 수 있다.
또한 모건스탠리가 제시한 세율 관련 임계치(€40.75) 근처에서 주가가 형성돼 있다는 점은, 자사주매입의 과세 여부가 단기적 매매심리에 중요한 변수가 될 수 있음을 의미한다. 자사주매입이 비과세 상태로 유지되는 한 단기적으로는 기업의 순수한 배당·지분환원 정책이 주가에 긍정적 영향을 줄 수 있다.
리스크 요인으로는 텐센트의 실적 둔화, 글로벌 기술주 약세, 보유 할인 지속, 자사주매입 축소 또는 세제 변경 등이 있다. 특히 텐센트에 대한 투자 비중이 크기 때문에 텐센트의 추가적인 주가 약세는 프로서스의 NAV와 시장신뢰를 동시에 훼손할 수 있다.
종합 평가
모건스탠리는 프로서스를 ‘오버웨이트’로 상향하며 단기적으로 29%의 상승 여력을 제시했으나, 목표주가는 종전보다 낮춘 점은 주목할 필요가 있다. 이는 할인율의 확대와 핵심 자산인 텐센트의 주가 흐름, 자사주매입의 자금조달 방식이 복합적으로 작용한 결과로 해석된다. 투자자는 텐센트의 전략·실적과 프로서스의 자사주매입 지속가능성, 그리고 세제·시장 유동성 변화 등을 면밀히 관찰할 필요가 있다.
