모건스탠리(Morgan Stanley)의 애널리스트들이 미국 주식시장이 실질금리(real yields)에 대해 단기적으로 더 큰 민감도를 보이고 있다고 밝혔다.
2026년 1월 26일, 인베스팅닷컴의 보도에 따르면, 모건스탠리의 마이클 윌슨(Michael Wilson)과 앤드루 포커(Andrew Pauker) 등 애널리스트들은 고객 메모에서 기준 지수인 S&P 500과 실질수익률(real yields) 간의 1개월 롤링 상관관계가 “최근 4개월 만에 가장 강한 역(逆)상관관계로 떨어졌다”고 지적했다.
이들은 메모에서 “탄탄한 주식 펀더멘털은 3~6개월 수익률을 좌우할 가능성이 높지만, 실질금리의 변동은 주요 지수의 전술적(tactical) 셋업에 중요하다”고 썼다.
애널리스트들이 언급한 역상관(inverse correlation)은 두 변수의 값이 서로 반대 방향으로 움직이는 통계적 관계를 의미한다. 즉 S&P 500이 오를 때 실질수익률은 하락하고, 반대로 실질수익률이 오를 때 S&P 500은 하락하는 경향이 최근 단기적으로 강화됐다는 것이다.
이 보고서는 이어 “이는 다가오는 몇 주간 예정된 거시경제 공시·데이터 발표와 연관해 이해할 수 있다”고 밝혔다. 실제로 이번 주 시장의 최대 이벤트로는 연방준비제도(Federal Reserve)의 통화정책 결정이 예정돼 있으며, 연준은 현재 기준금리 범위인 3.5%~3.75%를 유지할 것으로 예상된다.
보고서는 미국 경제의 지표들도 언급했다. 미국 고용시장은 채용이 낮고 해고도 제한적인 모습으로 견조함을 보이고 있으며, 물가(인플레이션)은 연준의 2% 목표를 상회하는 수준에서 안정세를 유지하고 있다고 평가했다. 이런 상황에서 CME FedWatch는 정책금리 인하가 빠르면 6월 이후에나 가능할 것으로 보고 있다.
모건스탠리 애널리스트들은 또한 “연준의 두 가지 책무(고용과 물가) 모두에 여전히 압력이 존재하기 때문에 향후 고용 및 물가 지표가 계속해서 시장의 초점이 될 것”이라고 덧붙였다.
한편, 이번 주에는 페이스북 모회사인 메타(Meta), 소프트웨어 대기업 마이크로소프트(Microsoft), 애플(Apple) 등 주요 기술기업들의 실적 발표가 줄줄이 예정돼 있다. 모건스탠리의 분석가들은 최근 약세를 보인 미 달러화가 잠재적 촉진제(테일윈드)를 제공할 수는 있지만, 이번 분기 실적시즌은 지수 전체를 이끄는 요인이라기보다는 종목별 촉매(stock-specific catalyst)로 작용할 가능성이 크다고 전망했다.
용어 설명
실질금리(real yields)은 명목금리에서 기대 인플레이션이나 현재 인플레이션을 차감해 산출되는 개념으로, 투자자 입장에서 실질적인 구매력을 반영한 수익률을 의미한다. 실질금리는 채권과 같은 고정수익자산의 매력도를 판단하는 핵심 변수다. 예로 명목금리가 4%이고 기대 인플레이션이 1%라면 실질금리는 대략 3%가 된다.
역상관(inverse correlation)은 두 변수의 상관계수가 음수(-)임을 뜻한다. 상관계수의 절대값이 클수록 두 변수의 관계가 강하다. 모건스탠리가 언급한 “최근 4개월 만에 가장 강한 역상관”은 단기적 관점에서 주식과 실질금리 간의 부(-)의 관계가 강화됐음을 보여준다.
시장 영향 및 향후 시나리오 분석
모건스탠리의 지적대로 실질금리 변동성이 단기적으로 주가에 미치는 영향이 커진 상황에서는 향후 몇 가지 시나리오가 가능하다. 첫째, 만약 물가 지표가 기대보다 안정적이거나 하향 신호를 보인다면 실질금리가 하락할 가능성이 커지며, 이 경우 단기적으로는 성장주(특히 고밸류에이션 기술주)에 우호적인 환경이 형성될 수 있다. 반대로 인플레이션이 다시 상승하거나 경기 회복 신호가 강해져 명목금리 상승이 촉발되면 실질금리도 동반 상승하며 밸류에이션 프레셔(valuation pressure)로 인해 주가 조정이 나타날 수 있다.
둘째, 연준이 당분간 금리 동결(3.5%~3.75%)을 유지하면서도 시장의 금리 인하 기대가 점진적으로 커질 경우, 실질금리는 완만히 하락할 수 있다. 이 환경에서는 달러 약세가 지속될 경우 다국적 기업의 해외 수익 전환 효과가 긍정적으로 작용해 실적 호전으로 이어질 수 있다. 반면, 고용지표가 예상보다 강해지면 연준이 금리 정책을 장기간 유지하거나 더 강경하게 대응할 가능성이 커져 실질금리 상승 압력이 강화될 수 있다.
세째, 이번 분기 실적 시즌이 종목별 차별화를 심화시킬 가능성에 주목해야 한다. 모건스탠리가 언급했듯이, 대형 기술주들의 실적 발표는 개별 종목의 모멘텀을 제공할 수 있지만, 지수 전체를 이끄는 수준의 일괄적 상승 재료로 작용하기보다는 주도주 교체나 섹터별 성과 차별화를 유발할 가능성이 높다.
투자자와 정책 담당자에 대한 시사점
투자자 관점에서는 포트폴리오의 전술적 배분(tactical allocation)을 점검할 필요가 있다. 실질금리의 단기적 변동성이 확대되는 상황에서는 이자율 리스크에 민감한 고밸류에이션 성장주와 실적 기반의 가치주 간의 리스크·리턴 프로파일이 달라지므로 헤지 전략과 포지션 크기 관리가 중요하다. 또한 외환(달러) 변동성에 따른 멀티내셔널기업의 실적 영향도 함께 고려해야 한다.
정책 결정을 담당하는 입장에서는 고용과 물가 모두에 대한 신호가 여전히 불확실한 가운데 데이터에 기반한 단계적인 의사결정이 요구된다. 모건스탠리의 관찰처럼 단기적으로는 실질금리의 움직임이 시장 심리에 큰 영향을 미칠 수 있기 때문에, 정책 발표 시 명확한 커뮤니케이션 전략을 통해 시장의 불필요한 변동성을 줄이는 것이 중요하다.
결론
모건스탠리의 윌슨과 포커는 단기적으로 미국 주식시장이 실질금리에 더 민감해졌다는 점을 지적하며, 향후 몇 주간의 거시데이터와 연준의 정책 결정, 그리고 대형 기술기업들의 실적 발표가 시장 변동성을 좌우할 것이라고 진단했다. 투자자들은 실질금리와 연동된 리스크를 주의 깊게 관찰하면서, 종목별 분석과 전술적 포트폴리오 조정을 통해 불확실성에 대비할 필요가 있다.
