미국 건강보험주가 2027년 메디케어 어드밴티지(Medicare Advantage, MA) 지급률 제안치가 시장 기대를 밑돌자 대거 하락했다. 화요일 장에서 보험사 주가가 급락했으며, 이는 향후 MA(메디케어 어드밴티지) 지급률 증가폭이 예측보다 크게 낮게 제시된 데 따른 반응이다.
2026년 1월 27일, 인베스팅닷컴의 보도에 따르면, 오전 09:36(동부시간, 14:36 GMT) 기준으로 휴매나(Humana Inc.)는 주가가 19.1%까지 급락했다. 유나이티드헬스그룹(UnitedHealth Group)은 장중 최대 18.6%까지 하락했으며, 엘리벤스 헬스(Elevance Health, 구 WellPoint)는 개장 후 10.8% 하락, CVS Health Corp는 8.9% 하락, 센테네(Centene Corp)는 4.9%, 몰리나 헬스케어(Molina Healthcare Inc)는 3.8% 하락했다.
미국 연방 보건복지국 산하의 Centers for Medicare & Medicaid Services(CMS)는 2027년 메디케어 어드밴티지 지급률을 0.09% 인상하는 안을 제시했다. CMS는 이 수치가 약 7억 달러(> $700 million) 규모의 지급 증가와 맞먹는다고 밝혔다. 해당 제안치는 업계와 월가 분석가들이 예상했던 대략 약 +5.0% 수준과 큰 차이를 보인다.
메디케어 어드밴티지(MA)란? 메디케어 어드밴티지는 민간 보험사가 제공하는 상품으로, 원래의 메디케어(Original Medicare)가 제공하는 입원보험(Hospital Insurance), 의료보험(Medical Insurance), 처방약 보장(Part D를 포함하는 경우) 등의 서비스를 패키지로 묶어 제공한다. MA 플랜은 연간 지급률 조정, 가입자 건강 위험도(risk score)에 따른 보정, 그리고 품질 평가에 따른 별점(star ratings)과 보너스 지급 등 복합 요인으로 지급액이 산정된다.
Truist의 수석 애널리스트 데이비드 맥도날드(David MacDonald) 등은 연구 노트에서 “본래 이 사안은 업종에 긍정적 촉매가 될 것으로 예상됐으나, 예상치 못한 규제 변경이 MA 위험점수(risk scores)에 실질적 하방 영향을 미치면서 결과적으로 2027년 MA 지급률은 +0.09%에 그쳐 스트리트(시장)의 기대치인 약 +5.0%에 크게 못 미쳤다”고 지적했다.
CMS는 이번 제안치가 근본 비용 증가 속도(the pace of underlying costs), 2026년 별점(2027년 품질 보너스 지급 반영), 그리고 위험조정 업데이트(risk adjustment updates) 등 여러 요소를 반영한 결과라고 설명했다. CMS가 발표한 이 Advance Notice(사전 통지)는 4월에 예정된 최종 발표까지 변경될 수 있다.
시장 반응과 애널리스트 평가
Mizuho의 애널리스트 Ann Hynes와 Jack Sheehan은 연구 노트에서 “이번 안은 우리와 스트리트의 기대치를 밑돌며, 규정 시행은 MA에 상당한 노출을 가진 기업들—예: HUM, UNH, CVS—의 내재된 이익 스토리를 지연시키는 결과를 초래할 가능성이 크다”고 밝혔다. 이들은 특히 규정 변화로 인한 위험코딩(risk-coding) 허용 방식의 변경이 지급률에 영향을 미쳤다고 분석했다.
Truist 측은 최종 지급률 발표에서 개선 가능성을 배제하지 않으면서도 관리형 케어(managed care) 분야에 대해 전반적으로 긍정적 관점을 유지한다고 밝혔다. Truist는 센테네(CNC), CVS, 엘리벤스(ELV), 유나이티드헬스(UNH)에 대해 매수(Buy) 의견을 재확인했고, 휴매나(HUM)와 몰리나(MOH)에 대해서는 보유(Hold) 의견을 유지했다.
전문적 분석: 이번 제안의 의미와 향후 전망
이번 CMS의 0.09% 제안치는 액면 숫자상으로는 작아 보일 수 있으나, 메디케어 어드밴티지 사업에 상당 비중을 둔 보험사들의 수익성에는 즉각적인 영향을 미칠 수 있다. MA 플랜은 수십억 달러 규모의 상시 현금 흐름을 생성하는 사업부로, 지급률의 작은 차이도 최종 수익에 누적 효과를 가져온다. 지급률이 예상보다 낮게 결정되면 보험사들은 단기적으로 비용 절감, 네트워크 재협상, 또는 상품 구조 조정으로 대응할 가능성이 크다.
금융시장 측면에서는 이번 발표가 보험 섹터에 대한 재평가(re-pricing)를 촉발했다. 투자자들은 MA 노출 비중, 위험조정(risk-adjustment) 민감도, 그리고 회사별 비용구조를 재검토할 필요가 있다. 특히 휴매나와 유나이티드헬스처럼 MA 사업 비중이 높은 기업은 실적 모멘텀(embedded earnings story)에 지연이 발생할 수 있어 밸류에이션(valuation) 부담으로 이어질 수 있다.
규제 절차 상 이번 수치는 아직 Advance Notice이며, CMS는 4월에 최종 공지를 발표한다. 따라서 업계는 향후 두 달간 위험코딩 허용 방식, 별점 산정에 사용된 데이터 업데이트, 그리고 기초 비용 증가율(underlying cost growth) 관련 추가 변화 여부를 면밀히 모니터링해야 한다. 만약 최종안에서 일부 상향 조정이 이뤄진다면 주가 반등 가능성이 존재하나, 시장의 신뢰 회복은 공시와 추가 해석에 달려 있다.
실무적 시사점
보험사 경영진과 투자자는 이번 제안치를 토대로 즉시 민감도 분석(sensitivity analysis)을 수행해야 한다. 특히 MA 지급률의 0.09% 안과 시장 기대치인 약 +5.0% 안 사이의 차이가 실적에 미치는 달러화 영향, 가입자 유지율과 네트워크 비용 변화, 그리고 처방약 보장 관련 비용 전이(shift) 등을 시나리오별로 점검할 필요가 있다. 또한 규제 변경이 환산(risk-scoring) 방식에 미치는 영향은 향후 분기별 실적 가이던스와 연계해 투자자들에게 명확히 설명되어야 한다.
종합하면, 이번 CMS의 사전 통지는 메디케어 어드밴티지에 크게 의존하는 보험사들의 단기 주가 변동성을 크게 높였으며, 4월 최종 발표 전까지 관련 리스크와 기업별 대응이 시장 흐름을 좌우할 것으로 보인다.
