미국 소프트웨어업체 마이크로스트레티지(MICROSTRATEGY INC, MSTR)에 대한 Validea의 구루 펀더멘털 보고서가 공개됐다. 이 보고서는 Validea가 추적하는 22개 구루 전략 중 Partha Mohanram의 P/B Growth Investor 모델을 기준으로 MSTR을 평가한 결과를 담고 있다. 이 모델은 저(低) 장부가 대비 시장가(book-to-market 낮은 주식) 중에서 지속적인 향후 성장이 기대되는 종목을 식별하는 데 초점을 맞춘 성장 성장(growth) 모델이다.
2025년 12월 14일, 나스닥닷컴의 보도에 따르면, Validea의 분석에서 MSTR은 소프트웨어 및 프로그래밍(Software & Programming) 섹터의 대형 성장주(large-cap growth stock)로 분류됐다. 해당 전략에 따른 종합 등급은 66%로 산출되었다. 자료에 따르면 80% 이상이면 전략이 해당 종목에 관심을 보이는 편이고, 90% 이상이면 강한 관심을 의미한다고 명시되어 있다.
보고서는 또한 이 전략의 개별 테스트 항목별 통과 여부를 정리했다.
BOOK/MARKET RATIO: PASS
RETURN ON ASSETS: PASS
CASH FLOW FROM OPERATIONS TO ASSETS: PASS
CASH FLOW FROM OPERATIONS TO ASSETS VS. RETURN ON ASSETS: PASS
RETURN ON ASSETS VARIANCE: FAIL
SALES VARIANCE: PASS
ADVERTISING TO ASSETS: FAIL
CAPITAL EXPENDITURES TO ASSETS: PASS
RESEARCH AND DEVELOPMENT TO ASSETS: FAIL
보고서의 주요 내용 설명
Validea의 P/B Growth Investor 모델은 전통적 가치투자 지표와는 다른 관점에서 저평가된 성장주를 구분하려는 시도이다. 여기서 사용된 핵심 지표들은 장부가 대비 시장가(book-to-market), 자산 대비 영업현금흐름, 자산대비 자본적지출(capex), 총자산수익률(ROA)의 수준과 변동성 등이다. 이들 각각은 기업의 현금창출능력, 자본투입의 효율성, 성장 지속성 여부를 판별하는 데 사용된다.
용어 해설(독자를 위한 보충 설명)
장부가 대비 시장가(book-to-market)는 기업의 장부가치(순자산) 대비 시장에서의 시가총액 비율을 뜻한다. 일반적으로 비율이 낮다는 것은 시장이 기업의 장부가치를 크게 상회하여 성장 기대가 반영된 상태임을 의미한다. 총자산수익률(ROA)은 기업이 보유한 자산으로 얼마나 효율적으로 이익을 창출하는지를 보여주는 지표이다. 영업현금흐름 대비 자산은 실제 현금창출력을 통해 자산을 얼마만큼 뒷받침하는지를 나타낸다. 이들 지표의 ‘분산(variance)’ 또는 변동성이 크면 미래 성과의 예측이 불확실해 투자 리스크가 증가할 수 있다.
Partha Mohanram 모델과 연구 배경
Partha Mohanram은 토론토 대학교(University of Toronto)의 John H. Watson Chair in Value Investing을 역임하고, 이전에는 컬럼비아 비즈니스스쿨(Columbia Business School)의 부교수로 활동한 학계 인물이다. 그의 연구는 “Separating Winners from Losers among Low Book-to-Market Stocks using Financial Statement Analysis“라는 논문으로 대표되며, 저장부가(low book-to-market) 성장주 가운데 장기적으로 승자와 패자를 구분할 수 있는 재무제표 기반의 판별 기준을 제시했다. Validea는 이러한 학술적 전략을 바탕으로 다수의 구루 전략을 모델화하여 종목을 평가한다.
보고서가 시사하는 투자적 함의 및 리스크 요인
Validea의 평가에서 MSTR은 여러 핵심 지표에서 통과(PASS) 판정을 받았지만, ROA의 변동성(RETURN ON ASSETS VARIANCE), 광고비 비중(ADVERTISING TO ASSETS), 연구개발비 비중(RESEARCH AND DEVELOPMENT TO ASSETS) 항목에서 실패(FAIL) 판정을 받았다. 이는 다음과 같은 함의를 가진다. 첫째, 영업현금흐름 대비 자산과 총자산수익률 같은 기본적인 현금창출능력 지표는 양호하여 단기적 재무건전성에는 긍정적 신호가 있으나, ROA의 높은 변동성은 수익성의 일관성이 떨어질 가능성을 시사한다. 둘째, 광고비와 연구개발비가 자산 대비 상대적으로 낮거나 부적절하게 배분되고 있다는 점은 장기적인 브랜드 강화나 기술경쟁력 축적에 제약이 될 수 있다.
가격과 시장에 미칠 영향에 대한 분석적 전망
Validea 모델의 66% 평가는 투자자 관심을 촉발할 수 있으나 즉각적인 매수 신호로 해석되기에는 한계가 있다. 통상 보고서 자체는 시장에 단기적 가격 충격을 주기보다는 장기적 관심도를 높이는 요인으로 작용한다. 만약 다른 투자자나 펀드 매니저들이 Mohanram 모델을 적극 활용할 경우, MSTR의 경우처럼 저장부가성장주(low book-to-market) 중에서 펀더멘털이 긍정적이라고 판단되는 종목은 추가 수요가 유입될 수 있다. 그러나 ROA 변동성 및 연구개발·광고 투자 미흡은 향후 실적 회복 시점까지 주가의 변동성을 확대시킬 수 있어, 기관투자가들은 포지션 크기 및 진입 시점을 보다 신중하게 결정할 가능성이 높다.
투자 실무적 권고(전문가 관점의 통찰)
실무적으로는 다음 사항들을 점검할 필요가 있다. 첫째, 영업현금흐름과 자본적지출의 추세를 분기별·연간 단위로 관찰해 현금창출의 지속가능성을 확인해야 한다. 둘째, ROA의 변동성 원인을 분석(일회성 비용, 회계정책 변화, 계절적 요소 등)하여 장기적 수익성 회복 여부를 판단해야 한다. 셋째, 연구개발(R&D)과 마케팅(광고) 투자 수준이 업계 평균 대비 어떤 위치에 있는지 비교 분석해 제품 경쟁력 및 수요창출 역량을 평가해야 한다. 이러한 점검이 병행될 때 Validea의 66% 평가는 보다 실무적 의미를 가지게 된다.
Validea 및 보고서의 한계
Validea는 워런 버핏(Warren Buffett), 벤저민 그레이엄(Benjamin Graham), 피터 린치(Peter Lynch) 등 여러 투자 구루의 출판된 전략을 모델화해 투자 리서치 서비스를 제공하는 기관이다. 다만 어떠한 모델도 모든 시장 상황이나 개별 기업의 미래를 완벽히 예측할 수 없으므로, 본 보고서는 투자 판단을 위한 하나의 참고자료로 활용되어야 한다. 본 보고서의 저자 견해는 Validea의 것이며, 보고서에 명시된 내용은 반드시 증권매매 또는 투자 권유로 해석되어서는 안 된다.
맺음말
Validea의 P/B Growth Investor 모델에 기반한 이번 분석은 MSTR이 몇몇 핵심 펀더멘털 지표에서 강점을 보이나, 수익성의 변동성과 R&D·광고 투자의 부족 등으로 인해 성장의 지속성 측면에서 불확실성이 존재함을 보여준다. 투자자는 모델의 점수와 개별 재무지표의 상세 추이를 함께 검토해 종합적 판단을 내릴 필요가 있다.
