노보 노디스크(Novo Nordisk, NYSE: NVO)의 주가는 최근 크게 하락했다. 이 회사는 체중 감소 약물인 웨고비(Wegovy)를 개발하고 판매 중인데, 올 초부터 현재까지 주가가 거의 18% 하락했다. 인기 있는 제품이 경쟁자를 끌어들이면서 투자자들은 덴마크의 이 제약 대기업이 경쟁에 대처할 수 없을까 봐 우려하고 있다.
2025년 6월 6일, 나스닥닷컴의 보도에 따르면, 나는 오래전부터 노보 노디스크의 상승 가능성을 믿어 왔으며, 현재 상황에 그렇게 겁을 먹을 필요는 없다고 본다. 그 이유를 살펴보겠다.
점점 더 붐비는 시장
노보 노디스크는 비만 치료제 시장에서 2년 이상 앞서 나갔다. 이 회사는 2021년 중반 미국 식품의약국(FDA)으로부터 이 분야 최초의 GLP-1 약물 승인을 받았다. 노보 노디스크의 오젬픽(Ozempic)은 처음에 비만 치료제로 비공식적으로 사용되었으며, 당뇨병 및 신장 질환 치료제로만 처음 승인되었다.
기업이 높은 평가를 받을 때 믿기 쉬운 것이다. 그러나 2023년 말, 강력한 미국 제약 회사 일라이 릴리(Eli Lilly, NYSE: LLY)가 자신의 GLP-1 치료제 젭바운드(Zepbound)를 승인받아 노보 노디스크에게 막강한 경쟁자를 만들었다.
단순히 두 기업의 경쟁으로 끝나지 않을 것이다. 다양한 대형 및 소형 의료업체들이 자신의 비만약을 개발하려고 고군분투 중이다.
단순히 일라이 릴리 혼자만으로도 상당한 존재감을 가지고 있다. 미국 제약 분야의 주류로 자리잡은 이 회사는 현재 가장 가치 있는 제약사로, 그 막대한 자원을 활용하여 어떠한 약물도 개발 및 마케팅할 수 있다. 젭바운드는 이미 당뇨병으로 승인된 자매 약물인 마운자로(Mounjaro)와 함께 거의 시장에 진입했다. 이후 젭바운드는 웨고비로부터 상당한 시장 점유율을 확보한 것으로 보인다.
최근 골드만 삭스의 분석에 따르면, 노보 노디스크는 대략 280억 달러 규모의 시장에서 51%의 점유율을 유지하고 있다고 보도되었다. 일라이 릴리가 나머지를 점유하고 있다.
조각화와 어려움
다른 제약 업계 전문가들과 마찬가지로, 골드만 삭스는 다른 비만 치료제가 성공적으로 개발되고 승인되면 시장이 조각날 것이라고 예측하고 있다. 이는 필연적 과정으로 보인다.
동시에, 노보 노디스크는 경쟁적으로 타격을 입었다. 웨고비의 주요 성분인 세마글루타이드(semaglutide)의 부족으로 FDA는 복합 약국들이 분자를 복제하여 새로운 경쟁을 만드는 것을 허용했다. 비록 부족이 공식적으로 끝났다고 하더라도, 이와 같은 상황은 다시 발생할 경우 노보 노디스크가 취약할 수 있음을 보여줬다.
또한 엘리 릴리와의 직접적인 임상 시험에서도 져 만족스럽지 않았다. 지난해 12월, 연구 결과는 웨고비를 사용하는 참가자들이 더 큰 체중 감소 효과를 보였다는 것을 나타냈다.
내부 개발도 투자자들의 심리에 부정적인 영향을 미쳤다. 지난 5월 중순 장기 CEO 라스 프루에르가르드 요르겐센이 물러난다고 발표한 데서 비롯된 것이다. 기업들이 잘 나갈 때는 최고 지도자가 떠나는 일이 드문 사건이다.
반격 준비
노보 노디스크는 타격을 흡수할 뿐만 아니라 방어 체계 강화를 위한 바쁜 시기를 보내고 있다. 2024년이 끝나갈 무렵, 계약 약품 제조사인 카탈런트(Catalent)를 인수함으로써 웨고비 생산을 더욱 직접적으로 통제하는 전략을 택했다. 이 165억 달러의 거래는 어느 기준으로 보아도 저렴한 거래는 아니지만, 새 자산을 잘 관리하면 궁극적으로 그 값을 충분히 할 것이다.
노보 노디스크는 자기 개발 활동도 계속해서 속도를 높이고 있으며 웨고비의 새로운 적응증이나 약물 개발에서도 성공을 거두려고 하고 있다.
회사의 차세대 비만 치료제 카그리세마(CagriSema)는 사실상 실패했지만, 다기능 웨고비는 간 질환인 대사장애 연관 지방간염(MASH) 치료를 위해 FDA 승인을 받았고, 다른 질병의 개발도 진행 중이다. 회사는 다른 장애에도 다양한 약물을 파이프라인에 추가하고 있다.
비만 시장의 미래를 모델링하는 많은 연구자들은 이러한 약물 판매가 크게 증가할 것으로 보고 있다. 예측은 다양하지만, 가장 최근의 모건 스탠리 보고서에 따르면 2035년 시장 최고치를 1500억 달러로 예측했으며 이는 이전에 예측한 1050억 달러보다 크게 상승한 것이다. 이는 2024년 240억 달러로 예상된 매출의 6배 이상이다.
노보 노디스크에 긍정적인 소식은 경쟁이 치열해지고 다수의 경쟁 제품이 나와도 그 시장에서 주요한 플레이어로 남을 가능성이 여전히 크다는 점이다. 현재 많은 상이 걸려 있고, 더 많은 경쟁자들이 새롭게 이 게임에 뛰어들고 있다. 그러나 나는 이 초기 플레이어가 계속해서 유지 비용을 충당하고 성장할 수 있을 것이라고 믿으며, 여전히 노보 노디스크 주식을 구매할 가치 있다고 본다.
