이 기사는 2025년 7월 1일 작성되었으며, 최소 1년 이상을 전망 범위로 설정한다.
1. 서론: 다시 움직이기 시작한 관세 시계
도널드 트럼프 대통령은 4월 9일 서명한 행정명령을 통해 90일간 한시적으로 인하했던 ‘상호 관세’(reciprocal tariff)를 7월 초 원상 복구할 가능성을 시사했다. 그는 “우리는 우리가 원하는 대로 할 수 있다”며 마감일 유연성을 강조했으나, 백악관은 행정명령이 공식 수정되지 않는 한 관세는 7월 8~9일 자동 상승한다고 확인했다. 같은 날, 트럼프 대통령은 캐나다의 디지털 서비스세에 반발해 모든 양자 무역협상을 즉시 종료한다고 선언했다. 시장은 단숨에 위기 모드로 반전, S&P 500의 사상 최고치 장중 상승분이 반납됐다.
관세 헤드라인은 단기 변동성을 촉발하는 데 그치지 않는다. 물가, 기업 원가 구조, 연준의 통화정책 등 거시 변수와 얽히며 향후 3~5년간 미국 경제의 트랙을 재형성할 잠재력을 지녔다. 본 칼럼은 최근 뉴스 흐름을 종합·정량 분석해 ‘트럼프발 관세 재부과’ 단일 요인이 미국 주식·경제에 미칠 장기 충격 경로를 다층적으로 해부한다.
2. 현황 점검: 관세 스케줄과 정책 파라미터
| 날짜 | 정책 이벤트 | 주요 내용 |
|---|---|---|
| 4월 9일 | 상호 관세 90일 인하 시행 | 모든 국가 대상 일률 10%로 인하 |
| 5월 29일 | 연방법원 1심 | 관세 근거법률 무효 판결(집행 유예) |
| 6월 27일 | 트럼프 발언 | 마감일 “유동적” 언급 |
| 7월 8~9일 | 유예 만료 예정 | EU 50%, 기타국 35~60% 재부과 가능 |
캐나다·EU뿐 아니라 중국·멕시코·베트남 등 글로벌 공급 허브도 관세 복귀 리스트에 포함돼 있다. 2018~2020년 1차 무역전쟁 당시 대부분 15~25% 조치를 경험했고, 이번에는 스케일·스코프가 더 확대될 공산이 크다.
3. 과거가 남긴 통계적 교훈
2018~2020년 1차 트럼프 관세 라운드를 회고하면 다음과 같은 메트릭이 추출된다.
- 연준 연구용역에 따르면 관세 10%p 인상은 소비자물가(CPI)를 12개월 내 0.3%p, 핵심 PCE를 0.2%p 상승시켰다.
- 표준&푸어스(S&P) 500 순이익은 2019년 회계연도 기준 4.9% 역성장, 주당이익(EPS)에서 관세·공급망 전환 관련 원가가 차지한 비율은 약 1.3%p.
- 미국 내부 제조업 PMI는 관세 발표 직후 6개월 평균 52→49로 확장→수축 경계선 붕괴.
- 장기채 10년·2년 금리 스프레드가 2019년 8월 역전(inversion)되며 경기침체(실제론 팬데믹 충격이 중첩) 기대를 자극.
이번 2차 라운드는 인플레이션이 아직 2%대 중후반인 상황에서 전개된다는 점이 구조적으로 다르다. 따라서 물가에 미칠 추가 충격은 2018년 대비 배증될 가능성이 있다.
4. 관세→공급망→가격: 인플레이션 전이 경로 세부 분석
4.1 즉각적 효과: 완제품 수입 단가 상승
ITS 물류가 밝힌 바에 따르면, 의류·가정용품 SKU 200만 개의 재가격표 작업이 관측되고 있으며, 일부 품목은 8~15% 인상됐다. 관세 재부과 시 즉각 인상폭이 추가 5~7%p 가산될 것으로 물류사들은 추정한다.
4.2 중간재·부품 루트
관세는 기자재·부품 원가를 먼저 끌어올린 뒤, 3~9개월 시차를 두고 소비자 가격에 전이된다. 제조업 부문 PPI(Producer Price Index)는 과거 사례상 관세 인상 후 최대 2.5%p 악화됐으며, 자동차·가전처럼 부품 의존도가 높은 섹터는 EPS 훼손폭이 평균 대비 1.4배로 집계됐다.
4.3 물류·재고 병목
빈 컨테이너 증가, 항구 혼잡 악화, 트럭 운송 단가 상승이 연쇄 발생한다. 이는 운전 자본(working capital) 부담과 현금흐름 타이트닝으로 귀결된다. 이미 로저스 교수팀은 서부항 컨테이너 하역량이 7월 전년 대비 5% 감소할 것이라고 예측했다.
4.4 거시적 귀착점
- 소비자 물가: 12개월 누적 기준 추가 0.4~0.6%p 상방 압력.
- GDP 성장률: 순수출 악화, 재고 축소로 연간 0.3~0.5%p 하방.
- 실질 임금: 물가 대비 임금 상승이 상대적으로 느려 실질 구매력 감소.
5. 연준의 선택: ‘고통 없는 디스인플레이션’ 시나리오 붕괴 위험
연준은 5월 PCE 발표에서 헤드라인 2.3%, 핵심 2.7%를 확인했다. 물가가 목표 범위에 안착할 때까지 금리 인하를 데이터 디펜던트로 미루겠다는 스탠스를 유지했다. 그런데 관세발 인플레이션이 현실화되면:
- 7월·9월 FOMC에서 예상됐던 연 25~50bp 인하 확률이 급격히 낮아진다.
- 장단기 금리곡선 정상화가 지연, 경기 침체 리스크 프리미엄이 민간 투자 심리를 위축.
- 달러 강세가 재차 고착, 이머징·글로벌 수요 위축이 미국 수출을 역으로 타격.
이는 스태그플레이션의 변주를 야기할 수 있다. 성장·물가·금리 3각 방정식이 동시에 악화돼, 밸류에이션 복원력이 취약한 중소형주·저신용 채권부터 균열이 발생한다.
6. 주식시장 영향: 밸류에이션 리레이팅 시퀀스
6.1 지수 레벨
Bespoke 자료에 따르면 2022년 10월 출발한 현 강세장은 70% 랠리, PER 23.3배까지 상승했다. 관세 쇼크가 현실화되면 PER 디스카운트가 1차 10% 조정(20~21배), 심화 시 15% 추가(17~18배) 가능성을 열어둬야 한다.
6.2 섹터별 De-rating 민감도
| 섹터 | 관세 민감도 | 주요 논거 |
|---|---|---|
| 필수소비재 | 중 | 가격 전가력이나 브랜드 파워에 따라 방어력 차별화 |
| 산업재 | 상 | 중간재 수입 비중↑, 글로벌 발주 감소 |
| 정보기술(하드웨어) | 상 | 동남아·중국 공정 의존. 대체 소싱 비용↑ |
| 에너지 | 하 | 원유·가스 자체 생산 비중↑, 관세 노출↓ |
| 헬스케어 | 하 | 필요재 특성, 가치주 성격 |
특히 자동차·가전·의류 업종의 영업이익률은 2~3년 내 150~300bp 하락이 예상된다.
6.3 ‘매그니피센트 7’과 AI 플레이
Alphabet, Nvidia 등 대형 플랫폼주는 높은 마진 구조 덕분에 완충재 역할이 가능하지만, 하드웨어·디바이스 매출 의존도가 높은 애플·테슬라는 관세 직격탄을 피하기 어렵다. 세액 공제 종료 논쟁까지 겹친 전기차 섹터는 한층 복잡한 리스크 매트릭스를 형성한다.
7. 섹터·산업 심층: 공급망 재편의 중장기 수혜·피해 명암
7.1 수혜 가능
- 국내 제조 인프라(semiconductor foundry, EV battery gigafactory): CHIPS Act·IRA 인센티브와 결합해 리쇼어링 가속.
- 물류·창고 REIT: 공급망 회복탄력 구조조정 수요로 임대료 단가 지지.
- 디지털 자동화·AI 업체: 비용 절감 압력 속 생산성 솔루션 수요 확대.
7.2 피해 우려
- 소비자 의류·신발 리테일: 나이키 사례처럼 관세 전가가 곧바로 매출 감소로 이어질 소지.
- 만성 저마진 OEM: 원가 흡수 여력 부족, 공급처 다변화 CAPEX 부담.
- 대형 은행: 경기둔화·대손 증가 가능성, 베어드가 JPMorgan·BAC의 리스크/리워드 악화 지적.
8. 투자 전략 제언: 3단계 위험관리 로드맵
단계 1 (3개월): ‘헤지·현금화’
관세 발효 불확실성이 고점에 도달할 시점이다. VIX 선물·S&P 풋옵션으로 지수 베타 노출 축소, 원자재 ETF(특히 농산물)로 인플레이션 헤지를 추천한다.
단계 2 (6~18개월): ‘가치주·퀄리티’
고정비 비중이 낮아 FCF 방어가 가능한 배당 성장주, 특히 헬스케어·유틸리티를 중심으로 재편한다. PPI→CPI 전이 사이클이 재료소멸 국면에 진입하면 리레이팅 기회를 검토한다.
단계 3 (2~5년): ‘리쇼어링 장기 테마’
- 국내 반도체 장비: 공급망 내재화에 따른 CAPEX 슈퍼사이클.
- 미국 남부 EV 밸리: 조지아·앨라배마 지역 배터리·부품 기업.
- AI 생산성 플랫폼: 대기업의 비용절감형 SaaS 도입 확산.
9. 리스크 요인 체크리스트
(1) 법적 변수 – 연방법원 상소 결과 따라 관세 근거 자체가 무효화될 여지는 여전히 존재한다.
(2) 정치·외교 – 2026년 중간선거, 2028년 대선 등 정치 이벤트가 관세 및 무역정책의 방향타를 바꿀 가능성.
(3) 글로벌 역공 – EU·캐나다·중국의 보복 관세 수준과 범위에 따라 미국 수출주 타격 강도 변동.
10. 결론: ‘포스트 글로벌화’의 카운트다운
트럼프 2기 관세 재부과는 단순히 세율 조정이 아니다. 탈(脫)중국·친(親)미국 공급망 재편이라는 구조적 변곡점과 맞물려, 향후 5년간 미국 경제와 주식시장에 복합 파동을 일으킬 것이다. 단기적으로는 물가 반등·금리 고착·밸류에이션 조정이라는 3중 압박을, 중장기적으로는 리쇼어링·AI·자동화라는 새로운 투자 프라이빗-퍼블릭 캡엑스 사이클을 자극한다.
투자자는 관세를 리스크이자 기회로 동시에 인식해야 한다. 역사를 돌이켜보면, 20세기 대공황 직전 스무트-홀리 관세법, 1980년대 플라자 합의 이후 일본 수출 규제, 2018년 트럼프 1차 무역전쟁 등 관세 충격은 매번 산업지형을 바꿨다. 이번에도 예외가 아니다. 다만 산업·기업별 피해·수혜 편차가 극단적으로 벌어질 것이다.
따라서 포트폴리오 운용자는 거시 파동과 미시 대응력 간의 간극을 정밀 측정해야 하며, 단계별 위험관리→가치·퀄리티 피벗→장기 테마 집중이라는 3단계 전략적 로드맵으로 변동성을 기회로 전환할 필요가 있다.
궁극적으로 관세의 귀환은 ‘포스트 글로벌화’ 시대로의 전진 신호다. 그 여파는 1년이 아니라 10년을 내다봐야 한다. 지금은 그 첫 페이지에 불과하다.
