골드만삭스의 애널리스트가 슈퍼마이크로컴퓨터(Super Micro Computer, 티커: SMCI)에 대해 커버리지를 ‘매도(Sell)’로 시작하며 수익성(마진) 개선에 대한 가시성이 제한적이라고 경고했다.
2026년 1월 13일, 인베스팅닷컴의 보도에 따르면, 골드만삭스의 캐서린 머피(Katherine Murphy) 애널리스트는 SMCI에 대해 12개월 목표주가를 $261로 설정하고 이전의 $34에서 하향 조정했다. 은행은 이 목표주가가 현 수준에서 대략 15% 하방 여지를 시사한다고 설명했다.
머피 애널리스트는 SMCI가 중기적으로 AI 서버 시장에서 리더 역할을 유지할 것으로 전망하면서, 특히 티어-2 클라우드(tier-2 cloud)와 네오클라우드(neocloud) 세그먼트에서 강세를 보였다고 평가했다. 보고서는 SMCI가 “C3Q25에서 27%의 점유율(27% share in C3Q25)”을 확보했다고 지적했다.
골드만삭스는 또한 SMCI가 대규모 AI 인프라 구축에 적합한 위치에 있다고 판단했다. 이는 회사의 차별화된 제품 엔지니어링과 시장 진입(타임 투 마켓)에 대한 집중 덕분이라며 긍정적인 기술적 경쟁력을 인정했다. 그러나 동시에 수익성 문제는 여전히 핵심 우려라고 강조했다.
머피의 경고: “SMCI는 여전히 대규모 마진 희석 거래에 참여하면서 수익성 개선에 대한 가시성이 제한적이며, 마진은 최근 분기에서 지난 3년간 절반으로 줄어들어 9.5%가 되었다.”
보고서는 SMCI의 공급망 및 고객 구조 또한 수익성 압박의 요인으로 지적했다. 특정 공급업체 한 곳이 전체 구매의 64%를 차지하고 있어 SMCI가 사실상 가격 수용자(price-taker)의 위치에 있다는 점을 문제로 꼽았다. 이 같은 공급 집중도는 공급자의 힘이 강해질수록 SMCI의 마진 회복을 어렵게 만들 수 있다.
또한 골드만삭스는 SMCI의 성장 전략인 Data Center Building Blocks(데이터센터 빌딩 블록) 플랫폼 확장에 대해 의문을 제기했다. 보고서는 소프트웨어 매출이 전체의 2% 미만(<2%)에 불과하고, 영업 인력은 705명에 불과하다고 지적했다. 비교 대상으로 델(Dell)은 영업 인력이 50,000명 이상이라고 보고서는 적시했다.
골드만삭스는 SMCI의 EPS(주당순이익) 전망치를 컨센서스보다 약 10% 낮게 산정했으며, 매출이 예상치를 상회하더라도 마진에는 추가 하방 여지가 존재할 수 있다고 경고했다. 즉, 매출 성장에도 불구하고 수익성(이익률) 압박으로 인해 실질적 이익 개선이 제한될 가능성이 있다는 것이다.
용어 설명
AI 서버는 인공지능 연산에 최적화된 서버로, 대규모 연산능력(예: GPU 집약적 연산)이 필요한 데이터센터 및 클라우드 서비스에 사용된다. 티어-2 클라우드는 대표적 대형 퍼블릭 클라우드(예: AWS, Azure, GCP) 다음 규모의 클라우드 사업자를 의미하고, 네오클라우드는 기존 클라우드 사업자와는 다른 아키텍처·서비스를 제공하는 새로운 세대 클라우드 사업자를 가리킨다.
마진(이익률)은 매출 대비 순이익 또는 영업이익의 비율로, 기업의 수익성 수준을 판단하는 핵심 지표이다. EPS(주당순이익)는 기업의 순이익을 발행주식수로 나눈 수치로, 애널리스트 및 투자자가 수익성 판단과 주가 평가에 사용하는 핵심 지표다.
시장 및 투자 영향 분석
골드만삭스의 평가와 전망은 SMCI 주가와 업계 밸류에이션에 여러 가지 영향을 미칠 가능성이 있다. 첫째, $26의 12개월 목표주가는 보도 시점의 주가 대비 약 15% 내외의 하방을 시사하므로 단기적으로는 주가 약세 요인으로 작용할 수 있다. 둘째, EPS 전망치가 컨센서스 대비 10% 낮게 책정되었다는 점은 이익 실적이 개선되지 않을 경우 밸류에이션 리레이팅(재평가)의 추가 하락을 유발할 수 있다.
셋째, 마진의 추가 하향 가능성은 매출 성장과 무관하게 순이익과 현금흐름에 부정적 영향을 줄 수 있다. 특히 공급업체 집중도(단일 공급업체가 구매의 64% 차지) 및 대형 고객군의 집중도는 가격 협상력 약화를 통해 지속적인 마진 압박을 초래할 수 있다. 네 번째로는 경쟁 구도와 영업력 차이로 인한 성장 전략 실행 리스크다. SMCI의 소프트웨어 매출 비중이 2% 미만이고 영업 인력이 705명에 불과하다는 점은 서비스·소프트웨어 기반의 고마진 사업으로의 전환이 제한적임을 의미한다.
따라서 투자자는 SMCI의 향후 실적 발표에서 마진 추이(분기별 영업이익률·순이익률), 공급업체별 매입 비중 변화, 대형 수주(대규모 딜)의 마진 구조, 그리고 Data Center Building Blocks 플랫폼을 통한 소프트웨어·서비스 비중 확대 계획 등을 주의 깊게 모니터링할 필요가 있다. 매출 성장에도 불구하고 수익성 개선 신호가 약하면 주가의 추가 하방 압력이 현실화될 수 있다.
요약 결론
골드만삭스는 SMCI를 AI 서버 시장의 기술적 강점을 지닌 기업으로 평가하면서도, 마진(수익성) 개선 불확실성공급·고객 구조의 취약성을 이유로 ‘매도’ 의견으로 커버리지를 시작했다. 은행은 12개월 목표주가를 $26로 제시했고 이는 보도 시점에서 약 15%의 하방여지를 의미한다. 향후 주가 방향은 매출 성장 대비 수익성(마진) 개선 여부와 공급망·영업 역량의 변화에 크게 좌우될 전망이다.
(기사에 포함된 수치와 인용문은 2026년 1월 13일 인베스팅닷컴 보도를 기반으로 작성되었다.)
