오랜돌로, 플로리다(ORLANDO)발—연말을 앞둔 마지막 정규 “Trading Day” 뉴스레터다. 구독자들의 성원과 피드백에 감사드리며 2026년에도 의미 있는 소식들을 전하겠다는 약속을 전한다. 정상적인 뉴스레터 발송은 2026년 1월 5일(월)부터 재개된다. 행복한 연말연시를 기원한다.
2025년 12월 18일, 로이터 통신의 보도에 따르면 이날 미국 주식은 상승했고 미 국채 금리는 하락했다. 이는 미국의 왜곡된(inflation figures described as “whacky”) 인플레이션 수치가 내년 초 추가 금리 인하 기대를 강화했기 때문이다. 전 세계 시장은 금요일로 예정된 일본은행(BOJ)의 정책회의 및 가이던스에 주목했다.
이 칼럼에서는 BOJ 결정이 엔화에 미칠 영향을 살펴본다. BOJ가 어떤 신호를 보내든, 엔화는 수주간 머물러온 이른바 ‘개입 위험 구간(인터벤션 존’)에서 벗어나기 어려울 수 있다.
좀 더 많은 시간을 들여 읽을 만한 관련 기사로는 다음을 권한다: “미국 연간 소비자 물가, 누락 데이터 속에 11월 완화”, “트럼프, 차기 연준 의장은 금리 인하를 강하게 믿을 것이라고 발언”, “ECB, 금리 동결·경제전망 상향”, “영란은행(BoE), 빡빡한 표결 후 금리 인하 결정·추가 인하에 신중한 입장 표명”, “BoE는 실질금리 상승을 억제할 필요가 있다: 마이크 돌란”.
오늘의 핵심 시장 움직임
주식: 나스닥이 주도하는 견조한 상승. 아시아는 대체로 약세였고, 유럽은 주요 지수가 최대 1%까지 상승하며 녹색장 우세였다.
섹터/종목: 미국 소비재(+1.8%), 기술(+1.4%), 에너지(-1.4%). 마이크론 테크놀로지 +10%, 룰루레몬 +3.5%, 팔란티어 +5%. 대마(캐나비스) 관련주는 급등 후 급락. TrumpMedia & Technology +42%.
외환: 달러는 대체로 보합권 마감, 칠레 페소(CLP)와 노르웨이 크로네(NOK)에 대해 상대적으로 약세를 보였다.
채권: BOJ를 앞두고 일본 금리 소폭 하락. 영국·독일 금리는 금리 결정 이후 안정적. 미국 채권 금리는 곡선 전 구간에서 3~4bp 하락.
원자재/금속: 유가는 큰 변동 없이 마감. 금과 코멕스 구리도 큰 변화 없음.
오늘의 논점
• 미국 데이터 신뢰성 문제
목요일 발표된 미국 인플레이션 수치는 시장의 컨센서스와 크게 괴리되어 있었다. KPMG의 다이앤 스웡크(Diane Swonk)는 이를 “whacky“라고 표현하며 신뢰성에 심각한 의문을 제기했다. 그 원인으로는 연방정부 셧다운으로 인한 데이터 수집 지연 및 왜곡이 지목된다.
이같은 배경은 코어 인플레이션이 2.6%로 하락했음에도 불구하고 미 국채 및 달러의 반응이 제한적이었던 점을 설명할 수 있다. 2.6%는 2021년 3월 이후 최저치이며, 컨센서스는 3.1%로 소폭 상승을 전망했다. 일부 경제학자들은 이번 하향 오차가 2009년 이후 최대 규모의 ‘언더슈트(miss)’라고 지적했다.
• 유럽 내 매파적 신호
영란은행(BoE)은 목요일 금리를 인하했고, 유럽중앙은행(ECB)과 노르웨이 중앙은행(Norges Bank)은 동결을 유지했다. 그러나 전반적으로 관계자들의 발언과 향후 가이던스는 매파적 색채가 강했다. 트레이더들은 ECB의 다음 조치가 2027년까지는 아닐지라도 인상이 될 것으로 일부 베팅을 시작했다. BoE의 5대4 표결은 매우 근소한 차였으며, BoE는 점진적 완화 속도가 더 느려질 수 있다는 신호를 보였다. 이와 함께 미국의 뜻밖의 인플레이션 하락은 연준(Fed)이 상대적으로 비둘기적(dovish)인 이질 요소로 보이게 만들었다.
• 캐나비스(대마) 관련주 급등락
도널드 트럼프 미국 대통령은 목요일 대마 규제 완화를 권고하는 행정명령에 서명했다. 이 조치는 산업 구조를 바꿀 수 있고, 수십억 달러 규모의 연구비를 풀며 은행과 투자자들에게 문호를 개방할 수 있다. 이에 따라 미국과 캐나다 상장 캐나비스주는 일부 종목에서 두 자릿수 급등을 보였다가, 관련 조치가 점진적 절차로 진행될 것이라는 현실적 인식에 따라 급락세로 전환됐다.
엔화, 일본의 금리 인상에도 ‘개입 위험 구간’에서 탈출 난망
2025년 한 해 동안 엔화는 미국 달러에 대해 가장 부진한 주요통화였다. 이는 BOJ가 주요 중앙은행 중 유일하게 금리를 인상했음에도 불구하고 벌어진 현상이다. BOJ가 추가 긴축을 단행하더라도 엔화가 개입 위험 구간(intervention “danger zone”)을 벗어나지 못할 가능성이 있다.
BOJ는 금요일에 0.25% 포인트의 단계적 인상을 단행하여 정책금리를 0.75%로 올려 세(3)·십(10)년 만의 최고 수준에 맞출 것으로 예상된다. 금리선물은 내년 추가 인상폭을 약 40bp로 반영하고 있다.
이러한 상황이 지속되면 BOJ는 내년 G10 중앙은행 중에서 뉴질랜드·호주 중앙은행과 함께 가장 매파적인 축에 속하게 된다. 총재 우에다 가즈오(Kazuo Ueda)의 금요일 가이던스는 추가 긴축 의지의 단서를 찾기 위해 면밀히 관찰될 것이다.
그러나 추가 인상이 엔화의 실질 회복으로 직결될지는 불확실하다. 대부분의 주요 중앙은행은 완화 사이클의 종착점에 근접해 있으며, 예외적으로 미국 연준만 상대적으로 더 완화적 스탠스를 보이는 것으로 평가된다. 전 세계적으로 통화정책이 다시 긴축으로 전환될 경우 타국 중앙은행들이 BOJ와의 금리차를 빠르게 축소할 수 있다.
매력적 금리, 불안한 시장 구조
우에다 총재는 세 갈래의 압력 사이에서 미세한 균형을 맞춰야 한다: 다카이치 사나에 총리의 재정지출 압력, 채권 투자자들의 요구, 그리고 통화시장(엔화)의 움직임. 재정·통화의 여지가 제한된 상황에서 BOJ는 신중한 기조를 유지할 가능성이 높다.
일본 경제는 3분기 미국의 관세 충격으로 인한 위축에서 반등하는 모습을 보인다. 기업 체감경기는 4년 만에 최고 수준이며, 고용시장은 수십 년 만의 타이트한 국면을 일부 지표에서 나타내 임금상승과 소비회복을 뒷받침할 가능성이 있다. 또한 인플레이션은 BOJ의 2% 목표를 3년째 상회하고 있어 금리 인상에 대한 내재적 압력이 존재한다.
그러나 일본국채(JGB) 시장은 국내총생산(GDP) 대비 약 250%에 달하는 공적부채로 인해 취약하다. JGB 시장은 올해 세계 주요 채권시장 중 최악의 수익률을 기록했으며, 10년 JGB 금리는 현재 2007년 이후 가장 높은 수준을 보이고, 장기물 수익률은 기록적 수준 근처에서 등락하고 있다.
반면 높은 JGB 수익률은 외국인 수요를 유인할 수 있다. 특히 사적연금과 중앙은행 보유고 운용 주체들이 달러 표시 자산의 분산을 위해 일본채를 매입할 가능성이 있다. 재무성 자료에 따르면 외국인은 현재 전체 JGB 및 각종 단기채의 12.2%를 보유하고 있다. 이는 2010년 대비 두 배 이상이며, 2022년 3월의 최고치인 14.4%에 근접한 수준이다.
미즈호의 조던 로체스터(Jordan Rochester)는 JGB 시장의 취약성이 국내 생명보험사의 매도 압력을 유발하고 있으며, 외국인 투자자들은 헤지 조정 후 매력적인 수익률 때문에 매수하는 구조라고 분석했다. 반면 해외투자자 입장에서 JGB 시장은 올해 성과가 가장 부진했던 채권시장 중 하나였다는 점에서 여전히 리스크가 존재한다.
엔화의 ‘개입 위험 구간’
금리 스프레드는 올해 엔화에 유리하게 크게 이동했음에도 불구하고, 엔화 가치는 여전히 압력을 받고 있다. 엔화는 유로 대비 사상 최저를 기록했고, 달러당 160엔 수준으로 다시 하락하며 과거 정부의 엔화 매수 개입을 촉발했던 구간으로 접근했다.
재무성 고위 관계자들은 지난달에 개입 경고를 발신한 바 있으나, 달러/엔이 160.00 이하에 머무는 한 적극적 개입 의사는 제한적인 것으로 보인다. 현재로서는 최근 달러 약세 국면이 그들을 억제하는 주요 요인으로 작용한다.
엔화와 JGB 시장이 이렇게 많은 압력을 받는 주된 이유는 일본의 재정 상태다. 참의원은 화요일에 18.3조 엔(약 1,180억 달러) 규모의 추가경정예산을 가결했다. 이는 팬데믹 이후 최대 규모의 경기 부양책이다. 다카이치 총리의 대규모 재정지출은 대부분 신규 국채 발행으로 충당될 예정이다.
BOJ 총재는 금요일 채권 시장을 과도하게 흔들지 않도록 신중을 기할 것이다. 그러나 총재가 어떤 결정을 내리든 JGB와 엔화는 새해를 앞두고 불안한 지표를 안고 출발하게 된다.
내일(향후)에 시장을 움직일 수 있는 주요 지표 및 일정
일본 금리 결정, 일본 소비자물가(CPI·11월), 영국 공공부문 차입(11월), 영국 소매판매(11월), 독일 GfK 소비자심리지수(1월), 독일 생산자물가지수(PPI·11월), ECB 이사 필립 레인 연설, 캐나다 소매판매(11월), 미국 미시간대 소비자심리지수(12월·확정치) 등이 시장의 변동성을 유발할 가능성이 있다.
전망 및 영향 분석
단기적으로는 미국의 데이터 신뢰성 문제가 시장의 금리 및 환율 반응을 왜곡할 가능성이 있다. 만약 향후 경제지표가 셧다운 영향의 보정 없이 정상화된다면 연준의 정책 스탠스는 다시 시장 컨센서스와 정렬될 수 있으며, 이는 달러 강세와 미국 국채 금리의 재상승을 초래할 수 있다. 반대로 추가적으로 둔화 신호가 이어지면 내년 초 금리 인하 기대가 한층 강해져 위험자산(주식 등)에 긍정적으로 작용할 수 있다.
BOJ가 예고대로 0.25%포인트 인상하고 향후 추가 인상을 시사할 경우, 단기적으로는 엔화가 완만한 강세를 보일 여지가 있다. 그러나 일본의 방대한 재정적자와 JGB 시장의 취약성은 엔화의 지속적 반등을 억제하는 요인으로 남아 있다. 결과적으로 시장은 엔화의 단기적 변동성 확대와 함께 외교적·재정적 요인에 따른 정부의 개입 가능성을 지속적으로 가격에 반영할 것이다.
개별주 관점에서는 정책·규제 변화(예: 미국의 캐나비스 규제 완화 권고)가 관련 섹터에 큰 단기적 변동성을 유발할 수 있다. 투자자들은 규제 조치의 시행 시점과 범위를 예의주시해야 하며, 초기 과대평가(과열) 이후 조정이 발생할 수 있음을 유의할 필요가 있다.
마무리
이번 뉴스레터는 연말을 앞둔 마지막 정규판으로, 시장의 주요 이슈들을 종합해 정리했다. 향후 몇 주간은 미국의 데이터 보정 여부, BOJ의 정책 가이던스, 유럽 주요국의 통화·재정정책 기조가 글로벌 자본흐름과 환율, 금리 경로를 결정하는 핵심 변수가 될 전망이다.
By Jamie McGeever, 로이터 통신 기자
