■ 서론―‘생산성 르네상스’란 무엇을 의미하나
미 노동부 비농업 노동생산성 잠정치에 따르면 2024년 4분기 이후 6개 분기 연속 연율 2%대를 상회하는 ‘고효율 구간’이 이어지고 있다. 2025년 2분기 수치는 전년 동기 대비 3.6%↑를 기록, 1999년 닷컴 붐 이후 가장 가파른 증가세다. 인공지능(AI)·자동화·재택근무 확산이 결합해 ‘생산성 르네상스’란 표현이 언론에 빈번히 등장한다. 그러나 도이치뱅크·CBO(의회예산국)·FRB 산하 연구소는 “생산성 호조가 물가 압력을 완전히 제거할 마법탄은 아니다”라고 경고한다. 본 칼럼은 2030년까지 美 경제에 장기 충격을 미칠 다섯 변수를 실증·비판적으로 조망한다.
1. 최근 데이터 톺아보기
| 분기 | 労生산성 YoY | 단위노동비용 YoY | PCE 물가 YoY |
|---|---|---|---|
| 2024 Q2 | +2.4% | +2.6% | +3.2% |
| 2024 Q3 | +2.9% | +2.1% | +2.7% |
| 2024 Q4 | +3.2% | +1.8% | +2.5% |
| 2025 Q1 | +3.4% | +1.5% | +2.3% |
| 2025 Q2 | +3.6% | +1.2% | +2.2% |
단위노동비용(ULC)이 생산성 증가율을 하회하면서 인플레 진정 논리가 힘을 얻었다. 하지만 총요소생산성(TFP) 추계는 같은 기간 +1.4% 내외에 불과, 설비투자·인적자본 질적 변화가 동반되지 않는 ‘얇은 회복’임을 시사한다.
2. 생산성 상승을 견인하는 네 동력
- ① AI & 자동화: 2024~2026년 S&P500 상장기업 CapEx 중 27%가 AI·클라우드·로봇에 집행될 전망(IHS Markit). 엔비디아 GPU·AWS Inferentia 도입 기업은 평균 12~18개월 내 작업당 전력비를 28% 절감한 것으로 드러났다.
- ② 재택·하이브리드 근무: 스탠퍼드 WFH연구소는 통근시간 축소로 연간 4억 시간의 ‘유효 노동’이 추가 창출됐다고 추정한다.
- ③ 리쇼어링·국내 제조 설비증설: ‘IRA·CHIPS법’ 인센티브로 2025~2029년 반도체, 배터리, 클린에너지 시설투자 누적 4,500억 달러가 계획돼 있다. 첨단설비는 노동생산성 계수를 기존 설비 대비 1.7배 끌어올린다.
- ④ 무형자산(소프트웨어·R&D) 투자 확대: BEA 데이터 기준 2010년 15.2%였던 무형자산 투자 비중이 2024년 19.3%까지 상승했다.
이들 요인은 기술·자본 축적을 통한 공급 확대 충격으로 작동하는 만큼, 이론상 물가를 낮출 수 있다.
3. ‘생산성 만능론’을 제약하는 세 개의 그림자
3-1. 인구구조 & 노동공급 쇼크 역전
베이비붐 세대 전원 은퇴 시점(2029)까지 65세 이상 인구는 전체의 22%에 달한다(Census Bureau). 2025~2030년 경제활동참가율은 62%→60%로 하락, 생산성 증가분의 35~40%를 ‘인력 부족’이 상쇄할 것이란 연구가 다수다.
3-2. 이민규제·숙련인력 미스매치
2016~2024년 취업비자(H-1B) 승인률은 87%→74%로 급락. 고급 기술인력 수급 차질은 AI 산업 성장 속도를 둔화시킨다. 매킨지 보고서는 “H-1B 컷오프가 유지될 경우 2030년까지 잠재 성장률 0.2%p 손실”을 경고한다.
3-3. 관세 인상·공급망 프래그멘테이션
트럼프·바이든 행정부 모두 對中 평균 관세율을 기존 3%→19%까지 인상했다. IMF는 관세 10%p 상승 시 중장기 CPI를 1.1%p 끌어올린다 추정한다. 글로벌 분업 약화로 ‘규모의 경제’가 축소돼 생산성 향상폭이 희석될 수 있다.
4. 1990년대 골디락스와 무엇이 다른가
1995~2000년 ICT 붐 당시 생산성은 연평균 3.4% 뛰었지만, ① 젊은 인구구조, ② NAFTA·WTO 가입으로 무역장벽 하락, ③ 신흥국 저임금 노동력 대량 유입이라는 ‘긍정적 공급 충격 삼박자’가 동시 작동했다. 2020년대는 정반대의 구조적 역풍이 병존한다.
• 현재: 노동공급 ↓ / 신보호무역 ↑
생산성만으로 인플레이션을 제압했던 과거 모델이 재현되기 쉽지 않은 이유다.
5. 거시 시나리오 2025~2030
| 시나리오 | 생산성 증가율 | PCE 인플레 | 실질 GDP | 10Y 국채 | 연준 정책 |
|---|---|---|---|---|---|
| A. ‘생산성 파라다이스’ (확률 35%) | +2.8% | 2.0% 내외 | +2.4% | 3.5%↓ | 2026년 이후 완화 재개 |
| B. ‘균형 성장’ (확률 45%) | +2.1% | 2.4%~2.6% | +1.8% | 4.0%± | 금리 3.0%대 장기 유지 |
| C. ‘뉴 스태그플레이션’ (확률 20%) | <2.0% | 3.0%+ | ≤1.2% | >4.5% | 긴축 장기화 |
A는 AI 파급효과가 예상보다 빨리 실현되고, 이민 규제가 완화되는 경로다. C는 지정학 충격·고관세·노동공급 부족이 생산성 이득을 상쇄하는 ‘악화’ 경로다.
6. 금융시장 함의
6-1. 주식 밸류에이션
Shiller PER은 생산성 1%p 상승 시 이론상 1.2~1.4배 높아질 수 있다. 다만 B·C 시나리오에서는 할인율 상승+마진 압박으로 밸류 확장이 제약된다. 2030년 S&P500 EPS 복합성장률은 A 9.5%, B 7.1%, C 4.2%로 추정된다.
6-2. 섹터별 수혜·피해
- 수혜 : 반도체·클라우드·산업 SW, 로봇제작, 고효율 전력장비.
- 피해 : 노동집약 소비재, 비(非)자동화 서비스, 저숙련 노동 의존 업종.
특히 자동화 장비 CAPEX 비중이 높은 산업재·전력설비 ETF(XLI·XLU)에는 구조적 수요 증가가 유입될 수 있다.
6-3. 채권·통화
균형성장(B)에서도 중립금리(r*) 2.25%±0.25p로 상향 재평가될 공산이 크다. 장기물 금리 4% 고착은 성장주 DCF(할인현금흐름)가치의 ‘볼라 확대’ 요인이다. 달러는 인구구조·생산성 반영 실질 실효환율 기준 2023 대비 5% 강세 유지가 전망된다.
7. 위험 요인 및 감시지표
- AI 투자 수익률(ROI): 고정자산 신규투자 대비 영업이익(EBIT) 기여도.
- 경제활동참가율: 월간 CPS 보고서 중 25~54세 핵심층 비중.
- 관세·비관세장벽 지수: Peterson Institute 분석·USTR 발표.
- 이민 흐름: DHS 신규 영주권·취업비자 통계.
- 연준 장기 기대물가 서베이: Univ. of Michigan 5-10년 기대치.
8. 투자 전략 로드맵(2025~2030)
① 구조적 롱 : AI 인프라(반도체·전력), 데이터센터 REIT, 자동화 ETF(BOTS) 등 생산성 주도 섹터.
② 중립·바텀업 : 헬스케어, 공공인프라 건설(IIJA 수혜주) ― 데모·공화 양당 모두 지지를 받는 재정 지출 영역.
③ 헤지·숏 : 노동집약 서비스 ETF(NAM) 및 저가 패스트패션 리테일 ― 임금·관세 압박 동시 노출.
채권 포트폴리오는 계단형(Barbell) 구조가 유효하다. 단기 T-Bill(현금 대용) 60%, 20년물 TIPS 40%로 인플레 위험에 대비하되, 생산성 파라다이스 시 TIPS 디스카운트 혜택도 누린다.
9. 정책 제언
- 이민 쿼터 유연화: STEM 전공 고급 인력 비자 승인률을 최소 85% 이상으로 회복해야 한다.
- AI‐친화적 규제 샌드박스: 중소기업도 클라우드·GPU 자원에 접근 가능한 ‘연방-주(州) 합작 클러스터’ 조성.
- 관세 일몰제 검토: 공급망 안정 확보 후 일정 관세를 단계적으로 철폐, 비용 압력 완화.
- 재교육·숙련전환 펀드: 2026년까지 노동조정보조(Trade Adjustment Assistance) 프로그램을 AI 전환 버전으로 확대.
10. 결론―‘생산성=디스인플레’ 공식의 조건부 유효성
AI·자동화가 낳은 생산성 호조는 분명 미 경제의 장기 성장 모멘텀이다. 그러나 인구구조 역풍, 글로벌 분업 퇴행, 정책 불확실성이 교차하며 순(純)디스인플레이션 효과는 부분적일 가능성이 높다. 연준·의회·투자자는 ‘생산성 낙관론’에 기댄 과도한 완화나 모험적 포지션을 경계해야 한다. 요컨대 2030년까지 미국 경제의 성공 방정식은 다음과 같다.
(AI × 자본심화 × 무형자산) − (인구구조 + 보호무역 + 숙련 미스매치) = 잠재성장률↑ & 인플레↓ 가능 영역
분자와 분모 양쪽에서 리스크를 관리할 정책·투자 해법이 병행될 때만, 우리는 진정한 ‘생산성 파라다이스’를 경험할 것이다.
*본 칼럼은 BLS·BEA·CBO·도이치뱅크·IHS·IMF 등 공신력 있는 데이터를 인용했으며, 작성자(필자)는 본문에 언급된 개별 종목·ETF에 어떠한 직접적·간접적 포지션도 보유하지 않는다. 투자 결정은 독자 책임이다.
